大类资产每周观察

大类资产每周观察 正信期货大类资产周报20240408 研究员：蒲祖林 投资咨询证号：Z0017203 Email：puzl@zxqh.net C 目录 ONTENTS 1主要观点 2行情回顾 3基本面分析 4量化诊断 大类资产周评：美国非农报告隐含就业降温，国内结构性宽松货币延续 策略概述1、美国3月非农报告明面强劲，实则隐含就业市场缺口走向平衡，金融市场各类资产走势背离，美债利率和商品强劲反弹 ，而美股和美元指数疲弱，凸显避险情绪升温，本周美国将公布3月CPI和PPI，关注通胀韧性。 2、国内两会后释放稳经济信心，吸引外资、资本市场治理、地产宽松加码和超长期特别国债发行等，支撑二季度企稳复苏，国内风险资产价格有望止跌上行。短期货币供需中性偏紧，企业债务融资和地方政府发债融资需求维持高位，资金价格相对抗跌，地产高频销售脉冲效应减弱，关注刺激效果持续性，制造业产能利用率内外需分化，关注外需边际下滑的风险，内需复苏力度仍需更强宽财政政策刺激，关注政策落实进度及本周公布的物价、货币和进出口等经济数据。 投资要点 美国通胀在高利率的约束下已经进入乐观区间，但最后1%空间极具韧性，美国新经济提升全要素生产率，经济维持乐观形势，软着陆概率较高，美联储担忧金融风险而弱化通胀影响，释放乐观降息指引，金融条件宽松或支撑风险资产价格，但短期金融市场抢跑迅速推高资产价格，并且这一情绪还在加速，谨防经济数据超预期带来调整风险。中国宏观需求仍显不足，结构分化剧烈，制造业减产去库存，库存低位和供需双弱，企业利润趋稳，外需短暂复苏后面临再度滑坡风险，内需地产链条拖累总量 ，密切关注地产政策和消费政策的动向。本周大类资产配置方面建议回调做多风险资产（股票）和反弹波段做空避险资产（ 国债）进行配置，权益风格预计周期略占优，关注结构性机会；商品预计窄幅震荡和结构分化，建议回调做多配置农产品和有色等工业品，反弹做空黑色相关工业品；利率短期在宽财政预期和资金趋紧的背景下有望超跌反弹，建议急跌做多十债、三十债，反弹空二债、五债，美国实际利率高位震荡，但避险情绪高涨，贵金属价格估值偏高，建议持多黄金和白银多单 风险提示美国通胀和就业扰动、国内实体经济恢复不及预期、地缘军事冲突风险 策略建议 大类资产 品种 策略观点 核心逻辑 权益 上证50/沪深300 震荡反弹 美国3月非农报告明面强劲，实则隐含就业市场缺口走向平衡，金融市场各类资产走势背离，美债利率和商品强劲反弹，而美股和美元指数疲弱，凸显避险情绪升温，外资风险溢价指数大幅回落，国内股市配置价值中性国内地产高频销售脉冲效应减弱，制造业产能利用率内外需结构切换，权益类资产价格预计整体底部震荡反弹，可急跌配置股指期货IF、IH、IC、IM中期多单。 中证1000/中证500 震荡 成长 震荡 周期 震荡反弹 债券 10债到期收益率 震荡反弹 国内地产高频销售脉冲效应减弱，制造业产能利用率内外需结构切换，短期货币供需偏中性偏紧，地方政府专项债和特别国债将陆续发行，资金价格有望趋紧，利率总体低位震荡，建议回调进行国债期货十债波段多单配置，反弹波段空五债和二债。 10-2Y价差 震荡回调 美10债到期收益率 震荡上涨 商品 南华工业品 震荡 国内地产高频销售脉冲效应减弱，制造业产能利用率内外需结构切换，内需改善外需走弱，制造业处于低库存低供需阶段，市场宽财政和信用预期表现乐观，大宗商品价格在当前位置震荡分化，建议反弹空基建需求中长期下滑的地产工业品，或回调多有色和天气炒作的农产品。 南华农产品 震荡反弹 WTI原油 震荡上涨 货币 黄金 偏多 美联储在3月议息会议中意外偏鸽，系担忧金融风险爆发，金融市场降息预期和避险情绪升温，忽视短期美债利率上升，贵金属价格情绪亢奋，建议持多白银、黄金。国内经济复苏疲弱，美元短期震荡偏强，美元兑人民币预计延续震荡走强。 