深耕PCB行业二十八载，不断完善产品全线布局，盈利能力大幅提升

事件。4月17日，崇达技术发布2022年年度报告。2022年公司实现营业收入58.71亿元，同比下降2.08%；实现归母净利润6.37亿元，同比增长14.95%。 深耕PCB行业二十八载，业绩水平稳步提升。公司深耕PCB行业二十八年，产品包含PCB全系列产品，覆盖通信设备、工业控制、医疗仪器、安防电子、航空航天等领域，客户包括中兴、安费诺、Intel、新华三等多家国内外龙头企业。2022年，公司实现营业总收入58.71亿元，同比下降2.08%；实现归母净利润6.37亿元，同比增长14.95%。报告期内，公司海外业务仍受疫情及国际关系影响，出口业务营收同比下降8.48%，导致公司营业总收入产生小幅下降。但随着公司近年来持续加大开拓国内大客户，2022年公司在中国大陆的收入持续提升，内销收入同比增长8.08%，占公司销售收入比例从2021年的38.65%提升至2022年的42.66%，持续优化内外销结构，不断增强抗风险能力。 不断加大研发投入，加快产能释放节奏，实现智能制造驱动生产。公司持续推动产品结构持续优化升级，聚焦先进封装基板产品体系完善，积极布局PA、SiP等先进封装基板，不断提升自身实力和市场竞争优势。同时，公司各子公司分工明确，加速厂房建设及产能释放，协同促进公司主要业务发力，积极加快客户需求相应速度。截至2022年底，珠海崇达一期已于2021年正式投入试产，2022年Q4通产第二条产线，积极加速产能爬坡，助力公司光电、汽车及电脑类PCB产品产能释放。同时，珠海二期厂房正在建设中并已完成封顶。未来随着珠海崇达二期的投产，珠海崇达将拥有共计400亩土地，年产能达640万平米/年，公司高多层板、HDI板等高端产品业务将持续助力公司业绩增长。 盈利预测与投资评级 ：我们预计公司2023-2025年归母净利润为8.31/10.62/13.30亿元，2023-2025年EPS分别为0.76/0.97/1.22元，当前股价对应PE分别为17/13/10倍。随着公司产能逐步释放，PCB产品技术及产品体系不断完善，我们看好公司未来业绩发展，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；下游行业周期性波动风险；产能释放不及预期风险。 1.深耕PCB行业二十八载，利润水平稳步提升 营收小幅回调，利润水平保持稳步增长。2022年，公司实现营业总收入58.71亿元，同比下降2.08%；实现归母净利润6.37亿元，同比增长14.95%。报告期内，公司海外业务仍受疫情及国际关系影响，出口业务营收同比下降8.48%，导致公司营业总收入产生小幅下降。 图表1：公司2018-2022年营业总收入及增速（亿元，%） 图表2：公司2018-2022年归母净利润及增速（亿元，%） 持续加大研发投入，不断提升产品竞争力。2022年，公司发生研发费用3.03亿元，研发费用同比增长15.66%。公司不断完善产品体系，深入研究PCB产品技术升级迭代。 报告期内，公司完成MiniLED用电路板技术、基于Tenting工艺的射频封装基板、高信号完整性的精细化线路mSAP制作工艺等多项技术开发工作。同时，珠海崇达一厂已在2022年Q4实现大拼板批量生产，并有效解决了大拼板量产的稳定性、均匀性、报废率、运转复杂等行业工艺难点。 图表3：2018-2022年崇达技术研发费用及增速（亿元，%） 2.智能制造驱动产品结构升级，不断开渠道客户储备丰富 产品结构不断优化，客户群体储备丰富。公司深耕PCB行业二十八载，产品包括双面板、高多层板、HDI板、厚铜板、背板、软硬结合板、IC载板、FPC等PCB全系列产品，应用领域主要覆盖通信设备、消费电子、工业控制、医疗仪器、安防电子、航空航天等领域。同时，公司持续推动产品结构持续优化升级，聚焦先进封装基板产品体系完善，积极布局PA、SiP等先进封装基板，不断提升自身实力和市场竞争优势。 图表4：崇达技术下游业务覆盖领域 客户储备丰富，积极开拓各行业战略客户合作。公司持续积极拓展各行业龙头客户，深入推动大客户销售策略，积极响应客户需求。手机、电脑行业：公司主要通过华勤、龙旗等客户间接供应联想、vivo、三星、小米、华为、亚马逊。通信行业：客户主要包括中兴、歌尔、烽火、康普（CommScope）、安费诺（Amphenol）、Intel、艾默生（Emerson）等。服务器行业：主要客户包括中兴、新华三（H3C）、云尖、宝德等。汽车电子行业：主要客户有松下（Panasonic）、普瑞均胜、泰科电子(TEConnectivity)等。 同时，公司持续加大国内大客户开拓力度。2022年，公司在中国大陆的收入持续提升，内销收入同比增长8.08%，占公司销售收入比例从2021年的38.65%提升至2022年的42.66%，公司内外销结构持续优化，不断增强业务抗风险能力。 图表5：2018-2022崇达技术国内外营收占比 智能制造驱动生产，产能释放节奏加快。作为PCB智能制造领先企业，公司通过与IBM、Oracle的合作，建立行业领先的ERP系统和智能的柔性生产线，积极加快客户需求相应速度。同时，公司各子公司定位清晰，分工明确，协同促进公司主要业务开拓。 图表6：崇达技术各子公司情况 珠海崇达子公司拥有共计400亩厂地，用于建设640万平米/年产能的电路板项目。截至2022年底，珠海崇达一期已于2021年正式投入试产，2022年Q4通产第二条产线，积极加速产能爬坡，助力公司光电、汽车及电脑类PCB产品产能释放。同时，珠海二期两座厂房正在建设中并已完成封顶。未来随着珠海崇达二期的投产，公司高多层板、HDI板等高端产品业务将持续助力公司业绩增长。 3.盈利预测与投资评级 我们预计公司2023-2025年归母净利润为8.31/10.62/13.30亿元，2023-2025年EPS分别为0.76/0.97/1.22元，当前股价对应PE分别为17/13/10倍。随着公司产能逐步释放，PCB产品技术及产品体系不断完善，我们看好公司未来业绩发展，首次覆盖，给予“买入”评级。 4.风险提示 原材料价格波动风险；汇率波动风险；下游行业周期性波动风险；产能释放不及预期风险。