盛弘股份：电能质量管理领先企业，储充双轮驱动引领高增长

盛弘股份（300693.SZ） 证券研究报告|公司深度报告 2024年02月19日 电能质量管理领先企业，储充双轮驱动引领高增长 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,021 1,503 2,642 3,846 5,253 增长率yoy（%） 32.4 47.2 75.8 45.5 36.6 归母净利润（百万元） 113 224 398 566 765 增长率yoy（%） 6.9 97.0 78.2 42.0 35.2 ROE（%） 13.4 21.0 28.1 29.3 28.9 EPS最新摊薄（元） 0.37 0.72 1.29 1.83 2.47 P/E（倍） 73.8 37.5 21.0 14.8 10.9 P/B（倍） 9.9 7.9 5.9 4.3 3.2 增持（维持评级） 行业 电力设备及新能源 2024年2月8日收盘价（元） 27.08 总市值（百万元） 8,375.67 流通市值（百万元） 6,703.61 总股本（百万股） 309.29 流通股本（百万股） 247.55 近3月日均成交额（百万元） 426.33 股价走势 股票信息 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 公司专注电力电子技术，新能源业务转型正当时。公司四大支柱业务为电能质量设备、电动汽车充电桩、储能微网和电池化成与检测。公司以电能质量 起家，但近年来公司持续推动产业新能源转型，重点扩张储能业务板块，业务构成中新能源变换设备和电动汽车充电设备占比呈逐年提升趋势。2023H1，公司新能源电能变换设备和电动汽车充电设备业务占比分别为 35.30%/34.85%。 迎接充电行业黄金发展期，大力推进超充技术和海外布局。2017-2022年我 3% -4% -11% -19% -26% -33% -40% -47% 盛弘股份沪深300 国新能源汽车销量CAGR达55.02%，拉动充电桩市场空间持续高增。当前海内外公共充电桩供需仍存在较大缺口，在政策和需求双重驱动下，预计到2030年全球充电桩数量将增长近10倍1，充电行业正值黄金阶段。技术方面， 公司已开发200多种独有的充电控制技术，已将碳化硅、液冷超充等前沿技术应用于产品，并积极发力超充产品。成本方面，公司业务覆盖上游充电模块和中游整桩制造，自产自研助力降本。客户方面，公司目前已与国家电网、小桔充电、比亚迪等公司达成合作，合作伙伴覆盖充换电运营商、车企、传统能源行业等领域。为顺应全球化浪潮，公司加速充电桩海外布局，成为首批进入英国石油中国供应商名单的充电桩厂家。 储能业务技术与商业优势并驾齐驱，出海进程正在加速。我国电化学储能累计装机规模近五年CAGR高达95.01%，预计2023年将达到20.9GW；全球电化学储能累计装机规模近五年CAGR为64.19%，预计2023年将达到 56.6GW，储能行业前景广阔。2022年，公司储能PCS国内市场出货量排名第七，全球市场储能PCS出货量排名第五，位列PCS行业第一梯队。公司还创新性地将模块化技术和三电平技术应用于高效能有源滤波器的研发，完美满足了用户无功补偿等需求，处于国际领先水平，并获得储能最佳PCS供应商奖等行业奖项。公司抢先布局海外，从2015年开始进入北美，至今储能业务已覆盖全球五大洲60多个国家和地区，全球装机容量超过4GW，储能应用项目已逾1000个，海外业务占比50%。2023年公司储能业务加速放量，2023年上半年储能业务实现收入3.89亿元，同比+380.73%，预期2023年全年增长可期。未来，在全球储能装机需求仍保持高速增长的趋势下，身处 2023-022023-062023-102024-02 作者 分析师于夕朦 执业证书编号：S1070520030003邮箱：yuximeng@cgws.com 联系人张靖苗 执业证书编号：S1070122050026邮箱：zhjingmiao@cgws.com 联系人于振洋 执业证书编号：S1070122080010邮箱：yuzhenyang@cgws.com 相关研究 1、《业绩增长符合预期，储充驱动收入端和利润端同时高增—盛弘股份2023业绩预告点评》2024-01-23 2、《储充驱动业绩增长稳定，行业高景气支撑未来可期 —盛弘股份（300693.SZ）三季报点评》2023-11-03 1来源：IEA，《GlobalEVOutlook2023》 中国、深耕海外的盛弘股份无疑将受益，有望实现收入和利润的继续高增。 电能质量业内地位领先，累计销售容量已超1000万安培。公司作为国内最早研发生产低压电能质量产品的企业之一，首先将三电平模块化技术运用于电能质量产品。15年的行业深耕，使得公司在低压电能质量这一细分领域占 据领先地位。截至2022年，公司累计销售容量已超1000万安培，全球销量位居同行业第一。公司电能质量产品全面覆盖谐波治理、无功补偿、电压暂降等领域，可服务于高端装备制造、石油矿采、轨道交通、IDC数据中心等三十多个行业。近五年公司电能质量产品毛利率始终保持在50%以上，显著优于同行水平。 盈利预测：公司作为电能质量设备的领先企业，成功转型发力储能和充电桩业务，在技术、产品、客户等各方面全面拓展，并积极推动海外业务同步扩 张。考虑到储能和充电桩行业景气度持续向好，公司盈利能力持续扩张，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为26.42/38.46/52.53亿元，同比增长75.80%/45.55%/36.58%；归母净利润3.98/5.66/7.65亿元，同比增速为78.23%/42.01%/35.25%，EPS分别为1.29/1.83/2.47元，对应PE为 21/15/11倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；行业竞争加剧导致利润下降风险；上游元器件供应不足风险；海外业务扩张不及预期风险。 