豆粕周报：美豆阶段性利多出尽，国内连粕供需趋于改善

广发期货豆粕周报 美豆阶段性利多出尽，国内连粕供需趋于改善 作者：朱迪 投资咨询资格证：Z0015979联系方式：020-88818008 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023年9月24日 品种 主要观点 本周策略 上周策略 品种观点 利多： 豆粕9月USDA下调单产，美豆供应维持偏紧格局；9-10月份到港紧张； 密西西比水位较低，或影响远期大豆到港； 南美新作天气炒作； 下游生猪存栏高位，饲料消费有保障。 利空： 美豆天气炒作接近尾声，出口及压榨预期不佳；巴西大豆出口或影响未来美豆出口； 南美丰产预期较强，若天气不出问题，则利多基本出尽； 近期大豆采购有所加速； 国内豆粕库存回升，成交放缓。 展望： 美豆出口销售数据不佳，叠加当前正值收割季，供应环境趋于宽松，近期美豆大幅下挫，跌破1300美分。美豆USDA下调美豆单产，但同时下调出口及压榨，最终结转库存小幅下调，库销比调整空间不大，基本符合市场预期，且NOPA8月压榨数据不及预期，利多阶段性出尽，美豆承压。 国内来看，9、10月供应偏紧结构有所缓解，成交不佳，基差回落。油厂及 终端豆粕库存持续回升前提下，安全边际有所增强，阶段性价格有向下调整 空单持有轻仓试空 目录 01行情回顾 02国际大豆 03国内豆粕 04小结及展望 一、行情回顾 美豆阶段性呈现利多出尽格局，一方面面临收货阶段，市场供应持续恢复，另一方面，近期公布的压制和出口数据均不及预期，市场供需趋于宽松，美豆承压下跌。 国内连粕整体偏弱运行，但走势明显强于美豆，一方面人民币贬值叠加运费上涨，成本偏强，另一方面基差仍在相对 高位，对单边也有支撑。阶段性上方继续承压。 美豆11合约连豆粕01合约 2000 1500 1000 500 0 (500) 1000 800 600 400 200 0 5-16 5-23 5-30 6-6 6-13 6-20 6-27 7-4 7-11 7-18 7-25 8-1 8-8 8-15 8-22 8-29 9-5 9-12 9-19 9-26 10-3 10-10 10-17 10-24 10-31 11-7 11-14 11-21 11-28 12-5 12-12 12-19 12-26 1-2 1-9 -200 张家港豆粕期现差01 1-18 1-29 2-9 2-20 3-3 3-14 3-25 4-5 4-16 4-27 5-8 5-19 5-30 6-10 6-21 7-2 7-13 7-24 8-4 8-15 8-26 9-6 9-17 9-28 10-9 10-20 10-31 11-11 11-22 12-3 12-14 12-25 1-5 2019豆粕（张家港）-M19012020豆粕（张家港）-M2001 2021豆粕（张家港）-M21012022豆粕（张家港）-M2201 2023豆粕（张家港）-M23012024豆粕（张家港）-M2401 豆粕1-5价差 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 3.5 3.3 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 01合约豆菜粕差 1-15 1-26 2-6 2-17 2-28 3-11 3-22 4-2 4-13 4-24 5-5 5-16 5-27 6-7 6-18 6-29 7-10 7-21 8-1 8-12 8-23 9-3 9-14 9-25 10-6 10-17 10-28 11-8 11-19 11-30 12-11 12-22 1-2 1-13 豆粕1901-菜粕1901豆粕2001-菜粕2001豆粕2101-菜粕2101豆粕2201-菜粕2201豆粕2301-菜粕2301豆粕2401-菜粕2401 DCE01合约油粕比 豆粕1901-豆粕1905豆粕2001-豆粕2005豆粕2101-豆粕2105豆粕2201-豆粕2205豆粕2301-豆粕2305豆粕2401-豆粕2405 1-15 1-26 2-6 2-17 2-28 3-11 3-22 4-2 4-13 4-24 5-5 5-16 5-27 6-7 6-18 6-29 7-10 7-21 8-1 8-12 8-23 9-3 9-14 9-25 10-6 10-17 10-28 11-8 11-19 11-30 12-11 12-22 1-2 1-13 豆油1901/豆粕1901豆油2001/豆粕2001豆油2101/豆粕2101豆油2201/豆粕2201豆油2301/豆粕2301豆油2401/豆粕2401 二、国际大豆 9月USDA月度报告继续下调单产水平，同时下调需求数据，期末库存小幅下调。调整基本符合市场预期，美豆平衡表依旧紧张。 8 通过对近10年USDA每个月公布的的结转库存推算的库销比数值，和该月的CBOT指数价格进行回归，我们得出散点图如下图所示。 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 2010年起USDA美豆库销比vsCBOT20日均价线性回归 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 库销比与CBOT20日均价关系 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 2000-01 2000-12 2001-11 2002-10 2003-09 2004-08 2005-07 2006-06 2007-05 2008-04 2009-03 2010-02 2011-01 2011-12 2012-11 2013-10 2014-09 2015-08 2016-07 2017-06 2018-05 