新力量New Force总第4505期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4505期2024年4月5日星期五 研究观点 【大市分析】 港股两连升后回吐 【公司研究】 国药控股(01099，买入）：23年股东权益同比增长6.2%，毛利率仍在下行 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2024年EPS(港元) 2025年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 国药控股 1099 买入 买入 30.90 21.25 45% 3.416 3.485 -2% 3.651 3.852 -5% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 港股两连升后回吐 4月3日，港股连升两日后，在清明节假期前夕出现回吐。恒指回跌了有200多 点，以16700点水平来收盘，目前仍受制于17000点关口，而大市成交量亦见回 降至接近1000亿元水平，但总体上估计仍处于盘整的状态发展，我们对于港股第 二季表现维持正面偏乐观的态度看法。一方面，港股在首季已见有活化转活的迹象，大市成交量按季出现了逾9％的增加回升。另一方面，内地近期公布的经济数据亦见有所改善，包括消费物价指数CPI终于转正以及制造业PMI指数恢复至50以上的扩张水平，相信都是有利港股表现的正面因素。然而，值得注意的是，在美国通胀仍然顽固的情况下，美联储何时开始降息依然是市场目前的不确定因素，而从市况观察，环球资金近期的避险意识确实是有所提升的，体现出来，可以看到美元指数回升至105的年内最高水平，黄金价格也持续的创出了历史新高，要提防外围市场的波动性风险有正在加剧的可能。 港股出现平开低走，并且以接近全日最低位16689点来收盘，清明节假期在即，加上A股更是要待至下周一才重开，估计都是增加了市场观望气氛的原因。指数股普遍出现回吐，其中，新能源车股集体受压，一方面，期待已久的小米新车SU7终于上市亮相，市场亦因此而失去了短期焦点，另一方面，特斯拉公布了首季交付量不足40万辆，同比减少了8.5％并且差于市场预期，估计都是影响车股表现的消息。在周二大升了有9％的小米-W(01810)回跌了4.42％，比亚迪股份(01211)跌了有2.17％，而理想汽车-W(02015)和小鹏汽车-W(09868)，更是跌了有5％。 恒指收盘报16725点，下跌206点或1.21％。国指收盘报5875点，下跌86点或 1.43％。恒生科指收盘报3461点，下跌82点或2.32％。另外，港股主板成交量 回降至997亿多元，而沽空金额有200.4亿元，沽空比例20.09％超标。至于升跌股数比例是639：920，日内涨幅超过10％的股票有43只，而日内跌幅超过11％的股票有39只。港股通第三十一日出现净流入，在周三录得有逾51亿元的净流入额度。 但玉翠 85225321539 tracy.dan@firstshanghai.com.hk高小迪 852-25321960 xiaodi.gao@firstshanghai.com.hk 行业医药 股价20.35港元 目标价30.9港元 (+51.8%) 市值635亿港元 已发行股本31.21亿股 52周高/低27.55/17.44港元每股净现值25.7港元 股价表现 【公司研究】 国药控股(1099，买入）：23年股东权益同比增长6.2%，毛利率仍在下行 股东权益同比增长6.2%至90.5亿元 2023年公司实现收入5965.7亿元，同比增长8.1%。分版块看，药品分销板块收 入4410.5亿元，同比增长8.5%，收入占比为71.4%；医疗器械板块同比增长7.8%至1302.1亿元，收入占比为21.1%；药品零售板块同比增长8.2%至356.9亿元，收入占比为5.8%；其他业务收入同比增长1.7%至103.9亿元，收入占比为1.7%。公司整体毛利率同比下降0.5个百分点至8.1%，同时公司积极进行费用控制，其中分销费率同比下降0.1个百分点至2.93%，行政费率同比下降0.03个百分点至1.46%，财务费用下降0.17个百分点至0.41%。加上今年其他收益的影响（23年主要由于出售资产收益6.6亿元，而去年同期其他收益只有1.2亿元）。综上所述，公司期内利润同比上升4.6%至150.1亿元，而期内股东应占溢利则同比上升6.2%至90.5亿元。每股派息0.87元，派息率30%。 23年分销经营利润率仍在下降，器械工业逐渐发力 （1）23年公司医药分销经营利润率同比下降0.18个百分点至3.00%，截止23 年底已进行9批国家集采影响医药分销经营利润率水平，但公司仍在努力通过扩大高毛利率的药品营销业务收入等方式对经营利润率正面拉动。（2）23年公司医疗器械经营利润率同比下降0.73个百分点至3.48%，截止23年底，国家医用 耗材（含试剂）集中采购项目已经有序扩围到4个带动器械分销利润率的下降。在流通配送主业基础上，集团着力延伸供应链服务，积极承接设备资产管理和维修服务、SPD服务、医学检验项目等10类项目。2023年初，国药控股与GE医疗正式签署了合资协议，「国药影像╱SINOIMAGING」品牌于同年11月底正式发布，标志着集团在高端医疗影像设备制造业务的正式启动。国药新光自主研发的4K内窥镜摄像系统已经获得上市许可，产品实现了从采集、传输、处理和显示的 全链条4K数据流控制，在光路设计和生产工艺方面，达到国际领先水平。（3）23年公司医药零售经营利润率同比提升0.73个百分点至3.21%。零售药店同比 +1356家至12109家，其中国大药房增加1203家至10516家，专业药房增加153 家至1593家。