2023年报：存贷维持稳增，资产质量稳健，关注红利价值

年报综述：1、全年营收同比-4%，净利润同比+0.8%。净利息收入同比-5.3%（3Q23同比-4.72%），降幅边际走阔，主要是息差扩大拖累。净非息收入同比上升2.0%（3Q23同比-1.93%），主要是其他非息收入带动，手续费仍是拖累因子。2、单季年化息差环比下行12bp，主要受资产端拖累，资产收益率环比下行16bp，负债端成本环比下降4bp。3、资产负债：存贷维持同比高增；结构环比维持稳定。贷款：全年同比+12.4%，与2022年增速（12.3%）基本持平；存款：全年同比12.1%，相较2022同比增速（12.8%）略有下滑，4Q23单季存款环比下降4,888亿，符合季节规律。4、存贷款细拆：全年对公支撑投放更加明显；公私存款均实现较好增长。全年对公新增信贷占比81%，比去年新增占比上升16.4%。按揭持续拖累，信用卡较2022年改善。对公对私存款均实现较好增长，居民存款增速高于企业存款，同比分别增13.9%和10.5%。5、净非息同比增速边际转正（+2%）：净其他非息收入拉动。净手续费收入同比-7.7%，较1-3季度同比降幅增加。代理服务全年实现正增3.0%。净其他非息收入同比高增59.1%。6、资产质量：不良率、不良生成率同比下降；安全边际仍较高。不良率环比持平在1.37%；关注类贷款占比同比小幅下行10bp至1.85%，整体仍在低位，公司未来不良压力不大。不良净生成率环比降低5bp至0.45%。逾期率1.27%、较半年度微升9bp。拨备覆盖率环比小幅下降2.25个百分点至213.97%，拨贷比环比下降0.04个百分点至2.90%，整体安全边际仍较高。7、其他：4Q23单季年化成本收入比38.54%，较去年同期下降0.48%，管理费同比降低0.11%。 投资建议：公司2024E、2025E PB 0.52X/0.49X；PE 5.38X/5.38X，工商银行基本面稳健扎实，拥有优异夯实的客户基础、负债成本核心优势、稳健资产质量以及综合布局的金融服务体系，伴随“GBC+”战略逐渐深化，看好其持续的竞争力和高护城河。 1、营收同比-4%，净利润同比+0.8%，规模和拨备仍是主要贡献 工商银行2023年全年营收同比下降4%，净利润同比增0.8%。全年净利息收入同比下降5.3%（3Q23同比-4.72%），净利息收入降幅边际走阔。净非息收入同比上升2.0%（3Q23同比-1.93%），主要是其他非息收入带动，手续费仍是拖累因子。1Q23-2023营收、营业利润、归母净利润分别同比增长-2.7%/-3.1%/-4.2%/-4.0%、-5.5%/-5.2%/-6.5%/-5.7%、0.0%/1.2%/0.8%/0.8%。 图表1：工商银行业绩累积同比 图表2：工商银行业绩单季同比 2023年业绩累积同比增长拆分：规模和拨备仍是主要正向因子，具体来看，正向贡献业绩因子为规模增长、净其他非息收入、拨备、税收，。负向贡献因子为净息差、净手续费、成本。细看各项因子边际变化情况，对业绩贡献边际改善的是：1、规模对业绩的正向贡献边际增加0.05个点；2、拨备对业绩的正向贡献边际增加1.7个点；3、净其他非息收入对业绩的正向贡献边际增加1个点；4、成本负向贡献有所收敛，收窄0.63个点。对业绩贡献边际减弱的是：1、净息差负向贡献走阔0.67个点至-18.63%，是主要拖累项。2、税收对业绩贡献走弱2.48个点。3、净手续费收入正向贡献边际走弱0.2个点。 图表3：工商银行业绩增长拆分（累积同比） 图表4：工商银行业绩增长拆分（单季环比） 2、净利息收入环比-6.7%，单季年化净息差环比-12bp；负债端成本边际下降 净利息收入同比-5.3%，Q4单季净利息收入环比-6.7%，主要受息差下降拖累，单季年化息差环比下行12bp至1.42%。生息资产规模环比增0.7%。单季年化息差环比下行12bp，主要受资产端拖累，资产收益率环比下行16bp，负债端成本环比下降4bp。 图表5：工商银行单季年化净息差 图表6：工商银行日均余额单季年化付息收益率 3、资产负债：存贷维持同比高增；结构环比维持稳定 资产端：贷款同比增速稳定，对公主要支撑。1、贷款：全年同比+12.4%，与2022年增速（12.3%）基本持平；4Q23单季新增3,042亿，环比增1.2%，符合历年信贷投放节奏。从贷款细分结构看，4季度新增信贷主要还是由对公贷款和票据推动，全年新增贷款中个贷新增仅占14.5%，对公占80.6%，票据占4.8%。2、债券投资和同业资产：债券投资规模和同业资产环比分别增长2.9%和-20.3%，占比环比合计下降0.8个百分点至32.0%。