核心观点与关键数据
三美股份2024年上半年业绩显著提升，归母净利润同比增长195.83%，主要得益于制冷剂产品量价齐升。公司制冷剂产销量分别同比增长12.52%和5.83%，产品均价同比上涨16.29%。其中，R22和R32价格分别上涨55.26%和119.40%，受家用空调需求提振和供给端配额收紧影响。
业务表现
- 制冷剂业务：公司制冷剂板块营收同比增长23.06%，毛利率提升18.1个百分点，达到26.91%。公司拥有三代制冷剂（R134a、R125、R32、R143a）和二代制冷剂（R22、R142b、R141b）产能，分别占全国配额的23.88%、19.01%、11.60%、13.81%和5.29%、18.24%、68.92%。
- 氟化氢与氟发泡剂：氟化氢和氟发泡剂销量分别同比增长2.61%和14.21%，但价格分别下降2.37%和27.31%，导致毛利率分别下降3.41和4.46个百分点，对公司营业利润增长形成一定拖累。
未来布局
公司积极向氟制冷剂、氟精细化学品、氟聚合物方向进行产业链一体化投资布局，并推进多个项目：
- 控股子公司重庆市嘉利合新材料科技有限公司拟投资21.90亿元建设氟化工一体化项目，包括30万吨/年烧碱装置、5万吨/年电石干法乙炔制二氟乙烷装置、1.5万吨/年三氟乙酸装置和0.5万吨/年三氟乙酸乙酯装置。
- 其他项目：3000吨LiFSI项目、5000吨FEP及5000吨PVDF项目、6000吨六氟磷酸锂及100吨高纯PF5项目、1200吨R116项目、20000吨高纯电子级氢氟酸项目。
研究结论
随着三代制冷剂产品供给侧结构性改革深化，行业竞争格局趋向集中，三代制冷剂有望保持长期景气周期。公司作为行业领先企业将持续受益。未来，公司将积极布局新材料、新能源等业务领域，并通过子公司向氟化工下游高附加值领域延伸。
投资建议
维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.45/6.38/7.62亿元，同比增速95.0%/17.0%/19.5%；摊薄EPS为0.89/1.04/1.25元；对应当前股价对应PE为33.3/28.5/23.7倍。
