储充业务双轮驱动，美国市场贡献弹性

2024年03月31日 公司点评 公买入/上调 司 研盛弘股份(300693) 究目标价: 昨收盘:29.05 储充业务双轮驱动，美国市场贡献弹性 走势比较 20% 23/3/31 23/6/11 23/8/22 23/11/2 24/1/13 24/3/25 太6% 平(8%) 洋(22%) 证(36%) 券(50%) 股盛弘股份沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)3.09/3.09 公总市值/流通(亿元)89.85/89.85 盛弘股份发布公司2023年报： 2023年公司收入26.5亿，yoy+76.4%；归母净利润4.03亿， yoy+80.2%；扣非归母净利润3.81亿，yoy+79%。其中2023Q4，公司收入 9.2亿，yoy+61.5%；归母净利润1.3亿，yoy+40.2%；扣非归母净利润1.22 亿，yoy+35.6%。 分业务： 储能业务增速迅猛，出货结构变化导致毛利率下滑：2023年收入9.1亿，yoy+255.7%。毛利率33.13%，同比-10.7pct。其中，海外收入4亿，国内收入5亿。预计毛利率下滑系国内收入占比提升所致。展望2024年，随着国内新能源装机预期好转，美国并网延期问题缓解，我们认为公司大储和工商储业务有望实现超预期增长。 充电桩业务持续高增，MW级新品有望持续提高公司产品竞争力：2023年收入8.5亿，yoy+99.6%。毛利率39.6%，同比+4.32pct。预计毛利率变化。随着国内外充电桩建设不断加速，2024年公司将顺势在800KW大功率分体式充电桩的基础上推出1MW充电桩，有望巩固公司市占率和盈 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 研究 报证券分析师：刘强 告电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 66.68/22.7 利能力。 电能质量设备：2023年收入5.3亿，yoy+4.1%。毛利率53.7%，保持稳定。 电池化成设备：2023年收入3亿，yoy+15.8%。毛利率44.90%，同比 +5.6pct。 费用率下降，经营性现金流持续改善： 公司2023年期间费用率23.56%，同比下降3.25pct，主要系收入增长提升规模效应所致。经营性现金流持续改善4.39亿元，同比增长 分析师登记编号：S1190522080001 证券分析师：刘淞 电话： E-MAIL：liusong@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523030002 116.8%。 盈利预测与估值： 公司储能业务发展迅猛，前瞻布局美国等高盈利市场，有望充分受益海外储能需求爆发带来的业绩弹性。充电桩业务有望随国内外充电桩建设不断加速持续高增，MW级新品将提高公司产品竞争力。预计公司2024-2026年营业收入38.4/54/74.4亿元，同比增长44.8%/40.6%/37.8%；归母净利润5.58/7.3/9.92亿元，同比增长38.5%/30.8%/35.9%；EPS分别为1.81/2.36/3.21元/股，当前股价对应PE分别为17/13/10倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新能源行业发展不及预期、海外市场开拓不及预期、行业竞争格局恶化等。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,651 3,839 5,398 7,439 营业收入增长率(%) 76.37% 44.80% 40.63% 37.80% 归母净利（百万元） 403 558 730 992 净利润增长率(%) 80.20% 38.49% 30.83% 35.88% 摊薄每股收益（元） 1.30 1.80 2.36 3.21 市盈率（PE） 22.92 17.06 13.04 9.60 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 333 542 326 828 1,493 营业收入 1,503 2,651 3,839 5,398 7,439 应收和预付款项 650 938 1,158 1,464 1,802 营业成本 844 1,564 2,333 3,383 4,739 存货 483 727 942 1,250 1,740 营业税金及附加 9 19 26 36 51 其他流动资产 258 410 296 297 299 销售费用 209 331 461 632 848 流动资产合计 1,723 2,616 2,722 3,840 5,334 管理费用 59 94 123 167 216 长期股权投资 1 1 1 1 1 财务费用 -2 -11 2 2 2 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -12 -24 -30 -35 -38 固定资产 180 402 490 591 673 投资收益 2 0 -1 1 0 在建工程 182 71 71 71 71 公允价值变动 4 5 2 1 2 无形资产开发支出 82 80 80 80 80 营业利润 248 457 621 816 1,113 长期待摊费用 14 30 30 30 30 其他非经营损益 -1 -1 0 -1 -1 其他非流动资产 1,801 2,764 2,870 3,988 5,482 利润总额 246 456 621 815 1,113 资产总计 2,261 3,348 3,542 4,761 6,336 所得税 23 55 63 85 121 短期借款 100 77 77 77 77 净利润 224 401 558 730 992 应付和预收款项 651 1,118 1,296 1,785 2,369 少数股东损益 0 -2 0 0 0 长期借款 72 102 102 102 102 归母股东净利润 224 403 558 730 992 其他负债 376 596 47 47 47 负债合计 1,198 1,892 1,522 2,011 2,595 预测指标 股本 205 309 309 309 309 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 263 213 213 213 213 毛利率 43.85% 41.01% 39.22% 37.33% 36.30% 留存收益 594 952 1,517 2,247 3,238 销售净利率 14.87% 15.20% 14.53% 13.52% 13.33% 归母公司股东权益 1,062 1,452 2,017 2,747 3,738 销售收入增长率 47.16% 76.37% 44.80% 40.63% 37.80% 少数股东权益 0 3 3 3 3 EBIT增长率 87.16% 82.99% 40.53% 31.28% 36.43% 股东权益合计 1,062 1,455 2,020 2,750 3,741 净利润增长率 97.04% 80.20% 38.49% 30.83% 35.88% 负债和股东权益 2,261 3,348 3,542 4,761 6,336 ROE 21.04% 27.74% 27.66% 26.57% 26.53% ROA 9.89% 12.03% 15.75% 15.33% 15.65% 现金流量表（百万） ROIC 17.33% 23.28% 25.00% 24.65% 25.09% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.73 1.30 1.80 2.36 3.21 经营性现金流 202 439 -70 683 846 PE(X) 74.60 22.92 17.06 13.04 9.60 投资性现金流 -257 -239 -152 -179 -180 PB(X) 10.49 6.37 4.72 3.47 2.55 融资性现金流 112 -36 -2 -2 -2 PS(X) 7.41 3.49 2.48 1.76 1.28 现金增加额 62 171 -216 503 665 EV/EBITDA(X) 40.09 18.36 13.76 9.94 6.80 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。