铜期货周报：供应端扰动持续，铜价具备较强支撑

铜期货周报 供应端扰动持续，铜价具备较强支撑 广发期货APP 微信公众号 于培云 从业资格：F03088990 投资咨询资格：Z0019596 本本报报告告数中据所来有源观为点W仅i供nd参、考S，M请M务、必广阅发读期此货报发告展倒研数究第中二心页等的免责声明。 2024年4月6日 主要观点 本周策略 上周策略 行情观点 宏观层面，美国3月新增非农30.3万人，高于预期的21.4万人及前值的27万人，并且上修1月和2月数据；薪资增速同比继续回落，持平于预期；失业率从3.9%回落至3.8%，符合预期。就业数据支持经济软着陆预期，一定程度上也降低美联储短期内降息的必要性。CME数据显示，当前美联储6月降息概率下降至46%；6月不降息背景下，7月降息概率约48%。数据公布后，美元指数小幅反弹，美股三大股指上涨，贵金属和有色板块商品表现偏强。国内方面，3月官方制造业PMI50.8，重回扩张区间，出口中枢温和回升，高频数据显示30城商品房销售面积明显回暖，但当前内需成色欠佳，政策加码预期有待回升。 产业层面，全球铜矿扰动持续，3月29日，SMM进口铜精矿指数报6.38美元/吨，较上期减少6.38美元/吨。3月28日上午，CSPT小组在上海召开2024年第一季度总经理办公会议，此次会议决定暂不设定二季度现货铜精矿采购指导加工费，但倡议联合减产，建议减产幅度5-10%。从原计划来看，4-5月有集中性检修减产，此举或促使时间提前或延长。加工端来看，高铜价抑制市场采购需求，铜杆开工率走弱，铜管积极应对旺季，其他表现一般。终端地产需求仍然构成主要担忧，竣工面积显著走弱，电网电力用铜托底，新能源车新一轮降价潮开启存在订单回升预期。库存和基差方面，LME库存小幅增加，深度贴水结构；国内累库幅度超预期，对现货升贴水报价形成抑制。 综合来看，海外二次通胀和补库预期推动盘面上涨，供应端持续扰动提供较强支撑，但是国内超预期累库，向上缺乏需求共振。近期需要跟踪下游需求回归进度，尤其在72000元/吨附近采买热度；若需求能够逐步修复，四月迎来库存拐点，则有利于提振市场。操作上，短期多单持有，主力关注72000支撑、75000阻力；中线来看，铜定价权偏海外和矿端，“美国经济软着陆+美联储降息+铜矿偏紧”的主线叙事逻辑不变，维持回调低多思路。 多单持有，主力关注 72000支撑、75000 阻力，价格冲高后注 意仓位管理 多单持有，主力关注 72000支撑、75000 阻力 2 LME铜基差（美元/吨） 100 LME铜升贴水(0-3) LME铜升贴水(3-15) 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 -300 SMM1#的电解铜升贴水 SMM广东1#升贴水 国内现货升贴水（元/吨） 1000 800 600 400 价差：现货贴水略有修复，LME大贴水结构加深，进口窗口关闭 200 0 -200 -400 比价和进口盈亏（元/吨） -35 6000 进口盈亏:铜:现货:最新价 沪伦比值：现货沪伦比值 9 5000 8.5 4000 8 3000 2000 7.5 1000 7 0 6.5 -1000 -2000 6 4月3日，SMM1#电解铜现货升贴水报-70元/吨，广东1#电解铜现货升贴水报-20元/吨。 4月4日，LME铜0-3升贴水-116.94美元/吨，3-15升贴水-183.50美元 /吨。 2021-11-12 2021-12-02 2021-12-22 2022-01-11 2022-01-31 2022-02-20 2022-03-12 2022-04-01 2022-04-21 2022-05-11 2022-05-31 2022-06-20 2022-07-10 2022-07-30 2022-08-19 2022-09-08 2022-09-28 2022-10-18 2022-11-07 2022-11-27 2022-12-17 2023-01-06 2023-01-26 2023-02-15 2023-03-07 2023-03-27 2023-04-16 2023-05-06 2023-05-26 2023-06-15 2023-07-05 2023-07-25 2023-08-14 2023-09-03 2023-09-23 2023-10-13 2023-11-02 2023-11-22 2023-12-12 2024-01-01 2024-01-21 2024-02-10 2024-03-01 2024-03-21 4月2日，沪伦比值8.19，进口亏损377元/吨。 