汽车及汽车零部件行业研究：特斯拉Q1销量公布，固态电池产业化提速

敬请参阅最后一页特别声明 1 终端 1）4月5日，氢氧化锂报价9.70万元/吨，较上周下跌0.52%；碳酸锂报价11.10万元/吨，较上周下跌1.55%。 2）终端：3月1-31日，乘用车批售216.5万辆，同/环比+9%/+66%，累计556.5万辆，同比+10%。电车批售81.9万 辆，同/环比+33%/+83%，累计195.6万辆，同比+31%。 终端：特斯拉Q1交付不及预期系短期因素影响，Q1承压后续将修复。Q1公司生产43.3万辆，销量38.7万辆，同/环比-8.5%/-20.2%。特斯拉本季度不及预期，短期角度上主要来自三个方面：1）加州工厂改款Model3产能爬坡；2）红海冲突导致航运转移；3）3月柏林工厂纵火案造成的停工。造成特斯拉在美国、欧洲、ROW地区销量承压，连带对特斯拉Q1产量产生影响。以上因素多为短期因素干扰。目前特斯拉柏林工厂已恢复生产，除航运要素外的其他因 素均有望在Q2得到修复。我们认为，本次特斯拉销量及业绩系短期触底，Q2-Q3有望得到修复。 美国汽车3月销量143.8万辆维持强势，已接近19年水平。1）总量上：3月美国轻型车销售143.8万万辆，同/环 比+5%/+15%；累计376.2万辆，同比+6%；2）新能源：3月美国电车销售13.5万辆，历史次高，同/环比+33%/+23%， 累计35.1万辆，同比+29%，累计渗透率9.3%。美国市场强势复苏符合我们年初对美国市场的推断。目前美国仍处补库周期：3月美国轻型乘用车库存258万辆，库存天数49天，相对于19年同期仍处中高位水平。说明市场事实上仍处供需不平衡的阶段，我们预计伴随美国市场补库持续，乘用车销量将维持强势。 新车型：腾势新一代N7上市，23.98万起定价超预期。4月1日，比亚迪旗下腾势品牌新车，2024款腾势N7正式上市；新车延续此前造型略做修改，定位中大型猎装轿跑SUV，共推出四个版本，官方指导价23.98-32.98万元。主要竞争对手为极氪001/小鹏G9。新车定价超预期。此前腾势N7销量不佳，一大原因便是定价过高，但产品弱势使其在面对蔚来ES6/特斯拉ModelY/极氪001等车型时竞争力不足。本次腾势N7延续24年比亚迪一贯的定价战略，相对老 款大幅降价，并新增550续航入门款拉低入门价格，性价比大幅提升下有望扭转此前销量不佳的困境。 新技术：智己L6搭载固态电池，产业化加速。智己L6定档4月8日发布，该车率先搭载行业首个量产上车的“超快充固态电池1.0”，采用超高离子电导率复合固态电解质，和干法固态电解质一体成型工艺技术，突破1000公里超长续航。当前固态电池发展一步一阶，先半固态后全固态，通过逐渐提升循环性能、安全性等性能后，逐步拓展至新能源汽车、储能等领域。 建议关注成本&创新龙头和国产替代两大方向。（1）全球看，拥有强成本优势的龙头是宁德时代等；拥有行业创新引领能力的是特斯拉、华为和宁德时代。从空间和兑现度看，优先关注机器人、复合集流体这两个空间最大、重塑性最强的赛道。看好特斯拉引领板块“机器人含量”的提升，核心标的是跟特斯拉研发协同的供应商：三花智控和拓普集 团等，除了核心赛道，边际上关注以塑代钢和冷锻工艺的估值重塑机会。另外，作为全球电车创新龙头，随着新车型和新产能落地，我们预计1H24，特斯拉产业链有望迎来贝塔性爆发行情。复合集流体关注设备+制造环节布局较好的标的，我们认为1H24行业或迎来全面爆发。（2）国产替代：这轮被错杀的方向。“降本和年降是国产替代的催化剂而不是风险”。从国产替代空间看，关注安全件（主动和被动））、座椅、执行器件等方向关注电池产业链方向的国产替代兑现可能性：高端炭黑、隔膜设备。 特斯拉公布Q1销量数据，美国3月汽车销量公布，腾势新一代N7上市，智己L6搭载固态电池，太蓝新能源发布720Wh/kg车规级全固态电池等。 详见后页正文。 