3、存放央行：环比上升7.3%，占比较3Q23上升0.6个百分点至9.0%。 负债端：存款增长稳定，占比略有下降。1、存款：全年同比12.1%，相较2022同比增速（12.8%）略有下滑，4Q23单季存款环比下降4,888亿，符合季节规律。存款结构方面，企业活期、个人活期、企业定期、个人定期分别较1 H2 3变动-6.22、+1.35、-2.16、3.58个点。2、主动负债：发债、同业负债增速上行。4季度发债规模环比+13.4%，占比环比上升0.5个百分点至4.5%。同业负债环比增速提高，环比+11.8%，占比上升1.2个百分点至11.7%。 图表7：工商银行资产负债增速和结构占比（百万元） 4、存贷款细拆：全年对公支撑投放更加明显；公私存款均实现较好增长信贷投向分析：全年对公新增信贷占比81%，比去年新增占比上升16.4%。1、对公贷款新增投向以政信类为主。租赁商服新增占比同比去年提升5.0%。2、零售新增占比14.6%，消费贷、经营贷占比增 加，按揭持续拖累，信用卡较2022年改善。个人按揭贷款受到房地产市场影响新增占比同比持续下降7.7%至-5.0%。信用卡新增占比由负转正，同比增加3.8个百分点至1.7%，消费贷新增占比涨至3.3%，经营性贷款为14.5%。3、全年票据贴现新增占比大幅下降至4.8%，同比下降了19.6个百分点。 图表8：工商银行比年初新增贷款占比 图表9：工商银行存量贷款占比 存款情况分析：全年存款定期化进一步加深，对公对私存款均实现较好增长。1、从期限维度来看，定期存款全年同比增加27.6%，占比较年初上升7.1个百分点至58.6%，Q4定期存款占比环比上升0.5个 点；活期存款增速同比下降4.4%，占比较年初下降至40.78%。2、从客户维度来看，对公对私存款均实现较好增长，居民存款增速高于企业存款，同比分别增13.9%和10.5%，占比分别变动+1.2%、-1.2%至50.2%、49.1%。 图表10：工商银行存款结构 5、净非息同比增速边际转正：净其他非息收入拉动 净非息收入同比增加2.0%。1、净手续费收入同比-7.7%，较1-3季度同比降幅增加。代理服务全年实现正增3.0%，占比较年初+0.1个百分点至1.4%。2、净其他非息收入同比高增59.1%，有22年年末债市波动导致的低基数影响。 图表11：工商银行非息收入细拆 图表12：工商银行手续费细拆 6、资产质量：不良率、不良生成率同比下降；安全边际仍较高 工商银行资产质量保持优异。多维度看：1、不良维度——不良率保持低位，不良净生成率环比下行。4季度公司不良率保持与3季度相同，仍为1.36%；从未来不良压力看，关注类贷款占比同比小幅下行10bp至1.85%，整体仍在低位，公司未来不良压力不大。不良净生成率环比降低5bp至0.45%。2、逾期维度——逾期指标总体稳定。逾期率1.27%、较半年度微升9bp；逾期占比不良93.47%，较半年度提升6.87%，仍在百分百内，对不良认定维持在严格水平。3、拨备维度——风险抵补基本保持稳定。拨备对不良的覆盖程度环比小幅下降2.25个百分点至213.97%，拨贷比环比下降0.04个百分点至2.90%，整体安全边际仍较高。 图表13：工商银行资产质量 7、其他 成本收入比同比上升，管理费同比下降。4Q23单季年化成本收入比38.54%，较去年同期下降0.48%，累积管理费同比降低0.11%，较1-3季度的同比增速由正转负。 核心一级资本充足率环比下降。4Q23核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为13.72%、15.17%、19.10%，环比+33bp、+34bp、+31bp，其中加权风险资产环比上升0.5%、生息资产环比+0.4%。 前十大股东变动：1、新进：和谐健康保险股份有限公司-万能新进持股0.1%；华泰柏瑞沪深300交易型开放式指数证券投资基金新晋持股0.07%。3、增持：中央汇金投资有限责任公司增持0.08%至34.79%； 上证50交易型开放式指数证券投资基金增持0.03%至0.12%。 投资建议：公司2024E、2025E PB 0.52X/0.49X；PE 5.38X/5.38X，工商银行基本面稳健扎实，拥有优异夯实的客户基础、负债成本核心优势、稳健资产质量以及综合布局的金融服务体系，伴随“GBC+”战略逐渐深化，看好其持续的竞争力和高护城河。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 图表14：工商银行盈利预测表