海外周报第45期：清明假期海外5大要闻

宏观研究 证券研究报告 每周经济观察2024年04月07日 【每周经济观察】 清明假期海外5大要闻——海外周报第45期 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 联系人：夏雪 邮箱：xiaxue@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创宏观】第一次！——清明假期消费数据点评》 2024-04-07 《【华创宏观】�大需求，景气各有何变化？——每周经济观察第11期》 2024-04-01 《【华创宏观】欧洲中心-外围国家利差走阔——海外周报第44期》 2024-03-31 《【华创宏观】德国经济活动明显走弱——海外周报第43期》 2024-03-25 《【华创宏观】WEI指数持续上行——每周经济观察第10期》 2024-03-25 核心观点：清明假期期间，海外市场走势背后主导性的宏观叙事是对欧弱美强格局的再确认：美国服务弱、就业超强引发降息预期“折返跑”+欧洲弱经济数据带来6月降息预期升温。在此背景下，主要资产表现：全球主要股指下跌，港股、日股、欧股跌幅领先；10年期美债收益率上行，德、意债收益率下 行主要大宗上涨，铜、银涨幅领先；美元指数微涨，离岸人民币汇率平稳。 一、清明假期海外5大要闻 主要大类资产表现 1、股市：全球主要股指下跌，港股、日股、欧股跌幅领先。4月3日-5日，恒生指数累跌1.2%，日经225指数跌1.2%，法国CAC、德国DAX、欧洲斯托克600指数分别跌1.1%、1%、0.7%。 2、债券：10年期美债收益率上行，德、意债收益率下行。4月3日-5日，10年期美债收益率累计上行3bps（最近90天日均变动-0.1bps），10年期德债收益率下行3bps（最近90天日均变动-0.2bps），10年期意债收益率下行2.3bps （最近90天日均变动-0.3bps）。 3、大宗：主要大宗上涨，铜、银涨幅领先。4月3日-5日，LME期铜累涨3%伦敦现货白银上涨2%，布伦特原油、WTI原油分别上涨2%、1.7%，伦敦现货黄金上涨0.8%。 4、汇率：美元指数微涨，离岸人民币汇率平稳。4月3日-5日，美元指数微涨0.05%，多数货币兑美元下跌，其中加元跌幅领先。 要闻1、美国经济数据分化，降息预期“折返跑” 1、美国3月ISM非制造业PMI不及预期。3月美国ISM非制造业PMI为 51.4，低于彭博一致预期52.7，前值52.6。数据公布后，市场预期联储6月降息概率由53%左右升至60%左右；美元指数大跌，由104.8骤降至104.2附近。 2、美国3月非农就业数据大超预期。3月美国新增非农就业人数30.3万人， 大超彭博一致预期20万人，前值由27.5万微幅下修至27万人。数据公布后美联储6月降息概率由62%左右骤降至51%-52%附近，随后进一步回调至现在不足50%；美元指数则由104.2骤升至104.6以上。 但是美元指数在高位维持一段时间后，之后又有所回调，驱动市场“冷静”下来的因素可能是：虽然3月新增非农大超预期，但时薪增速其实符合预期，同比降至4.1%，前值4.3%；环比0.3%，前值由0.1%修正为0.2%。强就业不一定驱动高通胀。 要闻2：联储官员表态整体偏鹰 近期联储官员表态偏鹰，引导降息预期回调甚至表示可能会再加息。4月4日美联储主席Powell表示“在对通胀有更多信心之前，不预期降息”。4月5日鹰派官员代表明尼阿波利斯联储主席Kashkari（今年无投票权）Kashkari表示“如果通胀进展停滞，今年可能不会降息”，达拉斯联储主席Logan（今年无 投票权）则直接表示“联储官员应该做好准备，在通胀停止下降的情况下做出适当回应”。美联储理事Bowman甚至表示“为控制通胀，可能需要加息”。 要闻3：弱通胀和就业数据推动欧央行降息预期边际升温 欧元区3月通胀和失业率均弱于预期，带来6月降息预期边际升温，降息概率由上周�的86.8%升至89.5%。 