基金投顾产品月报系列（4）：基金投顾产品3月调仓一览

金融工程定期 2024年04月07日 基金投顾产品3月调仓一览 金融工程研究团队 ——基金投顾产品月报系列（4） 魏建榕（分析师）傅开波（分析师）蒋韬（联系人） 魏建榕（首席分析师） 证书编号：S0790519120001 weijianrong@kysec.cn 证书编号：S0790519120001 fukaibo@kysec.cn 证书编号：S0790520090003 jiangtao@kysec.cn 证书编号：S0790123070037 张翔（分析师） 证书编号：S0790520110001 傅开波（分析师） 证书编号：S0790520090003 高鹏（分析师） 证书编号：S0790520090002 苏俊豪（分析师） 证书编号：S0790522020001 胡亮勇（分析师） 证书编号：S0790522030001 王志豪（分析师） 证书编号：S0790522070003 盛少成（分析师） 证书编号：S0790523060003 苏良（分析师） 证书编号：S0790523060004 何申昊（研究员） 证书编号：S0790122080094 陈威（研究员） 证书编号：S0790123070027 蒋韬（研究员） 证书编号：S0790123070037 业绩统计：2024年3月固收类基金投顾产品超额较高 中高风险投顾产品3月超额收益稍有回撤，低风险投顾产品超额收益为正，2024 年3月份纯债型、固收+型投顾产品绝对收益均值分别为0.2%和0.4%，股债混合型、股票型投顾产品绝对收益均值分别为0.8%和1.3%。 宏观驱动型投顾超额相对靠前，宏观驱动、行业轮动、指数驱动、主动优选型投 顾产品超额收益分别为0.2%、-0.3%、-0.7%和-0.1%。 绩优投顾产品：风格均衡型投顾产品在风格切换环境下表现更佳。调仓效果回顾：近期投顾产品调仓规律与历史统计规律一致。 3月基金投顾产品调仓行为解析 整体来看，2024年3月投顾产品调仓数量较多，3月共有124个基金投顾产品进行调仓，偏股类调仓数量较多。 统计各类型基金投顾产品在各投资类型基金上权重变化： 纯债型投顾组合：中长期纯债（-3.34%）和混合债券型一级债券基金（-1.02%）份额迁移至货币型基金（+3.40%）和短期纯债型基金（+1.15%）； 固收+型投顾组合：股票型基金份额转移至固收加型基金； 底层债券比例变化：固收+型投顾产品底层可转债比例稍有增加，纯债型投顾产 品杠杆率有所减少。 从久期来看，投顾产品整体对于久期变动不大，从分位数来看，在久期调整上存在一定分歧。然而，调仓观点中多数认为应该调低久期。 股债混合型和股票型基金投顾产品行业配置变化：整体来看3月TMT类行业获 增配。 从2024年3月指数基金增减配置来看：港股类和行业类指数基金增配较多。对于风格配置，投顾产品整体根据红利基金收益走势的滞后调整红利基金比例， 3月，红利基金配置均值从2.96%降至2.83%；小盘和微盘股票配置比例减少，与对应指数超额收益走势不同步。 对于QDII类和商品类基金，2024年3月基金投顾产品增配港股类基金，减配 黄金和印度股市等。 相关研究报告 绩优基金投顾产品调入基金 对于固收基金和固收+基金，优选绩优基金投顾产品在2024年3月新调入或加 仓幅度大于2%的基金，存在部分规模不大的小众基金。 《基金投顾产品2月调仓一览》 -2024.3.4 《从投顾调仓行为出发构建FOF策略》-2023.12.30 《基金投顾的全方位解析及FOF策略构建》-2023.9.26 对于板块均衡型股票基金，根据调仓买入卖出特征，优选投顾产品3月调仓记录中比例变动不大的基金，新调入基金中左侧投资基金较少。 对于板块偏离型股票基金，医药板块基金获投顾产品左侧调入和恐惧卖出，获取超额收益可能性更高，科技板块基金或面临一定风险。 风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。