内容目录 1.专注电力电子技术，储能和充电业务转型正当时6 1.1电能质量起家，抓住机遇实现新能源转型6 1.2围绕电能保障和新能源领域，四大支柱业务齐头并进6 1.3股权结构稳定，子公司布局海外9 1.4核心财务指标稳定增长，业务重心向新能源转型11 2.充电桩业务：领军高压快充，开拓全球化充电新纪元13 2.1充电桩行业：受益需求政策双重推力，开启海内外高速增长蓝海13 2.2公司充电桩业务优势一：产品技术引领行业，率先进军高压快充18 2.3公司充电桩业务优势二：优质的客户资源，可靠的战略伙伴22 2.4公司充电桩业务优势三：加速充电桩海外布局，联手外企扩大国际影响力23 2.5公司充电桩业务优势四：定制服务满足需求差异化25 3.储能业务：技术与商业优势并驾齐驱，海外布局正在加速26 3.1储能市场前景广阔，催生储能PCS迎来加速发展26 3.2公司储能业务优势一：技术创新+商业模式双轮驱动提升核心竞争力30 3.3公司储能业务优势二：抢先布局欧美市场，建立全球化商业体系32 4.电能质量设备业务：电能质量业内地位领先，业务增长稳健35 4.1电能质量行业：受供电品质保障需要应用广泛，预计2025年市场规模将超1700亿元35 4.2公司电能质量业务优势：深耕电能质量治理，细分行业地位领先38 5.盈利预测与投资建议40 5.1盈利预测40 5.2投资建议41 6.风险提示41 图表目录 图表1：公司发展历程6 图表2：公司主要产品概况7 图表3：公司股权结构图（截至2023年11月7日）9 图表4：盛弘股份主要子公司示意图（截至2023H1）10 图表5：公司2022年限制性股票激励计划基本信息10 图表6：2017-2023H1公司营业收入及增长率（亿元，%）11 图表7：2017-2023H1公司归母净利润及增长率（亿元，%）11 图表8：2017-2023H1公司业务构成（%）11 图表9：2017-2023H1公司毛利率/净利率（%）12 图表10：2017-2023H1公司分产品毛利率（%）12 图表11：2017-2022年公司海内外营业收入及占比（亿元，%）12 图表12：2017-2022年公司海内外毛利率对比（%）12 图表13：2017-2023H1公司费用率（%）13 图表14：2018-2023H1公司研发费用及同比增速（亿元，%）13 图表15：2017-2022年中国新能源汽车销量及增速（万辆，%）13 图表16：2017-2022年中国新能源汽车保有量及增速（万辆，%）13 图表17：2017-2023中国充电桩保有量及增速（万台，%）14 图表18：2017-2022年中国车桩比情况14 图表19：我国历年充电桩相关政策整理14 图表20：2020-2022年新能源汽车下乡车型销量及占比（万辆，%）15 图表21：美国历年新能源汽车销量及增速（万辆，%）16 图表22：美国历年公共车桩比情况16 图表23：欧洲历年新能源汽车销量及增速（万辆，%）16 图表24：欧洲历年公共车桩比情况16 图表25：全球轻型电动汽车充电桩规模预测17 图表26：2020-2022年优优绿能海内外业务毛利率(%)17 图表27：我国充电桩产业链17 图表28：2021年充电桩功率器件成本结构18 图表29：2022年中国充电模块市场竞争格局18 图表30：公司充电桩业务优势18 图表31：公司充电桩产品矩阵图19 图表32：2020-2022年公司充电桩产量、销量及增速（MW，%）19 图表33：公司充电模块新产品引入碳化硅材料20 图表34：800kW柔性共享充电站解决方案示意图20 图表35：盛弘与壳牌合作推进的“壳牌全球最大的电动汽车充电站”21 图表36：2018-2022年公司充电设备业务和同行业公司毛利率对比（%）21 图表37：2022年公司充电设备相关研发投入21 图表38：公司充电桩业务合作伙伴23 图表39：2022-2023年公司充电桩业务部分中标项目23 图表40：InterstellarACCharger产品示意图24 图表41：InterstellarACCharger获2022年德国IF设计奖24 图表42：盛弘股份与德国elexon开展深度合作24 图表43：公司成为CharIn充电协会的核心成员25 图表44：公司为客户提供定制化服务25 图表45：公司为酒店定制的低噪音版充电桩机型26 图表46：可应对哈尔滨极寒天气的定制化充电桩实例26 图表47：2012-2022年我国发电量结构（%）26 图表48：2017-2023年我国电化学储能装机规模趋势图（MW，%）26 图表49：2012-2022年全球发电量结构（%）27 图表50：2017-2023年全球电化学储能装机规模趋势图（MW，%）27 图表51：近年我国储能行业相关政策整理27 图表52：储能应用场景分类28 图表53：我国电化学储能行业产业链29 图表54：2021年中国储能变流器市场份额占比（按出货量）29 图表55：2022年中国储能PCS提供商国内市场储能PCS出货量排行榜30 图表56：2022年中国储能PCS提供商全球市场储能PCS出货量排行榜30 图表57：公司近年储能业务线已研发完成/正在研发项目30 图表58：公司储能产品核心优势31 图表59：盛弘模块化多支路储能变流器系统32 图表60：半集成储能系统方案概念图32 图表61：2020-2022年公司储能产量、销量及增速（MW，%）32 图表62：公司储能产品出口国家分布33 图表63：公司产品已获得多家国际权威认证机构的认证33 图表64：公司储能产品线海外认证情况33 图表65：公司部分海外储能项目展示33 图表66：谐波治理效果示意图35 图表67：无功补偿治理效果示意图35 图表68：电能质量设备发展历程35 图表69：2014-2023年中国累计发电装机容量及增速（亿千瓦，%）36 图表70：2014-2022年中国新增发电装机容量及增速