高价值业务快速增长，AI加速数云融合战略

2024年04月07日 神州数码(000034.SZ) 高价值业务快速增长，AI加速数云融合战略 公司快报 证券研究报告 咨询实施及其他服务 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价37.83元股价(2024-04-03)28.38元 事件概述： 交易数据总市值(百万元) 19,002.72 流通市值(百万元) 15,613.38 总股本(百万股) 669.58 流通股本(百万股) 550.15 12个月价格区间 20.63/35.51元 近日，神州数码发布了《2023年年度报告》。2023年，公司实现营业收入1196.24亿元，同比增长3.23%；归母净利润为11.72亿元，同比增长16.66%；扣非归母净利润为12.63亿元，同比增长37.22%。 高价值业务高速增长，信创战略持续推进 分业务看，根据年报披露，①IT分销业务实现收入1088.53亿元 （YoY+0.53%）；②云计算及数字化转型实现收入69.31亿元 （YoY+37.98%），其中云转售业务收入为58.15亿元（YoY+33.38%）， 毛利率5.87%，数云融合业务（MSP和ISV）收入为11.16亿元 （YoY+68.25%），毛利率42.23%，高价值业务持续高增长，持续优化业务结构；③自主品牌收入为38.29亿元（YoY+48.95%），其中信创业务的收入为33.6亿元（YoY+71%），自有品牌系列产品在多个行业 取得突破落地，2023年神州鲲泰产品入围中国移动、中国联通、中国电信集采项目，成功实现运营商行业客户的全面覆盖；中标建设银行、交通银行等国有及股份制大行项目；中标福建省、厦门市、新疆维吾尔自治区、宁夏回族自治区全电发票项目；入围南方电网2023年信息类软硬件设备集采项目等，品牌认可度持续提升。 费用端看，2023年，公司的销售/管理/研发费用率分别为 1.71%/0.28%/0.29%，同比+0.02/+0.01/+0.04pct。研发投入3.76 亿元，过去三年复合增长25%。 AI加速数云融合战略，提供算力底座支撑 2023年第四季度，公司的人工智能产品Jarvis正式升级为一站式大模型集成和运营平台——神州问学，平台提供模型算力管理、企业私域知识管理以及AI应用工程管理三大功能，旨在助力企业有效落地并应用大模型。现已对接了数十家主流大模型，并发布了慧阅读、慧解析、慧问答等多个敏捷应用，成功帮助医药、零售等行业客户落地生成式AI应用场景。 神州鲲泰首度提出应对创新智算基础设施挑战的解决之道，开启“国产化算力+智算”的新布局；合肥生产基地落成投产；完成多款新一代AI服务器的研发、生产及交付，推出神州鲲泰问学一体机等新品，并首度获得华为“鲲鹏+昇腾”双领先认证。此外，聚焦AI算力，神州数码深圳人工智能计算中心项目已正式启动，未来智算中心将搭载神州问学，提供专业的行业智算模型与应用解决方案，为区域生成式AI应用发展提供算力支撑，打造智算标杆范例。 官宣出海开启国际化布局，开启新价值空间 神州数码 沪深300 17% 7% -3% -13% -23% -33% 2023-042023-072023-112024-03 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -11.9 -6.4 -0.4 绝对收益 -11.0 -0.8 -13.2 赵阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 杨楠分析师 SAC执业证书编号：S1450522060001 yangnan2@essence.com.cn 马诗文联系人 SAC执业证书编号：S1450122050037 相关报告业绩预增，转债加码信创及 2023-08-22 华为产业链布局盈利能力稳步提升，“云+信 2023-04-06 创”持续发力践行数云融合战略，信创订 2022-11-04 单量质齐升 masw2@essence.com.cn 根据官方公众号披露，报告期内，神州数码首度官宣“出海”。继国际业务总部入驻深圳湾神州数码国际创新中心（IIC）后，今年3月 20日，神州数码与泰国数字经济与社会部签署合作谅解备忘录 （MOU），宣布在数字经济发展、云计算、数字化基础设施建设、大数据中心、数字化人才培养等领域达成合作共识，并将携手推动人工智能等前沿数字技术在泰国的发展。聚焦泰国及东南亚生成式AI落地的痛点和需求，神州数码还正式发布自研一站式企业大模型集成和运营平台——神州问学(海外版)，并携手旗下成员企业GoPomelo带来系列AI产品及方案。 投资建议： 神州数码坚持“数云+智算+生成式AI”三位一体的战略布局，不断升级数云融合产品及解决方案。我们预计公司2024年-2026年营业收入分别为1277.55/1361.47/1456.60亿元，归母净利润分别为14.08/17.10/20.48亿元。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为 37.83元，相当于2024年18倍的动态市盈率。 风险提示： 产品研发进度不及预期、信创推进和政策落地不及预期、供应链风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 115,880.0 119,623.9 127,754.9 136,147.1 145,659.8 净利润 1,004.4 1,171.8 1,408.1 1,710.2 2,048.1 每股收益(元) 1.50 1.75 2.10 2.55 3.06 每股净资产(元) 12.30 13.83 15.49 17.51 19.91 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 14.60 17.09 13.50 11.11 9.28 市净率(倍) 1.93 2.34 1.97 1.74 1.52 净利润率 0.9% 1.0% 1.1% 