要闻4：欧央行3月纪要显示降息理由增强、官员倾向于6月开启降息。 4月4日，欧央行公布3月货币政策会议纪要，纪要显示：�欧央行官员对通胀回落到目标2%越发有信心，认为考虑降息的理由正在增强，首次降息的日期现在越来越清晰。②官员认为6月会议比4月会议能看到的信息更多， 意味着官员或更偏向将6月定为首次降息行动时间。 要闻5：3月摩根大通全球制造业PMI进一步回升 3月摩根大通全球制造业PMI进一步回升，指向外需或进一步改善。3月，摩根大通全球制造业PMI升至50.6%，前值50.3%，1月为50%。其中，新订单产出、就业分项指数边际改善。分经济体来看，印度、俄罗斯、印尼等新兴经济体以及美国制造业PMI居领先地位。欧洲则偏弱，特别是德国，PMI居于主要经济体末位。 风险提示：降息预期波动 目录 一、清明假期海外要闻4 （一）海外资产表现4 （二）要闻1：美国经济数据分化，降息预期“折返跑”5 （三）要闻2：联储官员表态整体偏鹰6 （四）要闻3：弱通胀和就业数据推动欧央行降息预期边际升温6 （🖂）要闻4：欧央行3月纪要显示降息理由增强、官员倾向于6月开启降息7 （六）要闻5：3月摩根大通全球制造业PMI进一步回升7 二、海外重要数据回顾及高频数据跟踪8 （一）未来一周重要经济数据及事件8 （二）周度经济活动指数8 （三）需求9 1、消费：美国零售销售大幅回升9 2、地产：美国按揭贷款利率反弹，房贷申请数量回落9 （四）就业：初请失业金人数回升10 （🖂）物价：大宗价格持续回升10 （六）金融11 1、金融状况：美国金融条件边际收紧11 2、离岸美元流动性：日元兑美元离岸流动性边际改善11 3、国债利差：美欧和美日利差、欧洲中心-外围利差均走阔12 图表目录 图表1全球主要股指下跌4 图表210年期美债收益率上行，德、意债收益率下行4 图表3主要大宗上涨5 图表4美元指数微涨，离岸人民币汇率平稳5 图表53月美国ISM非制造业PMI意外下滑5 图表63月美国新增非农就业人数大超预期5 图表7非制造业PMI弱+非农超强组合下，市场对联储降息预期“折返跑”6 图表8在此背景下，美元指数大跌后反弹6 图表9近期联储官员“放鹰”6 图表10欧元区去通胀进程超预期7 图表116月降息预期边际升温7 图表123月，摩根大通全球制造业PMI回升至50.6%8 图表133月全球主要经济体制造业PMI8 一、清明假期海外要闻 （一）海外资产表现 清明假期间，海外市场走势背后主导性的宏观叙事是对欧弱美强格局的再确认：美国服务弱、就业超强引发降息预期“折返跑”+欧洲弱经济数据带来6月降息预期升温。在此背景下，主要资产价格表现如下： 1、股市：全球主要股指下跌，港股、日股、欧股跌幅领先。4月3日-5日，恒生指数累跌1.2%，日经225指数跌1.2%，法国CAC、德国DAX、欧洲斯托克600指数分别跌1.1%、1%、0.7%。 2、债券：10年期美债收益率上行，德、意债收益率下行。4月3日-5日，10年期美债收益率累计上行3bps（最近90天日均变动-0.1bps），10年期德债收益率下行3bps（最近90天日均变动-0.2bps），10年期意债收益率下行2.3bps（最近90天日均变动-0.3bps）。 3、大宗：主要大宗上涨，铜、银涨幅领先。4月3日-5日，LME期铜累涨3%，伦敦现货白银上涨2%，布伦特原油、WTI原油分别上涨2%、1.7%，伦敦现货黄金上涨0.8%。 4、汇率：美元指数微涨，离岸人民币汇率平稳。4月3日-5日，美元指数微涨0.05%，多数货币兑美元下跌，其中加元跌幅领先（主要是因为3月失业率飙升至6.1%）。 图表1全球主要股指下跌图表210年期美债收益率上行，德、意债收益率下行 资料来源：Bloomberg，华创证券资料来源：Wind，Bloomberg，华创证券 图表3主要大宗上涨图表4美元指数微涨，离岸人民币汇率平稳 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Bloomberg，华创证券 （二）要闻1：美国经济数据分化，降息预期“折返跑” 弱服务与强就业“拉扯”降息预期。