本报告不构成对基金投顾产品的投资建议，基金投顾产品的历史业绩不代表未来收益。 金融工程研究 金融工程定期 开源证券 证券研究报 告 目录 1、业绩统计：2024年3月固收类基金投顾产品超额较高4 1.1、整体业绩：固收类投顾产品超额收益为正4 1.2、绩优投顾产品：风格均衡型投顾表现更佳5 1.3、调仓效果回顾：近期调仓规律与历史统计规律一致6 2、3月基金投顾产品调仓行为解析8 2.1、调仓概览：3月调仓基金投顾产品数量较多8 2.2、配置角度：纯债类投顾产品杠杆率降低8 3、3月调仓投顾持基优选14 3.1、固收类基金：绩优基金投顾产品调入基金14 3.2、股票类基金：结合调仓行为规律15 4、风险提示17 图表目录 图1：低风险投顾业绩统计：3月超额为正4 图2：中高风险投顾业绩统计：3月超额稍有回撤4 图3：股票型投顾分类业绩统计：3月宏观驱动型基金投顾产品业绩领先4 图4：非QDII型股票基金：存在买在高点的现象6 图5：QDII型股票基金：存在买在高点的现象6 图6：板块均衡型股票基金：变动较小的基金表现更好7 图7：板块偏离型股票基金：调出的基金表现更好7 图8：调入基金分组：追涨基金调入后超额收益较低7 图9：调出基金分组：止盈基金调出后超额收益较低7 图10：换手率统计：3月调仓的投顾产品数量较少8 图11：换手率统计（分类型）：3月纯债型基金投顾产品换手率最高8 图12：多数固收+型基金投顾产品增加信用债占比10 图13：股债混合型和股票型基金投顾产品行业配置：3月基金投顾产品增加TMT类行业11 图14：股票型投顾产品平均持有红利类指数基金比例：跟随指数趋势12 图15：小盘配置比例：3月投顾产品减少小盘持有比例12 图16：微盘配置比例：3月投顾产品减少小盘持有比例12 图17：虽然3月小盘指数超额有所回升，投顾产品依然减少小盘股配置比例13 图18：2023年Q4以来投顾产品整体首次明显减少黄金配置比例14 表1：两阶段表现均较好的股票型投顾产品：公募系和大V管理产品平分秋色5 表2：两阶段表现均较好的固收加型投顾产品：公募基金管理投顾居多6 表3：近3月调仓个数总结：2024年3月调仓投顾个数较多8 表4：2024年3月各类型投顾组合投资各类型基金比例变化9 表5：久期变化：纯债型和固收+型基金投顾产品整体久期变化不大10 表6：底层债券比例变化：纯债型投顾产品降低杠杆率10 表7：2024年3月投顾产品对指数基金增减配置（根据过去1年超额收益分组）11 表8：2024年3月基金投顾产品增配港股指数基金13 表9：绩优基金投顾产品2024年3月新调入固收（加）型基金14 表10：绩优基金投顾产品2024年3月新调入股票型基金15 表11：绩优基金投顾产品2024年3月新调入股票型基金（筛选开放申购基金）16 表12：调仓投顾产品恐惧卖出的板块偏离型基金：医药板块基金居多16 表13：调仓投顾产品左侧调入的板块偏离型基金：制造和医药板块基金居多17 表14：调仓投顾产品止盈卖出的板块偏离型基金：科技板块基金居多17 表15：调仓投顾产品追涨买入的板块偏离型基金：科技和周期板块基金居多17 1、业绩统计：2024年3月固收类基金投顾产品超额较高 1.1、整体业绩：固收类投顾产品超额收益为正 统计各类型基金投顾产品1业绩，中高风险投顾产品23月超额收益稍有回撤，低风险投顾产品超额收益为正，2024年3月份纯债型、固收+型投顾产品绝对收益均值分别为0.2%和0.4%，超额收益3均值为0.03%和0.08%，股债混合型、股票型投顾产品绝对收益均值分别为0.8%和1.3%，超额收益均值分别为-0.06%和-0.29%。 