基金投顾产品月报系列（3）：基金投顾产品2月调仓一览

金融工程定期 2024年03月04日 基金投顾产品2月调仓一览 金融工程研究团队 ——基金投顾产品月报系列（3） 魏建榕（分析师）傅开波（分析师）蒋韬（联系人） 魏建榕（首席分析师） 证书编号：S0790519120001 weijianrong@kysec.cn 证书编号：S0790519120001 fukaibo@kysec.cn 证书编号：S0790520090003 jiangtao@kysec.cn 证书编号：S0790123070037 张翔（分析师） 证书编号：S0790520110001 傅开波（分析师） 证书编号：S0790520090003 高鹏（分析师） 证书编号：S0790520090002 苏俊豪（分析师） 证书编号：S0790522020001 胡亮勇（分析师） 证书编号：S0790522030001 王志豪（分析师） 证书编号：S0790522070003 盛少成（分析师） 证书编号：S0790523060003 苏良（分析师） 证书编号：S0790523060004 何申昊（研究员） 证书编号：S0790122080094 陈威（研究员） 证书编号：S0790123070027 蒋韬（研究员） 证书编号：S0790123070037 相关研究报告 《基金投顾产品1月调仓一览》 -2024.2.5 《从投顾调仓行为出发构建FOF策略》-2023.12.30 《基金投顾的全方位解析及FOF策略构建》-2023.9.26 业绩统计：2024年2月主动优选型基金投顾产品超额较高 中高风险基金投顾产品2月超额收益稍有回撤，低风险基金投顾产品超额收益 为正，2024年2月份纯债型、固收+型基金投顾产品绝对收益均值分别为0.3% 和1.6%，超额收益均值为0.12%和0.07%，股债混合型、股票型基金投顾产品绝对收益均值分别为4.3%和7.5%，超额收益均值分别为-0.1%和-0.6%。 对于不同策略的股票型投顾产品，2月主动优选型基金投顾产品超额最高。 多数投顾在2月10日前调仓，即调仓数据更多反映了投顾年前的观点。 2月基金投顾产品调仓行为解析 2024年2月偏债类基金投顾产品调仓数量较少，偏股类基金投顾产品调仓数量 较多。共有69个基金投顾产品进行调仓。 2024年来投顾换手的结果从目前看来并不理想，即近期行情不利于频繁换手。统计各类型基金投顾产品在各投资类型基金上权重变化： 纯债型投顾组合：短期纯债型基金（-14.90%）份额迁移至中长期纯债（+7.88%） 和混合债券型一级债券基金（+6.82%）； 固收+型投顾组合：偏债混合（-4.48%）和灵活配置型基金（-2.75%）份额迁移至中长期纯债（+3.85%）和混合债券型一级基金（+3.01%）； 底层债券比例变化：纯债型和固收+型投顾产品可转债比例稍有增加。 从久期来看，投顾多数增加了久期，固收+型投顾在久期调整上存在一定分歧，年后调仓的固收+型投顾多数调低久期。2月投顾调仓的调仓理由对于久期配置的判断较少。 股债混合型和股票型基金投顾产品行业配置变化：整体来看2月仍然是红利类行业获增配，绩优投顾产品倾向于增配TMT板块和国防军工。 从2024年2月指数基金增减配置来看：沪深300和中证500指数获投顾增配较 多，超额收益排名靠前的投顾在红利类基金调仓方向上存在一定分歧。 对于QDII类和商品类基金，2024年2月基金投顾产品增配了美国股市和日本股市，也增配美债。 从主动量化型产品配置来看，2024年2月基金投顾产品整体减少主动量化基金的配置。存在少数投顾在主动量化基金于低点调入小盘和微盘基金，且这些投顾 产品在过去一年超额收益较高，换手也较快。 绩优基金投顾产品调入基金 对于固收基金、固收+基金、均衡型股票基金，筛选绩优基金投顾产品在2024 年2月新调入或加仓幅度大于2%的基金，存在部分规模不大的小众基金。 风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。本报告不构成对基金投顾产品的投资建议，基金投顾产品的历史业绩不代表未来收益。 金融工程研究 金融工程定期 开源证券 证券研究报 告 目录 1、业绩统计：2024年2月主动优选型基金投顾产品超额较高3 2、2月基金投顾产品调仓行为解析4 2.1、调仓概览：2月调仓基金投顾产品数量较多4 2.2、配置角度：久期、行业和各类型资产配置比例变化5 3、绩优基金投顾产品调入基金10 4、风险提示12 图表目录 图1：低风险投顾业绩统计：2月超额为正3 图2：中高风险投顾业绩统计：2月超额稍有回撤3 图3：股票型投顾分类业绩统计：2月主动优选型基金投顾产品业绩领先3 图4：换手率统计：2月调仓的投顾产品数量较少4 图5：换手率统计（分类型）：2月纯债型基金投顾产品换手率最高4 图6：多数固收+型基金投顾产品增加信用债占比7 图7：股债混合型和股票型基金投顾产品行业配置：2月基金投顾产品增加红利类行业7 图8：超额较低投顾产品2024年1月行业变动比例与2月收益负相关8 图9：超额较高投顾产品2024年1月行业变动比例与2月收益负相关8 图10：主动量化基金：2024年2月基金投顾产品整体减少主动量化基金的配置10 表1：近3月调仓个数总结：2024年2月调仓投顾个数较多4 表2：2月调仓的投顾产品整体质量较好5 表3：2024年2月各类型投顾组合投资各类型基金比例变化5 表4：久期变化：纯债型和固收+型基金投顾产品整体久期变化不大6 表5：底层债券比例变化：信用债比例增加6 表6：股债混合型和股票型基金投顾产品行业配置变化：绩优投顾产品倾向于增配电子、计算机、国防军工行业8 表7：2024年2月投顾产品对指数基金增减配置（根据过去1年超额收益分组）9 表8：2024年2月基金投顾产品增配美股和全球债9 表9：绩优基金投顾产品2024年2月新调入固收（+）型基金10 表10：绩优基金投顾产品2024年2月新调入均衡型基金11 1、业绩统计：2024年2月主动优选型基金投顾产品超额较高 统计各类型基金投顾产品1业绩，中高风险基金投顾产品2月超额收益稍有回撤，低风险基金投顾产品超额收益为正，2024年2月份纯债型、固收+型基金投顾产品绝对收益均值分别为0.3%和1.6%，超额收益2均值为0.12%和0.07%，股债混合型、股票型基金投顾产品绝对收益均值分别为4.3%和7.5%，超额收益均值分别为-0.1%和-0.6%。 