汽车与电动车销量不及预期，行业竞争加剧。 内容目录 一、终端：销量、市场动态及新车型3 1.1海外：特斯拉Q1销量不及预期，美国3月销量维持强势3 1.2国内：3月电车表现强势，3月比亚迪华为系持续强势3 1.3新车型：腾势新一代N7上市，23.98万起定价超预期4 二、龙头企业及产业链5 2.1电池产业链价格5 三、国产替代&出海8 3.1电池及材料出海：贝特瑞首个摩洛哥三元正极项目签约8 四、新技术8 4.1固态电池：太蓝新能源发布720Wh/kg车规级全固态电池8 4.2钠电池：普钠时代推出全球首款70C超高倍率18650圆柱钠电芯，批量生产中8 五、机器人9 5.1整体表现：3月中下旬出现向下拐点，4月关注业绩和潜在定点情况9 六、投资建议9 七、风险提示10 图表目录 图表1：2024款腾势N7外观5 图表2：2024款腾势N7内饰5 图表3：MB钴报价（美元/磅）5 图表4：锂资源（万元/吨）5 图表5：三元材料价格（万元/吨）6 图表6：负极材料价格（万元/吨）6 图表7：负极石墨化价格（吨）6 图表8：六氟磷酸锂均价（万元/吨）7 图表9：三元电池电解液均价（万元/吨）7 图表10：国产中端9um/湿法均价（元/平米）7 图表11：方形动力电池价格（元/wh）8 图表12：机器人板块2月20日-3月18日持续，3月19日后下调9 一、终端：销量、市场动态及新车型 1.1海外：特斯拉Q1销量不及预期，美国3月销量维持强势 1.1.1特斯拉Q1销量点评：交付不及预期系短期因素影响，Q1承压后续将修复 事件：4月2日，特斯拉公布24Q1产销。Q1公司生产43.3万辆。销量38.7万辆，低于此前美国主流40.9-43万辆的预期，同/环比-8.5%/-20.2%。其中Model3/Y交付37万辆，其他车型1.7万辆。 点评： 1、特斯拉本季度不及预期，短期角度上主要来自三个方面：1）加州工厂改款Model3产能爬坡；2）红海冲突导致航运转移；3）3月柏林工厂纵火案造成的停工。造成特斯拉在美国、欧洲、ROW地区销量承压，连带对特斯拉Q1产量产生影响。 事实上，以上因素多为短期因素干扰。目前特斯拉柏林工厂已恢复生产，除航运要素外的其他因素均有望在Q2得到修复。我们认为，本次特斯拉销量及业绩系短期触底，Q2-Q3有望得到修复。 2、汽车角度看，虽然特斯拉是面临着Model3/Y车型老化及市场竞争激烈的困难，导致市场对特斯拉汽车需求削弱。但长期讲特斯拉依旧是海外市场最具竞争力的车企。海外电车发展最大弊病在两个供给的不足：1）车型供给不足，未能进入主流消费市场；2）产能供给不足，受制于锂电池和零部件供应。特斯拉在爆款塑造能力、供应链整合能力均远胜于其他车企，产能充沛保障了特斯拉销量可以实现爆发式增长。伴随Model2/Q两款新车将上市放量，则特斯拉成长依旧具备确定性和爆发性。 3、建议关注FSD与特斯拉海外产能建设状态： 1）FSD验证软件收费商业模式。3月中FSDV12.3已对北美用户推送正式版，特斯拉旋即开启免费试用活动，FSD是特斯拉跑通“软件定义汽车”的重要一环，其开通率的提升对后续汽车商业模式和公司盈利均有重要提振。 2）公司需通过扩产打开未来销量上限。目前公司总产能235万辆/年，缺乏对Model2/Q两款新车的产能供给；此外特斯拉目前缺乏对中美欧外大市场的开拓，仅在澳新市场有放量，这部分下沉市场也受到上海工厂产能不足影响，公司扩建产能箭在弦上。 投资建议：继续看好特斯拉创新周期，建议关注特斯拉及供应链。1、机器人：继续推荐三花智控/拓普集团，tier2关注五洲新春等。 2、车：边际角度关注truck和改款3受益品种，推荐东山精密、新泉股份、银轮股份等。 1.1.2美国市场：汽车3月销量143.8万辆维持强势，已接近19年水平 事件：本周美国市场销量出炉：1）总量上：3月美国轻型车销售143.8万万辆，同/环比+5%/+15%；累计376.2万辆， 同比+6%；2）新能源：3月美国电车销售13.5万辆，历史次高，同/环比+33%/+23%，累计35.1万辆，同比+29%，累计渗透率9.3%。 