2023年报业绩点评：业绩总体承压，外销收入亮眼

公司发布2023年年报：2023年实现营业收入96.1亿元，YoY-5.54%；归母净利润3.89亿元，YoY-26.60%，利润大幅下滑的主要原因是传统电商行业流量持续下滑，公司策略性的增加节点性费用投入，以及因收入规模下降导致无法分摊的固定投入费用率增高。23Q4公司实现营业收入28.3亿元，YoY-12.9%；归母净利润0.26亿元，YoY+2.5%。2023年度现金分红方案以7.63亿总股本为基数，每10股派现1.5元（含税），全年现金分红比例29%。 小家电行业总体承压，外销占比快速增长。分产品看，收入表现上西式电器系列取得较好增长，2023年公司食品加工机/营养煲/西式电器/炊具系列分别实现收入29.40/36.97/23.06/4.21亿元，同比-10.18%/-0.24%/+2.60%/-33.66%。分地区看，公司与SharkNinja协同效应持续放大，外销收入占比快速增长，2023年公司国内/国外分别实现收入73.74/22.39亿元，同比-16.68%/+68.79%。分销售模式看，2023年公司线上/线下销售分别实现收入52.13/44.00亿元，同比-15.37%/+9.53%，线上依然面临货架电商持续调整、内容电商竞争加剧。 汇率波动影响毛利率，盈利能力相对稳健。2023年全年公司毛利率25.86%，同比-3.22 pcts，其中23Q4毛利率27.00%，同比-2.82pcts，主要原因为外销受汇率波动影响较大。公司23年归母净利率4.05%，同比-1.16pcts，23Q4归母净利率0.9%，同比+0.15pcts，盈利能力基本保持稳定。23年销售费用率14.8%，YoY-0.82pcts； 管理费用率/研发费用率为4.0%/4.0%，同比略有上升，公司加大精细化管理提升费用投放效率。资产负债表方面，2023年末公司净现金(货币资金+交易性金融资产+衍生金融资产+其他流动资产-短期借款-长期借款-应付债券)24.36亿元，同比大幅增加。23年应付账款同比减少9%。现金流方面，23年公司经营性净现金7.63亿元，同比大幅增长。 盈利预测、估值与评级：长期来看，九阳为国内小家电行业领导品牌，主打太空系列和慢生活系列等套系化产品，精细化管理下经营改善确定性较强。考虑到当前内销需求整体疲弱，短期经营承压，下调公司2024-25年归母净利润至4.7/5.4亿元（较前次预测分别下调32.1%/31.3%），新增2026年归母净利润预测为6.0亿元，现价对应PE分别为17、15、13倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，原材料价格波动风险等。 表1：公司盈利预测与估值简表 图1：公司单季度营业收入及同比 图2：公司单季度归母净利润及同比 图3：公司单季度三费率 图4：公司单季度毛利率和净利率