美元指数 反弹 离岸人民币 震荡 行情回顾 过去一周大类资产表现：贵金属领涨，欧美股市领跌 黄金>大宗商品>国内股市>港股>国内债券>美元指数>美债>欧美股市 全球大类资产价格涨跌幅 国内股市海外和港股 大宗商品 利率和货币 上证指数深证成指创业板指上证50沪深300科创50中证1000中证500 周期(风格.中信) 成长(风格.中信) 0.92% 1.53% 1.22% 0.63% 0.86% -0.78% 1.10% 1.67% 2.65% 0.18% 恒生中国企业恒生指数 恒生科技指数 富时新兴市场指数富时欧洲 标普500 纳斯达克综指道琼斯工业平均德国DAX 日经225 1.10% 1.11% -0.48% 0.52% -0.37% -0.95% -2.27% -0.80% -1.72% -3.41% 南华商品南华能化南华黑色 南华有色金属螺纹钢 生猪WTI原油 路透CRB商品指数COMEX铜 CBOT大豆 1.67% 1.10% 0.18% 1.10% -0.52% -1.05% 3.88% 2.51% 5.71% -0.40% 十债收益率(%)-0.0090 二债收益率(%)-0.0219 期限利差（10-2Y）0.0129 DR007(%)-0.1980 美国十债收益率(%)0.1600 美国二债收益率(%)0.0900 美债期限利差（10-2Y）0.0700 德国十债收益率(%)0.0800 COMEX黄金4.18% 美元指数-0.19% 数据来源：iFind.正信期货 欧线集运指数 LPG指数碳酸锂指数棕榈油指数沪银指数纯碱指数沪镍指数沪金指数豆油指数沥青指数菜油指数铁矿石指数热卷指数原油指数 低硫燃油指数 硅铁指数沪铜指数PTA指数沪锌指数生猪指数甲醇指数燃油指数 苯乙烯指数棉花指数白糖指数沪铝指数聚丙烯指数塑料指数短纤指数氧化铝指数菜粕指数螺纹钢指数沪锡指数玉米指数玻璃指数豆一指数锰硅指数20号胶指数 20号胶指数焦炭指数乙二醇指数PVC指数 纸浆指数豆二指数橡胶指数 玉米淀粉指数工业硅指数工业硅指数不锈钢指数花生指数豆粕指数尿素指数苹果指数焦煤指数沪铅指数鸡蛋指数红枣指数 行情回顾 过去一周大宗商品表现：欧线领涨，红枣领跌 欧线>LPG>碳酸锂>……焦煤>沪铅>鸡蛋>红枣 大宗商品周涨跌幅 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% 数据来源：iFind.正信期货 行情回顾 过去一周大类资产风险溢价 股债风险溢价录得3.73%，较上周下降0.04%，位于88.2%分位点，外资风险溢价指数录得 5.68%，较上周下降0.26%，位于52.7%分位点，外资吸引力大幅下降至中性水平。 股债风险溢价 10% 5.0% 9% 外资风险溢价 4.5% 10.00% 6.00% 8% 4.0% 7% 8.00% 5.00% 6% 3.5% 4.00% 6.00% 5% 3.0% 3.00% 4% 2.5% 4.00% 3% 2.00% 2.0% 2% 2.00% 1.00% 1% 1.5% 0.00% 0% 1.0% 0.00% -2.00% -1.00% 股债风险溢价（右轴） 6M国债 10Y国债（右） 权益（全A） avg 中美股债价差 6M掉期人民币汇率调整中美股债价差 10Y国债（右） 上周央行OMO逆回购到期8500亿元，逆回购投放80亿元，货币净回笼8420亿元，货币供给持续收紧 逆回购投放/到期(千亿 MLF投放/到期(千亿) 30 20 9.00016 15 8.000 8.0 25 12.57 13.40 14 10 7.000 8.28 6.32 6.000 12 20 5.114.06 6.0 1.993.06 4.10 5 -0.31 -1.89 -1.87 -0.86 -0.11-0.17 0 5.000 10 15 -4.17 4.000 -6.48 -5 8 -9.26 -7.55 -8.42 -10.59 -11.14 -10 3.000 2.8 2.9 10 -15 2.000 6 2.0 1.9 2.2 5 -201.000 4 0.8 -24.23 -250.000 0.00.00.00.00.00.00.00.00.00.0 0.20.30.40.00.0 0.0 2 0 -30-1.000 -0.9 -2.0000 逆回购到期 逆回购投放 逆回购净投放（左） MLF投放 MLF到期 MLF净投放 。