高端产品份额继续提升，不断完善产品布局

2024年04月07日 公司点评 公买入/首次 司 研联瑞新材(688300) 究 高端产品份额继续提升，不断完善产品布局 走势比较 30% 太12% 23/4/3 23/6/15 23/8/27 23/11/8 24/1/20 24/4/2 洋 平(6%) 证 (24%) 券 (42%) (60%) 股 份联瑞新材沪深300 有 限股票数据 公总股本/流通(亿股)1.86/1.86 司总市值/流通(亿元)78.7/78.7 事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收7.12亿元， 同比+7.51%；归母净利润1.74亿元，同比-7.57%。其中2023年第四 季度实现营收2.01亿元，同比+15.33%，环比+2.08%；归母净利润0.49 亿元，同比-13.71%，环比-5.09%。 公司营收呈现正增长，高端产品份额继续提升。半导体行业在2023年经历了压力明显到触底复苏的阶段。同时，随着5G、AI、先进封装、新能源汽车的发展，进一步带动高端新材料的需求。2023年公司营收呈现正增长，其中高端产品份额继续提升，并大力拓展导热材料等新应用领域。具体分产品来看，（1）角形无机粉体：2023年公司角形无机粉体营收为2.33亿元，同比+0.61%；毛利率为32.75%，同比减少2.66个百分点；销量为7.06万吨，同比+3.02%。（2）球形无机粉体：2023年公司球形无机粉体营收为3.69亿元，同比+4.19%；毛利率为46.22%，同比增加3.17个百分点；销量为2.58万吨，同比 证12个月内最高/最低价 券 (元) 研究 报证券分析师：王亮 告E-MAIL：wangl@tpyzq.com 97/28.88 +8.37%。 公司重视研发投入，持续完善产品布局。公司2023年研发投入 4,740万元，同比+23.13%，研发投入占营业收入的比重为6.66%；获得知识产权13项。公司紧盯EMC、LMC、GMC、UF、电子电路基板、热界面材料等下游领域的趋势变化，持续推出多种规格低CUT点Lowα微米/亚微米球形硅微粉、球形氧化铝粉，高频高速覆铜板用低损耗/ 分析师登记编号：S1190522120001 研究助理：周冰莹 E-MAIL：zhoubingying@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190123020025 超低损耗球形硅微粉，新能源电池用高导热微米/亚微米球形氧化铝 粉，持续完善产品布局架构，公司球形产品销售量持续提升。 公司持续建设产能，巩固行业龙头地位。2023年10月，公司公告拟投资1.28亿元建设集成电路用电子级功能粉体材料，以满足集 成电路用电子级功能粉体材料市场需求，项目设计产能为25200吨/ 年。2024年3月，公司公告拟投资1.29亿元实施年产3000吨先进集成电路用超细球形粉体生产线建设项目，进一步扩大球形粉体材料产能。另外，公司公告拟投资约1亿元建设IC用先进功能粉体材料研发中心，新建约6000平方米研发楼及相关附属设施等。随着公司产能建设，进一步满足5G通讯用高频高速基板、封装基板、高端芯片封装材料等领域的客户需求。 盈利预测及投资建议：公司是国内电子级硅微粉龙头公司，产品 打破海外垄断，不断拓宽品类，持续建设产能，随着项目逐步落地，公司龙头地位进一步巩固。并且随着半导体行业修复，AI、5G、先进封装等发展拉动高新材料需求，公司业绩有望进一步增长。我们预测2024-2026年归母净利润分别为2.38亿、2.92亿、3.41亿，对应当前PE分别为33倍、27倍、23倍，予以“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、研发不及预期、产能投放不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧等。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）712 900 1,058 1,216 营业收入增长率(%)7.51% 26.50% 17.48% 14.96% 归母净利（百万元）174 238 292 341 净利润增长率(%)-7.57% 36.77% 22.86% 16.57% 摊薄每股收益（元）0.94 1.28 1.57 1.83 市盈率（PE）56.33 33.07 26.92 23.09 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 106 189 363 629 968 营业收入 662 712 900 1,058 1,216 应收和预付款项 169 194 245 288 331 营业成本 402 432 533 619 705 存货 77 86 106 123 140 营业税金及附加 7 7 9 11 13 其他流动资产 495 481 553 606 649 销售费用 10 11 13 16 18 流动资产合计 848 950 1,267 1,646 2,088 管理费用 43 49 59 69 79 长期股权投资 0 25 25 25 25 财务费用 -8 -3 0 -3 -7 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 554 540 505 476 433 投资收益 5 10 12 13 16 在建工程 16 10 14 18 22 公允价值变动 2 3 0 0 0 无形资产开发支出 52 50 49 47 46 营业利润 190 195 260 315 375 长期待摊费用 0 0 0 0 0 其他非经营损益 3 2 2 2 2 其他非流动资产 917 1,129 1,447 1,826 2,267 利润总额 193 197 261 317 377 资产总计 1,538 1,755 2,039 2,391 2,793 所得税 5 23 23 25 36 短期借款 0 89 99 129 159 净利润 188 174 238 292 341 应付和预收款项 143 122 151 175 199 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 188 174 238 292 341 其他负债 164 196 203 209 216 负债合计 308 407 453 513 574 预测指标 股本 125 186 186 186 186 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 581 520 520 520 520 毛利率 39.20% 39.26% 40.74% 41.44% 41.99% 留存收益 524 642 881 1,173 1,514 销售净利率 28.44% 24.45% 26.43% 27.65% 28.03% 归母公司股东权益 1,230 1,347 1,586 1,879 2,220 销售收入增长率 5.96% 7.51% 26.50% 17.48% 14.96% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT增长率 -5.41% 2.61% 45.41% 20.18% 17.56% 股东权益合计 1,230 1,347 1,586 1,879 2,220 净利润增长率 8.89% -7.57% 36.77% 22.86% 16.57% 负债和股东权益 1,538 1,755 2,039 2,391 2,793 ROE 15.30% 12.91% 15.00% 15.56% 15.36% ROA 12.24% 9.92% 11.67% 12.23% 12.20% 现金流量表（百万） ROIC 13.54% 10.82% 13.90% 14.26% 13.91% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 1.01 0.94 1.28 1.57 1.83 经营性现金流 241 247 200 284 344 PE(X) 48.20 56.33 33.07 26.92 23.09 投资性现金流 -209 -197 -31 -41 -29 PB(X) 4.93 7.30 4.96 4.19 3.55 融资性现金流 -55 29 4 23 24 PS(X) 9.17 13.82 8.74 7.44 6.47 现金增加额 -17 80 174 266 338 EV/EBITDA(X) 28.33 42.56 22.49 18.61 15.51 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。