点评： 1、美国市场强势复苏符合我们年初对美国市场的推断。目前美国仍处补库周期：3月美国轻型乘用车库存258万辆，库存天数49天，相对于19年同期仍处中高位水平。说明市场事实上仍处供需不平衡的阶段，我们预计伴随美国市场补库持续，乘用车销量将维持强势。 2、电车市场维持稳定增长。如我们此前所说的，美市场并不是充分竞争的市场，电车发展面临着车型供给和产能供给的双重不足，因而整体维持平稳增长，符合我们的预期。25-26年，伴随北美电池厂产能改善及特斯拉、福特和日系车企新车的上市，电车仍将维持增长。我们多次强调，碳中和目标下美国乃至欧洲的电动化仍将持续，目前看仅仅是进度相对放缓，长期空间和成长仍是确定的。 3、插混在美国市场仍有待证实，后续贡献增量可能性高。美国与中国类似的点在于：1）拥有广阔的国土面积；2）居民有长途旅行的需求。同时3）美国基础设施建设相对中国远远落后，加剧了电车续航里程焦虑问题。海外车企此前对插混车型研发表现消极，导致插混在欧美的表现不佳。事实上插混的竞争力仍有待证实，尤其丰田、本田等日系利用HEV技术大举扩张的情形下。 1.2国内：3月电车表现强势，3月比亚迪华为系持续强势 1.2.1乘联会周度销量：3月1-31日全国乘用车批售216.5万电车81.9万 1）乘用车：3月1-31日，全国乘用车零售169.9万辆，同/环比+7%/+54%，累计零售484.1万辆，同比+13%；全国乘 用车批售216.5万辆，同/环比+9%/+66%，累计批售556.5万辆，同比+10%。 2）电车：3月1-31日，新能源市场零售69.8万辆，同/环比+28%/+80%，累计零售175.8万辆，同比+34%；新能源批 售81.9万辆，同/环比+33%/+83%，累计批售195.6万辆，同比+31%。 点评： 1、3月车市整体受电车价格战及补贴政策尚未落地影响，同比小幅增长，整体表现平稳，在消费者观望情绪加重的大环境下销量符合预期。其中电车受降价影响，同比维持强势增长，“电比油低”下油电价格拐点到来，油车出清的速度或将加速。 2、后续市场表现上：1）供给侧：进入4月北京车展临近，车企新车投放速度将加快。4月底北京车展则将引燃全年新车潮，大批重磅新车将上市，奠定24年汽车市场走势，电车市场持续强势确定性较强； 2）消费端：市场促销持续维持热度；电车方向为保障市场竞争，预计车企仍将维持超预期定价+老款车降价策略，刺激市场消费旺盛。“以旧换新”政策则是Q2重点关注的方向，将疏解观望情绪长期压抑的购车需求，或将为市场带来超预期演绎的机会。 1.2.2车企3月销量速递：比亚迪华为系强势，看好政策刺激需求拐点 事件：4月1日，国内车企陆续发布24年3月销量。3月市场受价格战+“以旧换新”政策未落地影响观望情绪加重，影响市场需求，车企销量有喜有忧，但总体符合预期： 1、新势力：我们统计的10家新势力（蔚来/小鹏/理想/哪吒/零跑/问界/埃安/深蓝/极氪/岚图）3月共销售16.9万辆，同/环比+45.6%/+62.7%。 2、传统自主：比亚迪受降价影响表现强势，单月销量重新突破30万辆，Q1累计62.6万辆同比+14.3%；吉利/长城维持平稳增长，3月销售15.1/10万辆，同比+36.7%/+11.1%。 点评： 1、3月销量总体符合预期，关注政策引发的超预期机会：3月起比亚迪降价搅动市场，价格战叠加“以旧换新”政策尚未落地，消费者观望情绪加重，总体市场销量符合预期。车市波动引动悲观情绪蔓延，目前看2-3月的车市不景气或将杀低市场预期形成预期差，若政策在Q2落地，则将引动需求集中释放，形成超预期演绎机会，市场销量存在超预期之可能。 2、新势力：问界理想销量持续强势。其中问界/理想表现依旧强势，分别销售31727/28984辆，分居新势力前二