1.3% 1.4% 净资产收益率 14.7% 14.5% 15.5% 16.6% 17.5% 股息收益率 0.6% 1.5% 1.8% 2.1% 2.6% ROIC 6.0% 6.9% 8.8% 10.4% 10.9% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 115,880.0 119,623.9 127,754.9 136,147.1 145,659.8 成长性 减:营业成本 111,333.0 114,854.0 122,351.0 130,135.0 138,938.7 营业收入增长率 -5.3% 3.2% 6.8% 6.6% 7.0% 营业税费 138.3 182.2 194.6 207.4 221.9 营业利润增长率 169.9% 14.5% 20.1% 21.5% 19.8% 销售费用 1,952.6 2,041.6 2,116.5 2,255.6 2,413.2 净利润增长率 321.9% 16.7% 20.2% 21.5% 19.8% 管理费用 603.3 682.4 728.8 776.7 831.0 EBITDA增长率 79.8% 20.6% 28.1% 17.1% 17.1% 财务费用 431.7 380.6 770.8 794.1 826.7 EBIT增长率 89.7% 22.1% 28.6% 16.0% 15.6% 资产减值损失 -194.9 -94.9 -97.2 -107.3 -111.2 NOPLAT增长率 137.3% 36.4% 24.6% 16.0% 15.6% 加:公允价值变动收益 9.7 -63.8 0.0 0.0 0.0 投资资本增长率 10.1% 24.3% -21.9% 22.1% 0.9% 投资和汇兑收益 -43.4 -133.1 0.0 0.0 0.0 净资产增长率 24.2% 12.6% 12.0% 13.0% 13.8% 营业利润 1,322.5 1,513.9 1,818.1 2,208.2 2,644.5 加:营业外净收支 1.1 -0.9 0.0 0.0 0.0 利润率 利润总额 1,323.7 1,513.0 1,818.1 2,208.2 2,644.5 毛利率 3.9% 4.0% 4.2% 4.4% 4.6% 减:所得税 287.6 306.6 368.4 447.5 535.9 营业利润率 1.1% 1.3% 1.4% 1.6% 1.8% 净利润1,004.41,171.81,408.11,710.22,048.1 净利润率 0.9% 1.0% 1.1% 1.3% 1.4% EBITDA/营业收入 1.5% 1.7% 2.1% 2.3% 2.5% 资产负债表 EBIT/营业收入 1.4% 1.7% 2.0% 2.2% 2.4% （百万元）202220232024E2025E2026E 运营效率 货币资金 4,321.8 5,644.8 6,812.6 6,424.5 7,273.4 固定资产周转天数 1 1 2 4 6 交易性金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 流动营业资本周转天数 89 93 90 92 90 应收帐款 9,058.3 11,674.5 10,467.6 13,129.0 12,116.3 流动资产周转天数 102 110 109 109 108 应收票据 297.4 221.4 236.4 251.9 269.5 应收帐款周转天数 28 32 32 32 32 预付帐款 5,770.7 5,290.8 5,650.5 6,021.6 6,442.4 存货周转天数 44 39 39 39 39 存货 12,495.0 12,337.7 14,115.9 14,020.6 16,019.4 总资产周转天数 125 130 125 119 120 其他流动资产 528.0 812.3 867.5 924.4 989.0 投资资本周转天数 67 81 59 68 64 可供出售金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 持有至到期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资回报率 长期股权投资 261.3 685.1 685.1 685.1 685.1 ROE 14.7% 14.5% 15.5% 16.6% 17.5% 投资性房地产 ROA 2.5% 2.6% 3.3% 3.7% 4.1% 固定资产 193.7 513.5 1,062.2 1,852.7 3,187.6 ROIC 6.0% 6.9% 8.8% 10.4% 10.9% 在建工程 216.7 132.6 0.0 0.0 0.0 费用率 无形资产 237.2 608.8 660.9 718.2 781.3 销售费用率 1.7% 1.7% 1.7% 1.7% 1.7% 其他非流动资产 6,835.9 6,962.3 2,117.7 2,117.9 2,118.2 管理费用率 0.5% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 资产总额 40,216.0 44,883.7 42,676.4 46,146.2 49,882.2 财务费用率 0.4% 0.3% 0.6% 0.6% 0.6% 短期债务 8,939.3 11,556.0 10,294.4 12,721.5 11,737.1 三费/营业收入 2.6% 2.6% 2.8% 2.8% 2.8% 应付帐款 16,423.2 15,881.7 18,531.9 18,071.1 21,008.1 偿债能力 应付票据 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资产负债率 79.6% 79.4% 87.1% 85.1% 83.0% 其他流动负债 2,176.7 2,227.2 2,372.6 2,523.6