图1：低风险投顾业绩统计：3月超额为正图2：中高风险投顾业绩统计：3月超额稍有回撤 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% 过去1月过去3月过去6月过去1年 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% -10.0% -12.0% -14.0% -16.0% 过去1月过去3月过去6月 过去1年 绝对收益 超额收益 绝对收益 超额收益 绝对收益 超额收益 绝对收益 超额收益 纯债型 固收+型 股债混合型 股票型 数据来源：天天基金、且慢、Wind、开源证券研究所（数据截至 2024年3月31日） 数据来源：天天基金、且慢、Wind、开源证券研究所（数据截至 2024年3月31日） 对于不同策略的股票型投顾产品（不包含QDII型和行业型投顾产品），3月宏观驱动型投顾超额相对靠前，宏观驱动、行业轮动、指数驱动、主动优选型投顾产品绝对收益分别为1.9%、1.3%、0.9%和1.4%，超额收益分别为0.2%、-0.3%、-0.7% 和-0.1%。 图3：股票型投顾分类业绩统计：3月宏观驱动型基金投顾产品业绩领先 过去1月过去3月过去6月过去1年 绝对收益 超额收益 绝对收益 超额收益 绝对收益 超额收益 绝对收益 超额收益 宏观驱动(19个) 行业轮动(16个) 指数驱动(45个) 主动优选(107个) 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% 数据来源：天天基金、且慢、Wind、开源证券研究所（数据截至2024年3月31日） 1纯债型投顾：权益中枢0%；固收+型投顾：权益中枢0~20%；股债混合型投顾：权益中枢20~70%；股票型投顾：权益中枢70%+，包含比较基准为行业主题、风格、QDII型的股票型投顾产品。 2本文中投顾产品均指基金投顾产品，下同。 3基金投顾产品超额收益基准：使用穿透到底层的股票仓位和债券仓位，对债券指数（纯债债基）和基金指数（Wind偏股型基金指数）进行加权，得到基准指数。 1.2、绩优投顾产品：风格均衡型投顾表现更佳 由于2024年2月以来，市场风格经历较大波动，本节统计在2023年1月-2024 年1月（价值风格占优）和2024年2月-3月（成长风格占优）两个阶段投顾产品业绩表现，筛选两个阶段业绩均高于同类中位数的投顾产品，这些投顾产品在不同市场风格环境下均能取得超额收益，具有一定借鉴意义。 对于股票型投顾产品（剔除宏观驱动型、行业主题型和QDII型投顾产品），共有22只投顾产品两个阶段业绩均高于中位数，包括盈米股基精选组合、申万菱信美好生活和远足等。这些投顾产品整体风格相对均衡，超额收益来自基金优选。 表1：两阶段表现均较好的股票型投顾产品：公募系和大V管理产品平分秋色 基金投顾产品名称 基金投顾管理人 成立日期 第二阶段 -收益率 超额收益 第一阶段 -收益率 超额收益 数据来源 盈米股基精选组合 盈米基金 2017/5/26 12.70% 0.00% -9.10% 16.50% 且慢 申万菱信美好生活 申万菱信基金 2022/1/19 13.30% 0.60% -14.80% 10.90% 天天基金 远足 盈米基金 2017/7/24 14.80% 2.10% -18.10% 7.60% 且慢 新锐指数组合 盈米基金 2018/7/24 12.50% -0.30% -15.90% 9.70% 且慢 越海 国联证券 2022/7/26 13.00% 0.20% -16.50% 9.20% 天天基金 久聪基金经理优选 华宝证券 2022/2/15 12.60% -0.10% -16.30% 9.40% 天天基金 权益优选组合 华夏财富 2019/1/21 10.90% -1.80% -15.40% 10.30% 天天基金 民生加银小牛加油组合 民生加银基金 2021/10/21 10.90% -1.80% -15.60% 10.10% 天天基金 景顺长城六边形精选 景顺长城基金 2022/10/10 11.30% -1.40% -16.20% 9.50% 天天基金 进取一号 盈米