公司双通道资质门店数同比增加28%至1127家。 目标价30.9港元，维持买入评级 随着中国老龄化进程的加速，公司医药商业和零售业务将持续稳健发展，公司希望长期保持高于行业增速2-3个百分点的发展速度稳健发展，借助药品营销、供应链服务和器械工业等高毛利业务协同发展。央企将市值考核作为新增考核指标之一。我们采用dcf为公司估值，分别取折现率15%，永续增长率0%，计算出公司目标价30.9港元，对应24年的9.4倍PE，较昨日收市价有51.8%的上涨空间，维持买入评级。 图表1:盈利摘要 截至12月31日止财年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万人民币) 552,148 596,570 639,726 681,755 724,435 变动 6.0% 8.0% 7.2% 6.6% 6.3% 净利润 8,526 9,054 9,503 10,168 10,793 变动 9.9% 6.2% 5.0% 7.0% 6.2% 每股盈利(人民币元） 2.73 2.90 3.05 3.26 3.46 市盈率@20.35港元 6.93 6.52 6.21 5.81 5.47 每股派息(人民币元） 0.82 0.87 0.91 0.98 1.04 股息现价比 4.0% 4.3% 4.5% 4.8% 5.1% 资料来源：第一上海,公司资料 股票 代码 现价 目标价 评级 22PE 23PE 24PE 22息率 23息率 22-24EPS 每股净资产 市值 （港元） （港元） （倍） （倍） （倍） （%） （%） CAGR（%） （港元） （亿港元） 零售消费 李宁 2331 21.45 25.28 买入 15.8 15.0 13.1 2.56 2.70 10.1 9.60 565 安踏 2020 88.65 74.85 买入 28.3 23.6 19.2 1.50 1.80 21.5 13.75 2406 特步 1368 4.9 6.28 买入 10.8 9.6 8.5 4.16 4.71 12.7 3.82 129 波司登 3998 3.94 4.01 买入 17.7 14.8 12.2 4.06 4.82 20.4 1.16 430 申洲国际 2313 74.95 98.09 买入 22.3 18.9 15.9 2.71 3.22 18.4 24.49 1126 蒙牛乳业 2319 17.32 18.16 买入 11.6 10.7 9.1 2.56 2.82 13.3 10.56 684 现代牧业 1117 0.68 0.67 买入 4.1 3.1 2.5 0.00 0.00 29.1 1.65 54 中国飞鹤 6186 3.87 3.76 买入 5.8 4.4 3.9 7.46 8.89 22.5 3.05 344 奈雪的茶 2150 2.73 2.97 买入 不适用 20.5 10.7 0.00 0.00 不适用 3.56 47 华润啤酒 291 36.2 33.3 买入 24.3 19.5 15.8 1.66 2.05 24.0 9.33 1174 青岛啤酒 168 53.8 50.5 买入 17.7 15.1 12.2 2.68 3.30 20.4 21.00 352 颐海国际 1579 15.5 11.74 买入 18.4 15.2 13.2 1.27 1.87 18.1 4.62 162 恒安国际 1044 24.75 23.4 买入 13.4 9.7 7.9 6.28 6.28 30.6 18.98 288 敏华控股 1999 5.66 4.86 买入 11.6 10.3 9.3 5.30 5.83 11.6 3.20 222 维达国际 3331 23.45 23.35 买入 39.7 65.1 23.9 1.71 0.55 28.9 10.43 282 百果园 2411 3.15 2.89 买入 13.2 11.4 9.4 0.00 0.00 18.1 2.98 50 海底捞 6862 18.06 14.06 买入 65.1 19.8 16.9 0.00 1.00 96.0 1.56 1007 海伦司 9869 3.28 2.89 买入 不适用 12.3 8.7 0.00 0.00 不适用 2.80 42 教育新高教 2001 2.34 2.45 买入 5.3 4.7 4.2 9.49 10.91 11.8 2.59 36 博彩银河娱乐集团 27 41 39.05 买入 不适用 15.8 12.8 1.22 1.95 不适用 14.63 1791 澳门博彩控股 880 2.46 3.28 买入 不适用 不适用 13.7 0.00 0.00 不适用 2.25 175 金沙中国 1928 23 20.9 买入 不适用 19.1 15.1 0.04 0.01 不适用 不适用 1861 软件及互联网、硬件及半导体 金蝶国际 268 9.12 8.3 买入 不适用 不适用 不适用 0.00 0.00 不适用 2.34 316 腾讯 700 309.2 450 买入 23.4 14.3 12.5 0.52 0.52 36.8 109.51 29590 网龙 777 11.08 11.22 买入 4.0 3.6 3.4 5.87 6.59 8.9 16.68 60 金山软件 3888 24 21.1 买入 不适用 63.2 40.7 0.75 0.83 不适用 16.03 327 中软国际 354 4.77 4.98 买入 17.1 10.9 9.0 0.23 0.42 37.6 4.40 145 中国民航信息网络 696 9.89 12 买入 19.0 14.1 13.0 1.72 2.33 20.9 7.38 289 百奥家庭互动 2100 0.235 0.247 买入 52.9 19.2 14.1