铜期货行情展望（2024Q2）：供应端扰动持续，铜价具备较强支撑

铜期货行情展望 （2024Q2） 供应端扰动持续，铜价具备较强支撑 广发期货APP 微信公众号 于培云 从业资格：F03088990 投资咨询资格：Z0019596 本本报报告告数中据所来有源观为点W仅i供nd参、考S，M请M务、必广阅发读期此货报发告展倒研数究第中二心页等的免责声明。 2024年3月31日 二季度策略 主要观点 宏观层面，美国2月CPI同比增长3.2%，核心CPI同比增3.8%，新增非农就业人数超预期，失业率意外回升至3.9%，就业和通胀数据整体偏韧性，软着陆基本定调。美联储3月如期按兵不动，上调24年GDP增长预期，点阵图显示官员们仍预计今年降息三次。日央行利率政策如期转向，欧元区制造业PMI走弱，瑞士意外降息，美元指数走势具备韧性。中国3月官方制造业PMI50.8，出口中枢温和回升，但地产投资销售仍在磨底，金融数据偏弱，物价延续低位，显示当前内需成色欠佳，亟需政策加码。 产业层面，全球铜矿扰动持续，3月29日，SMM进口铜精矿指数报6.38美元/吨，较去年年底下跌56.17美元/吨。3月28日上午，CSPT小组在上海召开2024年第一季度总经理办公会议，此次会议决定暂不设定二季度现货铜精矿采购指导加工费但倡议联合减产，建议减产幅度5-10%。从原计划来看，4-5月有集中性检修减产，此举或促使时间提前或延长。加工端来看高铜价抑制市场采购需求，铜杆开工率走弱，铜管积极应对旺季，其他表现一般。终端地产需求仍然构成主要担忧，电网用铜托底，新能源车新一轮降价潮开启存在订单回升预期。库存和基差方面，LME有集中交仓行为，深度贴水结构；国内累库幅度超预期，对现货升贴水报价形成抑制。 综合来看，短期资金博弈明显，宏观逻辑推动盘面向上突破，然而现实需求疲弱，市场质疑冶炼厂能否在四月实际减产美元指数强韧性亦有干扰，铜价高位调整，上方看75000阻力，底部支撑较强。近期需要跟踪下游需求回归进度，尤其在71000-72000元/吨采买热度；若需求能够逐步修复，四月迎来库存拐点，则有利于提振市场。宏观维度，二季度国内经济和政策有向上改善空间，海外亟需关注降息叙事演绎。中线来看，铜定价权偏海外和矿端，“美国经济软着陆+美联储降息+铜矿偏紧”的主线叙事逻辑不变，维持回调低多思路。 关注要点：内外宏观预期和现实、CobrePanama铜矿动态、国内冶炼厂检修减产情况 逢低多，主力关注71000-72000支撑、75000阻力 行情观点 行情回顾 行情回顾 回顾一季度铜市行情，沪铜主力先是在67500-70000元/吨区间内震荡，3月中旬资金在“美国经济软着陆+美联储降息+铜矿资源偏紧”大背景下、受冶炼厂开会商议减产事件刺激，铜价站稳70000元/吨关口后，一鼓作气突破72000元/吨，直指75000元/吨压力位置。但是，国内下游需求恢复偏慢导致库存超预期累积、美国通胀和就业数据韧性使得降息预期反复，以及冶炼厂能否会在三月提前检修，这些因素或导致“预期差”，致使盘面在突破后存在争议。总体上，一季度宏观和微观缺乏共振，内外金属走势差异较大，铜价高位资金博弈行为明显，三月下旬陷入盘整震荡，整体走势偏强。 沪铜主力合约（元/吨） LME3个月铜（美元/吨） 近期资讯 【印尼铜矿商Amman要求推迟铜精矿出口禁令】印尼铜矿商PTAmmanMineralInternasional周三除了表示该公司2024年的目标是生产833,000实物吨铜精矿（同比增加约54%）之外，还表示将要求推迟铜出口禁令。据路透消息，Amman首席执行官周三表示，该公司正在与印尼政府谈判，以允许其在5月31日之后继续出口铜精矿。 2024年3月28日上午，CSPT小组在上海召开2024年第一季度总经理办公会议，此次会议决定暂不设定二季度现货铜精矿采购指导加工费。倡议联合减产，建议减产幅度5-10%。 【LME称巴尔的摩注册仓库中的金属未受撞桥事件影响】据外电3月26日消息，伦敦金属交易所(LME)周二表示，巴尔的摩注册仓库没有受到桥梁坍塌的影响，这座桥梁是在一艘货船撞击后断裂坍塌的。该交易所在一份电子邮件声明中表示：“LME一直在与该地区的注册仓库进行接触，可以确认没有报告重大问题。” 【印度Adani铜冶炼厂启动】Adani子公司卡奇铜业(KutchCopper)表示，已向客户发送了第一批阴极铜。该工厂将成为世界上最大的单一地点工业金属定制冶炼厂。初期产能将达到每年50万吨，二期工程将翻一番。Adani炼厂2024年产量预计达到4.3万吨。 宏观基本面梳理 1.“美国软着陆+降息”的叙事构成主线逻辑，一致性预期，当前视角缺乏“预期差” 美国2月CPI同比增长3.2%，核心CPI同比增3.8%，新增非农就业人数超预期，失业率意外回升至3.9%，就业和通胀数据整体偏韧性，强化了美联储将谨慎降息的预期但不影响整体降息节奏判断。