服务业数据弱提振降息预期，驱动美元指数大幅走弱；但是强劲的非农就业报告给降息预期“泼了盆冷水”，美元指数受提振而反弹。 1、美国3月ISM非制造业PMI不及预期。北京时间4月3日晚22点，美国公布3月ISM非制造业PMI，为51.4，低于彭博一致预期52.7，前值52.6。数据公布后，市场预期联储6月降息概率由53%左右升至60%左右；美元指数大跌，由104.8骤降至104.2附近。 2、美国3月非农就业数据大超预期。北京时间4月5日晚20：30，美国发布3月非农 就业报告，新增非农就业人数30.3万人，大超彭博一致预期20万人，前值由27.5万微下修至27万人。数据公布后，美联储6月降息概率由62%左右骤降至51%-52%附近，随后进一步回调至现在不足50%；美元指数则由104.2骤升至104.6以上。 但是美元指数在高位维持一段时间后，之后又有所回调，驱动市场“冷静”下来的因素可能是：虽然3月新增非农大超预期，但时薪增速其实符合预期，同比降至4.1%，前值4.3%；环比0.3%，前值由0.1%修正为0.2%。强就业不一定驱动高通胀。 图表53月美国ISM非制造业PMI意外下滑图表63月美国新增非农就业人数大超预期 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表7非制造业PMI弱+非农超强组合下，市场对联 储降息预期“折返跑”图表8在此背景下，美元指数大跌后反弹 资料来源：Bloomberg，华创证券。负数表示的是降息。阴影表示的是美国ISM非制造业PMI、非农报告公布后数据反映 资料来源：Bloomberg，华创证券。阴影表示的是美国ISM非制造业PMI、非农报告公布后数据反映 （三）要闻2：联储官员表态整体偏鹰 近期联储官员表态偏鹰，引导降息预期回调甚至表示可能会再加息。4月3日，亚特兰大联储主席Bostic在演讲中重申预计今年只降息一次，而且时间可能要到Q4。4月4日，美联储主席Powell表示“在对通胀有更多信心之前，不预期降息”。4月5日，鹰派官员 代表明尼阿波利斯联储主席Kashkari（今年无投票权）、达拉斯联储主席Logan（今年无投票权）均传达了对去通胀进程的担忧。Kashkari表示“如果通胀进展停滞，今年可能不会降息”，Logan则直接表示“联储官员应该做好准备，在通胀停止下降的情况下做出适当回应”。同日，美联储理事Bowman甚至表示“为控制通胀，可能需要加息”。 图表9近期联储官员“放鹰” 资料来源：Bloomberg，金十数据，华创证券整理 （四）要闻3：弱通胀和就业数据推动欧央行降息预期边际升温 欧元区3月通胀和失业率均弱于预期，带来降息预期边际升温，6月降息概率由上周�的86.8%升至89.5%（图11）。 1、通胀数据：3月，欧元区HICP同比初值2.4%，彭博一致预期2.6%，前值2.6%；核 心HICP同比初值为3.1%，彭博一致预期3.2%，前值3.3%。不过，欧央行最为关注的服务通胀仍未见回落，去通胀动力主要还是来自商品。3月HICP服务同比4%，基本持平前值3.96%。 2、就业数据：3月，欧元区失业率6.5%，高于彭博一致预期6.4%，前值由6.4%上修为 6.5%。 图表10欧元区去通胀进程超预期图表116月降息预期边际升温 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Bloomberg，华创证券；负数表示降息 （🖂）要闻4：欧央行3月纪要显示降息理由增强、官员倾向于6月开启降息 4月4日，欧央行公布3月货币政策会议纪要1，纪要显示： �欧央行官员认为降息理由增强。欧央行官员对通胀回落到目标2%越发有信心，认为考虑降息的理由正在增强，首次降息的日期现在越来越清晰。