锦江酒店22H1点评：业绩符合预期、开店目标下调20%，拟发行GDR不超过A股总股本19%

酒店餐饮 证券研究报告 2022年09月02日 投资评级 锦江酒店22H1点评：业绩符合预期、开店目标下调20%，拟发行GDR不超过A股总股本19% ■事件概述：22Q2收入恢复度71%、表观业绩环比扭亏为盈且处业绩预告上限。22H1实现营收50.43亿元/yoy-4.2%、恢复至19年同期71%；归母净利-1.18亿元，21H1/19H1为0.05/5.68亿元；扣非净利-2.47亿元、21H1/19H1为 -1.33/3.58亿元，22H1归母/扣非业绩处于业绩预告的-1.5~-1.1/-2.83~-2.43亿元的上限。22Q2实现营收27.21亿元/yoy-8.2%、恢复至19年同期71%；归母净利0.02亿元/yoy-98.91%、19Q2为盈利2.7亿元；扣非净利-0.3亿元，21Q2/19Q2为盈利0.28/2.87亿元。 ■分业务：直营单房恢复度好于加盟、上半年亏损主要来自固定开支压力。1、有限服务酒店分部：1）22H1有限服务酒店分部收入49.46亿元/yoy-3.8%、是19年同期的70%，其中直营酒店收入27.63亿元/yoy+5.6%、是19年 同期的64%（客房数/单房收入是19年同期的86%/74%），加盟酒店收入21.50亿元/yoy-13.0%、是19年同期的82% （客房数/单房收入是19年同期的143%/57%）。2）22H1有限服务酒店分部归母亏损1.7亿元、21H1/19H1为亏损 行业评级强于大市(维持评级) 上次评级强于大市 作者刘章明分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 何富丽分析师 SAC执业证书编号：S1110521120003 hefuli@tfzq.com 行业走势图 0.97/盈利4.91亿元，其中酒店营运成本（含直营+加盟）率81.68%、同比+0.79pct，销售/管理费用率6.72%/14.13%/、酒店餐饮沪深300 同比-0.03/+0.74pct。2、其他分部：1）餐饮与食品营收9692万元、归母净利7626万元。2）其余为其他。 ■有限服务酒店的境内外拆分：22Q2境内亏损承压、境外同比环比均扭亏。1、境内：22H1境内酒店收入34.65亿元/yoy-19.5%、恢复至19年同期68%，归母净利0.03亿元/yoy-98.8%、19H1为4.33亿元。22Q2铂涛收入5.7亿元/yoy-37%、恢复至19年同期53%，净亏损326万元、21Q2/19Q2为盈利1.62/0.37亿元；维也纳收入6.9亿元 /yoy-22%、恢复至19年同期87%，净利6835万元/yoy-59%、恢复至19Q2的78%；原锦江系收入4.5亿元/yoy-24%、恢复至19年同期68%，净利润0.1亿元/yoy-70%、恢复至19年同期的11%。2、境外：22H1境外酒店收入14.86亿元/yoy+76.2%、恢复至19年同期76%（如果是欧元口径恢复至82%），归母净亏损1.47亿元/减亏53%、19H1为0.57亿元。22Q2卢浮收入1.29亿欧元/yoy+123%、恢复至19年同期90%，净利润290万欧元、21Q2/22Q1为-1409/-2390万欧元。 ■RevPAR方面：22Q2境内恢复度略降至70%、境外恢复度提升至98%。1）22Q2境内整体RevPAR111.7元/yoy-29.9%、恢复至19年同期的70%，6月恢复度达88%（#对比22Q2首旅整体恢复度56%、华住境内整体恢复度69%含征用酒店为75%）；其中，ADR220.4元/yoy+0.1%、恢复度104.7%，Occ50.7%/yoy-21.7pct、较19Q1下降25.4pct。2）分结构看，中高端RevPAR127.5元/yoy-33.4%、恢复度61.6%，经济型RevPAR82.0元/yoy-24.8%、恢复度69.3%；3）境外整体RevPAR38.46欧元/yoy+98.5%、恢复至19年同期的98%（#对比华住境外恢复度约为99%），其中ADR60.9 欧元/yoy+18.5%、恢复度106%，Occ63.2%/yoy+25.4pct、较19Q2下降5.1pct。 ■开店方面：22Q2开店领先同业、全年下调目标开店/签约数20%/12%。1）22Q2新开业352家/yoy-19%、净开业218家/yoy-17%（#对比22Q2首旅新开业152家/yoy-53%、净开业-51家/yoy-121%、华住新开业274家/yoy-32%、净开业188家/yoy-23%）；2）分结构看，22Q2净增开业中中高端店数占比109%；截止22Q2末公司开业酒店达10975家（对比首旅/华住分别为5942/8051家），其中中高端房量占比为62%（#首旅/华住分别为33%/50%）。3）调整22年计划新开业1500家至1200（降幅20%）、调整全年计划新签约2500家至2200家（降幅12%）（#对比首 旅下调今年开店目标1800-2000到1300-1400家、下调比例30%）。 ■公司发布董事会决议公告称，拟发行全球存托凭证“GDR”并在瑞士证券交易所上市。本次发行GDR拟新增对应到A股不超过2亿股，不超过发行前A股总股本18.70%，发行价格按比例换算后原则上不得低于定价基准日前20个交易日基础股票收盘价均价的90%，增发后最高总股本约12.70亿股、但此为上限实际发行数量或低于此水平。本次GDR发行的主要目的是为深入推进公司全球化战略，满足公司海外业务发展需要，募集资金“拟用于拓展及升级主营业务，进一步推进国际化布局，进行战略收购，补充营运资金和其他一般企业用途等。”，我们预计有望丰富集团产品及品牌线并减轻卢浮财务费用负担。 风险提示：宏观经济波动风险，疫情恢复不及预期风险，竞争加剧风险 27% 20% 13% 6% -1% -8% -15% -22% 2021-092022-012022-05 资料来源：聚源数据 相关报告1《酒店餐饮-行业点评:海伦司：22H1实现经调业绩亏0.9~1.1亿元基本符合预期，关注新业态进展及疫后修复节奏》2022-08-01 2《酒店餐饮-行业点评:锦江酒店22H1 环比显著减亏，略超预期》2022-07-22 3《酒店餐饮-行业点评:境内RevPAR恢复度73%表观业绩减亏，关注组织及品牌变革进展、疫后开店提速表现》 2022-05-05 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别说明评级体系 买入预期股价相对收益20%以上 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 增持预期股价相对收益10%-20% 持有预期股价相对收益-10%-10% 卖出预期股价相对收益-10%以下 强于大市预期行业指数涨幅5%以上 自报告日后的6个月内，相对同期沪 行业投资评级 深300指数的涨跌幅 中性预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京海口上海深圳 北京市西城区佟麟阁路36号邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼邮编：518000 电话：(86755)-23915663传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2