2021年报及2022Q1季报点评：短期受挖机行业拖累，产品份额继续提升

事件：公司披露2021年年报及2022Q1季报，2021年实现营收93.1亿元，yoy+18.5%，归母净利润26.9亿元，yoy+19.5%；2021年Q4营收21.3亿元，yoy-16.0%，归母净利润7.08亿元，yoy-9.5%；3）2022年Q1营收22.0亿元，yoy-23.0%，归母净利润5.3亿元，yoy-32.6%。 挖机及非挖机领域份额均继续提升。受国内挖机行业持续增长以及公司产品的竞争力不断提升影响，2021年公司产品销售实现稳健增长，市占率继续提升： 1）挖机油缸：收入同比增长12%，销售85.5万只，yoy+21.1%，2021年全国挖机销量34.28万台，同比仅增4.63%，2021年公司挖机油缸销量增速超过挖机行业销量增速，体现的是市占率继续提升，估算2021年公司挖机油缸市占率为62.4%（每4只油缸配套1台挖机），yoy+8.5pct；销售均价为4,099元/只，yoy-7.5%，这或许与2021年国内小挖销量占比提升有关；2）非标油缸：产品收入同比增长24%，销售16.8万支，yoy+36.3%，远超挖机油缸增速体现的是公司产品扩下游趋势仍在持续；3）液压泵阀：营收32.4亿元，yoy+38.4%，销售32万只，yoy+33.7%，体现的是公司在挖机和非挖机市场领域份额持续提升的趋势，均价为1.01万元/只，yoy+3.5%；4）配件及铸件：6.8亿元，yoy-20.0%，含油缸配件、泵阀配件、铸件等，主要受售后用配件销量下滑影响。 2021Q4营收虽同比下滑但实属不易，归母净利润表现较好：1）2021Q4全国挖机销量同比-30.35%，其中， 21M10 ~ 21M12 同比增速分别为-30.5%、-36.6%（21年全年同比增速最差月份）、-23.8%，2021Q4公司营收同比下滑16%已实属不易；2）2021Q4公司实现归母净利润7.08亿元，同比下滑9.44%，下滑幅度低于营收，与四季度公司毛利率达到50.8%，比去年同期高有关。 2022年的预判：增速先低后高，预计5月份开始同比增速可能改善。公司2021年收入中非标油缸（即非挖机油缸）占比仅为18.25%，大部分业务仍受到挖机行业景气度的影响，2022Q1全国挖机销量7.72万台，同比下滑39.2%，2022M3 同比下滑幅度扩大至53.1%，与 2021M3 高基数有关， 2022M4 目前看可能受到疫情的影响同比下滑幅度可能仍较大，预计从5月份开始随着国内疫情压力缓解及积累的项目集中开工，且去年同期基数较小，预计后续同比增速可能会有所改善。公司2022Q1营收下滑23%，利润下滑32.6%显示受到挖机行业拖累仍较大，但预计后续随着工程机械行业的改善可能会有所改善。 投资建议：预计公司2022-2024年净利润26.6亿元、33.1亿元、39.8亿元，对应EPS分别为2.04元、2.54元、3.05元，对应估值分别为21x、17x和14x，维持“推荐”评级。 风险提示：1、挖机需求低于预期风险；2、全球经济复苏受疫情影响放缓影响海外需求风险。 盈利预测与财务指标 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）