CME数据显示当前5月降息概率下修至10%以下，6月降息概率提高至60%附近。 叙事从“加息范式”转向“降息范式”，关注（1）howfast，最早什么时候开始降息；（2）howlow，利率低点是多少。点阵图暗示美联储降息三次。 美联储在何种条件下降息：预防式降息or风险应对式降息？3月经济预测摘要（SEP）中，美联储上调2024年GDP预测至2.1%，前值1.4%。大选年背景，偏强于前者。 降息周期铜价表现：关注降息背景、商业属性状态 美联储加息降息周期、铜库存和铜价 从历史经验看，加息周期铜价重心基本上移； 降息周期铜价宽幅震荡，重心下移。并且，降息周期中，商品属性凸显，更加关注铜产业供需状态。 注意：避免“刻舟求剑”式预判行情，一是在最近一轮加息周期中，铜价重心下移；二是在未来的降息周期中，也需要注意铜需求由欧美主导变成了中国主导。 注：参照“联邦基金目标利率”将加息和降息周期进行划分，图中红框表示“加息”、灰色阴影表示“降息”，其余为平台期。总体可以划分为“加息—暂停加息— 降息—暂停降息”。 美国经济走弱但软着陆概率上升，美联储上调24年经济增长预期；就业市场具备韧性 美国ISM制造业PMI（%） 美国ISM非制造业PMI（%） 80美国:ISM:非制造业PMI美国:ISM:非制造业PMI:商业活动 美国:ISM:非制造业PMI:新订单美国:ISM:非制造业PMI:就业 70 60 50 40 30 8-08 -10 12 20 美国非农就业和平均时薪（千人；%） 美国失业率和劳动参与率（%） 2,0009%63 美国新增非农就业人数（千人） 美国平均时薪同比 7 美国失业率（左轴） 美国劳动参与率（右轴） 6 62.50 5 3.90 4 3 2 1 0 1,5008% 63 1,0007% 6%62 500 5% 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 062 4% -500 3%61 -1,0002% 61 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 -1,5001% -2,0000% 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2016-10 美国居民储蓄（十亿美元） 耐用品订单回落；2月美国通胀粘性较强，存在二次通胀风险，或导致降息预期延后 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 美国CPI：当月同比 2018-06 2018-10 2019-02 美国CPI（%） 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 美国核心CPI：当月同比 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 8 7 6 5 4 3 2 1 0 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 2017-11 美国耐用品新增订单（百万美元；%） 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 美国:PCE:当月同比 2019-05 2019-08 美国新增耐用品订单 2019-11 美国PCE（%） 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 美国:核心PCE:当月同比 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 当月同比 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 2024-02 中国3月官方制造业PMI50.8，前值49.1。中国3月官方非制造业PMI53，前值51.4。其中，出口、生产和订单好转。 地产销售尚在磨底期。消费和物价延续低位，折射出内需不足现实， 亟需政策加码。 中国制造业PMI分项（%） 中国制造业PMI分项（%） 2024-032024-0251 PMI：产成品库存 PMI：原材料库存 PMI 5550 2.国内经济修复曲折，内需成色欠佳，亟需政策加码拉动 中国制造业PMI（%） PMI:从业人员 PMI:原材料库存 PMI:主要原材料购进价格 PMI:出厂价格 PMI:进口 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 PMI:采购量 PMI:生产 49 PMI:新订单48 47 PMI:新出口订单 46 45 PMI:在手订单 2020-08 2