库存：LME库存小幅增加，COMEX铜库存小幅上升 120000 美洲 欧洲 亚洲 100000 80000 60000 40000 20000 0 LME库存—分洲别（吨） LME库存（吨） LME注销仓单占比 COMEX铜库存（短吨） 120000201920202021202220232024 100000 80000 60000 40000 2022-08-02 2022-09-02 2022-10-02 2022-11-02 2022-12-02 2023-01-02 2023-02-02 2023-03-02 2023-04-02 2023-05-02 2023-06-02 2023-07-02 2023-08-02 2023-09-02 2023-10-02 2023-11-02 2023-12-02 2024-01-02 2024-02-02 2024-03-02 20000 0 社会库存（万吨） SHFE库存（吨） 保税区库存（万吨） 三大交易所库存（吨） 70700000 201920202021 2022 2023 2024 201920202021 2022 2023 2024 60600000 50500000 40400000 30300000 20200000 库存：国内超预期累库，交易所库存攀升，保税区库存小幅回升；三大交易所库存回升 10 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 100000 0 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 COMEX非商业净多头持仓（张） 持仓：COMEX非商业持仓净多，LME投资基金净多持仓上升 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 COMEX铜收盘价 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 COMEX：1号铜：非商业净多头持仓 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 -20,000 -40,000 -60,000 2024-03 LME投资基金净多头持仓（手） 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 LME3月期铜 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 LME铜投资基金净多头持仓 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 -10,000 -20,000 2024-02 进口铜精矿港口、TC数据（万吨，美元/吨） 160 140 120 100 80 60 40 铜矿港口库存（左轴，万吨）铜矿入港量（左轴，万吨）铜矿�港量（左轴，万吨）进口铜精矿TC（右轴，美元/吨） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 3月29日，SMM进口铜精矿指数报6.38美元/吨，较上 期减少6.38美元/吨。 4月3日，国内主流港口铜精矿库存65.88万吨，周环比减少2.4万吨。 据SMM，2024年3月28日上午，CSPT小组在上海召开2024年第一季度总经理办公会议，此次会议决定暂不设定二季度现货铜精矿采购指导加工费。倡议联合减产，建议减产幅度5-10%。 铜矿：零单TC恶化，CPST会议未制定二季度TC指导价，冶炼或有提前检修和减产 20 10 00 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 中国粗铜产量—分原料（万吨） 中国阳极铜进口量（万吨） 粗铜：铜精矿紧张、原料成本过高，粗铜供应偏紧，加工费低位运行 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1月 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2020-01 2020-03 2018 2月 2020-05 2020-07 3月 2020-09 2020-11 2019 4月 2021-01 矿产粗铜量 2021-03 5月 2021-05 2020 2021-07 6月 2021-09 2021-11 2021 7月 废铜产粗铜量 2022-01 2022-03 2022-05 8月 2022-07 2022 2022-09 9月 2022-11 2023-01 2023 10月 2023-03 2023-05 11月 2023-07 2024 2023-09 12月 2023-11 粗铜加工费（元/吨） 中国粗铜产量（万吨） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月 250 200 150 100 50 0 2018-11 2019-01 2019-03 2月 2019-05 2019-07 2019-09 3月 CIF进口粗铜加工费（左轴） 2019-11 2020-01 4月 2020-03 2020-05 2020 2020-07 5月 2020-09 2020-11 2021-01 2021 6月 2021-03 2021-05 2021-07 7月 2021-09 2021-11 2022 2022-01 8月 国内南方粗铜加工费（右轴） 2022-03 2022-05 9月 2022-07 2023 2022-09 2022-11 10月 2023-01 2023-03 2023-05 11月 2023-07 2023-09 2023-11 12月 2024-01 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2024-03 精废价差（元/吨） 华东有色金属城再生铜周度吞吐量（吨） 废铜供应量（万金属吨） 废铜进口盈亏（元/吨） 3040002021202220232024 253000 202000 1000