2019-04 2020-03 2021-02 2022-01 2022-12 0.00% y=-376 1.1x+1503.7 R ²=0.5511 0 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00% cbot20日均价库销比 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 CBOT大豆/玉米 1月2日 1月12日 1月22日 2月1日 2月11日 2月21日 3月3日 3月13日 3月23日 4月2日 4月12日 4月22日 5月2日 5月12日 5月22日 6月1日 6月11日 6月21日 7月1日 7月12日 7月22日 8月1日 8月11日 8月21日 8月31日 9月10日 9月20日 9月30日 10月10日 10月20日 10月30日 11月9日 11月19日 11月29日 12月9日 12月19日 12月30日 2018年2019年2020年2021年2022年2023年 整体影响：从历年的结果对比来看，ProFarmer在组织调查后的单产评估有低于美豆最终单产的倾向，但调增调减趋势一致，因此基于本次考察我们判断美豆今年依旧以减产为主。 美豆/美玉米比价位于2016年底以来高位，2024年美豆播种面积有较大概率将会高于2023年的8350.5万英亩。 美豆生长优良率% 85 75 65 55 45 35 25 123456789101112131415161718192021 20142015201620172018 20192020202120222023 截至9月17日，美国大豆优良率为52%，较上周持平。 天气干燥，美豆优良率仍在低位，美豆单产仍有继续下滑的可能性。 密西西比河驳船运费 120 100 80 60 40 20 1月1日 1月11日 1月24日 2月3日 2月13日 2月22日 3月4日 3月14日 3月24日 4月4日 4月14日 4月24日 5月3日 5月13日 5月24日 6月7日 6月17日 6月27日 7月11日 7月24日 8月8日 8月18日 8月31日 9月12日 9月25日 10月6日 10月19日 11月2日 11月14日 11月25日 12月7日 12月18日 0 2018年2019年2020年2021年2022年2023年 美豆主产区偏干天气延续，当前密西西比河水位位于同期低位，或影响未来驳船运输，进而拉升升贴水，带动国内到 港成本上行。 受生柴需求提振，美豆压榨利润保持高位，压榨量同样保持高位水平，但8月份数据低于市场预期。 210 190 NOPA大豆压榨量，百万蒲 500 450 400 350 Soybeanpricescomparedwithvalueofoilandmeal 170 150 130 110 300 250 200 150 100 50 90 910 11121234 0 1月2日 1月14日 1月26日 2月7日 2月19日 3月3日 3月15日 3月27日 4月8日 4月20日 5月2日 5月14日 5月26日 6月7日 6月19日 7月1日 7月14日 7月26日 8月7日 8月19日 8月31日 9月12日 9月24日 10月6日 10月18日 10月30日 11月11日 11月23日 12月5日 12月17日 12月30日 5678 2022/232017/182018/192019/202020/212021/22 2019年2020年2021年2022年2023年 美豆销售完成率美豆出口检验累计值百万蒲 120.00%2500 100.00% 2000 80.00% 1500 60.00% 1000 40.00% 20.00% 500 0.00% 13579111315171921232527293133353739414345474951 0 13579111315171921232527293133353739414345474951 2014/152015/162016/172017/182018/19 2019/202020/212021/222022/232023/24 2014/152015/162016/172017/182018/19 2019/202020/212021/222022/232023/24 旧作大豆销售完成率明显慢于历史同期，低价巴西大豆冲击美豆出口需求，美豆出口销售受限。 巴西全国谷物出口商协会（ANEC）的数据显示，巴西8月份大豆出口量估计为737万吨，低于一周前估计的758万吨，但是仍将比去年8月份的出口量505万吨高出45.9%。 今年1至8月份巴西大豆出口量估计为8127万吨，超过去年全年出口量7780万吨。 巴西大豆出口量万吨中国进口巴西大豆数量万吨 1,8001,200 1,600 1,400 1,200 1,000 800 1,000 600 800 600 400 200 0 123456789101112 20162017201820192020202120222023 400 200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2016年2017年2018年2019年 2020年2021年2022年2023年 巴西 阿根廷 全球 全球大豆产量呈现持续恢复格局。 三、国内豆粕 大豆：运费 100.00 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 2018-09-252019-09-252020-09-252021-09-252022-09-25 运费:美湾大豆:近月美元/吨运费:巴西大豆:近月美元/吨 美湾运费略有回升，人民币兑美元汇率仍在7.3附近。 巴西贴水美湾升贴水 500 300 200 100 0 -100 400 450 400 350 300 25