同时，MLF在3月份投放3870亿，到期4810亿，净回笼940亿，首次开始回收MLF流动性，总体3月货币供应回归中性偏紧。 数据来源：同花顺iFind，正信期货 期（亿元） 国债净融资（右） 国债发行 国债到期 上周国债发行3105.4亿，到期235.2亿，货币净需求2870.1亿;地方债发行194亿，到期1083亿，货币净需求889亿;其他债发行4395.5亿，到期2682.6亿，货币净需求1712.8亿;债市总发行7694.9亿，到期4001亿，货币净需求3693.9亿，货币债务融资需求维持高位，系国债和企业债务融资需求发力。 70006000 国债发行 与到 60005000 债市发行与到期（亿元） 25000 2000018000 4000 20000 16000 5000 3000 15000 14000 4000 2000 10000 12000 1000 10000 3000 0 5000 8000 2000 (1000) 0 6000 1000 (2000) 4000 (3000) (5000) 2000 0 (4000) (10000) 0 债市净融资（右）债市总发行债市总到期 数据来源：同花顺iFind，正信期货 DR007、R001、SHIBOR隔夜分别变化-19.8bp、-46.8bp、-1bp至1.81%、1.7%、1.71%。同业存单发行利率下降10.2bp，股份制银行发行的CD利率回落8.9bp至2.19%，大幅低于MLF1年期利率水平（2.5%），资金真实总需求维持低位，货币供给偏紧驱动资金价格坚挺。 3.0 各市场资金利率和MLF利率 3.1 2.9 同业存单发行利率和MLF利率 2.52.7 2.0 1.5 1.0 0.5 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 0.0 2023-12-012024-01-012024-02-012024-03-012024-04-01 中期借贷便利(MLF):操作利率:1年固定利率同业存单:发行利率:3个月 DR007R001SHIBORO/N中期借贷便利(MLF):操作利率:1年 固定利率同业存单:发行利率(股份制银行):1年 数据来源：同花顺iFind，正信期货 上周10年期国债收益率较前一周变化0bp，5年期国债收益率变化0.6bp，2年期国债收益率变化-2.4bp；10年期国开债收益率较前一周变化0.4bp，5年期国开债收益率变化-0.2bp，2年期国开债收益率变化-4.9bp ，整体来看，上周收益率期限结构持续走陡，受央行降准预期和实体经济疲弱的影响，短端资金价格大幅 回落，国债和国开债之间的信用利差变化不大。 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 国债收益率期限结构 6M1Y2Y5Y7Y10Y30Y 1W变化（右）1M变化（右）2024-04-12 2024-04-052024-03-15 0.05 0.00 -0.05 -0.10 -0.15 -0.20 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 国开债收益率期限结构 1M3M1Y2Y5Y7Y10Y30Y 1W变化（右）1M变化（右）2024-04-12 2024-04-052024-03-15 0.05 0.00 -0.05 -0.10 -0.15 -0.20 数据来源：同花顺iFind，正信期货 截止4月4日数据，30大中城市商品房周成交面积为26