图1：低风险投顾业绩统计：2月超额为正图2：中高风险投顾业绩统计：2月超额稍有回撤 3.5%过去1月 过去3月过去6月过去1年 10.0%过去1月过去3月过去6月过去1年 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% 绝对收益超额收益绝对收益超额收益 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% 绝对收益超额收益绝对收益超额收益 纯债型 固收+型 股债混合型 股票型 数据来源：天天基金、且慢、Wind、开源证券研究所（数据截至 2024年2月26日） 数据来源：天天基金、且慢、Wind、开源证券研究所（数据截至 2024年2月26日） 对于不同策略的股票型投顾产品（不包含QDII型和行业型投顾产品），随着2月主动权益基金业绩回暖，主动优选型投顾超额相对靠前，宏观驱动、行业轮动、指数驱动、主动优选型投顾产品超额收益分别为-1.8%、-0.8%、-0.6%和-0.2%。 图3：股票型投顾分类业绩统计：2月主动优选型基金投顾产品业绩领先 过去1月过去3月过去6月过去1年 绝对收益 超额收益 绝对收益 超额收益 绝对收益 超额收益 绝对收益 超额收益 宏观驱动(19个) 行业轮动(16个) 指数驱动(45个) 主动优选(107个) 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% -25.0% 数据来源：天天基金、且慢、Wind、开源证券研究所（数据截至2024年2月26日） 1纯债型投顾：权益中枢0%；固收+型投顾：权益中枢0~20%；股债混合型投顾：权益中枢20~70%；股票型投顾：权益中枢70%+，包含比较基准为行业主题、风格、QDII型的股票型投顾产品。 2基金投顾产品超额收益基准：使用穿透到底层的股票仓位和债券仓位，对债券指数（纯债债基）和基金指数（Wind偏股型基金指数）进行加权，得到基准指数。 2、2月基金投顾产品调仓行为解析 2.1、调仓概览：2月调仓基金投顾产品数量较多 整体来看，2024年2月偏债类基金投顾产品调仓数量较少，2月偏股类调仓数量较多，共有69个基金投顾产品进行调仓，其中纯债型、固收+型、股债混合型和股票型投顾产品数量分别为5个、16个、10个和38个。 此外，多数投顾在2月10日前调仓，调仓行为多为调出微盘和小盘基金，2月 10日后调仓数量较少，即调仓数据更多反映了投顾年前的观点。 调仓投顾产 纯债型固收+型 品个数 股债混合 型 其中：QDII宏观驱动指数驱动行业轮主动优选 股票型 型 型 型 动型 型 表1：近3月调仓个数总结：2024年2月调仓投顾个数较多 2024年2月695161038445320 其中：2月10日前54313731342318 2月10日后212431211333 2024年1月1039271750076626 2023年12月1021125174943111021 2023年12月84112014391410519 2023年10月616181027138012 数据来源：天天基金、且慢、Wind、开源证券研究所（注：数据截至2024年2月26日；2月调仓投顾总数不等于2月10日前调仓投 顾数量和2月10日后调仓投顾数量之和，原因是部分投顾在2月10日前和2月10日后均有调仓） 2024年2月调仓的投顾产品数量较少，然而调仓投顾产品的平均换手率较高。 2024年2月，14.3%的基金投顾产品调整持仓，调仓产品的平均单边换手率为27.9%。分类型来看，纯债型基金投顾产品换手率较高，固收+型基金投顾产品换手率较低。 图4：换手率统计：2月调仓的投顾产品数量较少图5：换手率统计（分类型）：2月纯债型基金投顾产品 换手率最高 50.0% 45.0% 40.0% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 调仓产品平均换手率 调仓投顾占比 27.9% 14.3% 纯债型 股债混合型 固收+型 股票型 40% 35% 30% 25% 20% 20210131 20210331 20210531 20210731 20210930 20211130 20220131 20220331 20220531 20220731 20220930 20221130 20230131 20230331 20230531 20230731 20230930 20231130 20240131 15% 数据来源：天天基金、且慢、Wind、开源证券研究所（数据截至 2024年2月26日） 数据来源：天天基金、且慢、Wind、开源证券研究所（数据截至 2024年2月26日） 2月调仓的投顾产品中主动优选型投顾超额较强。2月调仓的主动优选型基金投 顾产品过去12月超额收益（0.3%）优于未调仓投顾产品（-2.6%），超额收益差距为 2.9%。 过去12月超额收益（2过去12月超额收益 投顾类别 投资策略 [1]-[2] 表2：2月调仓的投顾产品整体质量较好 纯债型 - 月调仓）[1] 0.2% （未在2月调仓）[2]0.7% -0.5% 固收+型 - 0.0% -0.2% 0.2% 股债混合型 - 1.0% -2.5% 3.5% 宏观驱动 14.3% 17.2% -2.9% 指数驱动 4.7% 2.7% 2.0% 股票型 行业轮动 1