【思想钢印】每日投资感悟

思想钢印每日投资感悟20240306 一、宏观&策略 今天个股中位数上涨0.65%，指数中最强的中证2000涨1.21%，最弱的上证50 跌-0.5%，偏小盘风格，“成长价值”风格不明显。 今天上午国家队继续维护人气，所以题材股经过昨天的假摔后，今天又恢复了热度，但前期的TMT热点有所退潮，还有大票闪崩，光伏机器人电网等题材开始补涨，也是人气衰退的迹象。到了下午，不知道为什么国家队出工不出力，大盘指数尽显疲态，按理不应该，这周五才闭会哪。 美股方面，昨晚公布的经济数据很差，但市场并没有像以前那样炒降息，虽然债券大涨，美元指数下跌，但美国股市还是下跌较多，一个是高处不胜寒，另一个是差数据累积多了就变成了真衰退了。 日经指数受美股影响低开后一路上涨，日本央行预计将在3月会议上下调对消费和产出的评估，可能维持经济将继续温和复苏的预测，很多人担心日本宏观政策的变化，但我一直认为，退出宽松政策前后，市场往往更相信日本经济彻底走出衰退而出现一波上涨，因为现在还有人半信半疑。 因为涨跌幅很明显，所以很多投资都容易被涨跌幅迷惑，而忽略了均值回归最核心的基本面，股价不是回归均线波动而是围绕基本面波动，在判断时，需要把基本面变化的部分从涨跌幅中扣除。目前，日经225指数成份股中约有33%的公司PB低于1，MSCI日本指数今年的预测市盈率仅为14.1，低于MSCI全球指数的17.4，如果说美股有可能有泡沫，泡沫有可能因为AI不及预期而破裂，但日股显然更健康。 今天的兴奋恐慌指数保持65%不变。轻仓为主吧。 二、主线&板块 今天上涨的板块包括风电、机器人、光伏、电网、油服、环保、摩托车等、饰品、工程机械、黄金等，下跌的板块包括影视院线、调味品、商用车、银行、广电、半导体、白酒、酒店、广告、计算机等 港股今天领涨的板块包括原材料、科技互联网、非必需消费和综合，涨幅落后的板块包括地产、能源和金融。 1、节后复工 全国工程复工率62.9%，一般，华东华南最好，北方差。资金到位率44.7%，环比上升，但仍然低于正常的60%的水平，保障房、水利和民生市政资金较充裕。基建劳务上岗率同比下降10%，房地产与非房项目均下降。 建材行业整体下滑，水泥价格下降20%，成交量下降40%。 回款率仅40%，正常应为60%，显示流动性紧张。 基建原本是一季度经济最值得期待的，去年的国债应该现在形成实物工作量了，但现在看来，不及预期。为什么那么多政策没有效果，政策本身是没有问题的，那么问题出在哪儿？ 2、银行 近期银行股有所调整，如果接下来再调整，就又到入手的时机，今年梳理一下银行股的投资逻辑。 首先要明显，银行股不是做景气度，而估值修复，银行今年的息差收入承压，中间收受影响，利润要看银行放不放，所以，主要投资逻辑是估值修复，质地优秀的，估值低的。 其次是房地产的问题，这是目前压制银行估值的核心因素，因为有人测算未来的不良率将在20%+，但现在实际对公不良率在5~6%，所以在估值中直接预扣了这一部分的损失，但实际上，以招行为例，银行的拨备率在15%以上（相当于已经体现在利润上的），未来最多增加不到10个点的拨备，没有市场想象的那么大。 还是城投债的问题，国家实质性托底后，目前已经从信用问题转变成利率问题，会影响收入，但不会影响资产质量，要影响也是五年十年以后了。 事实上，相比银行，我觉得更要关注中小企业的资产质量，可能问题比银行大得多，银行毕竟是从十年就开始防范风险了，大家总觉得银行有问题，却敢追问题更大的小票题材票，无非是觉得自己能比别人跑得快。可所有人都这么认为，新韭菜又越来越少，显然是最后大家都跑不掉，就像年初的微盘股崩盘一样。 基于这些分析，今年银行股的机会有两条线： 1、低估值的银行，当然，这一类银行比较多，要选择其中ROE有可能上行的、房贷较少的。 2、高股息的银行，PB不能太低，历史上分红率不错的，主要是一些城商行。 三、可转债策略——双低叠加下修 下修策略是可转债的特殊条款，如果正股价低于转股价一定幅度，达到15个交易日，上市公司就要讨论是否下修转股价，如果下修，溢价率就会下降，会导致转债价格上涨。 可以说，下修条款是给上市公司一次促进转股的机会，也是转债持有者对下跌的补偿，体现了转债的友好持有体验。 但实际投资中，达到下修的大部分都不会下修，因为下修损害了正股持有者的利益，大股市如果相信股价能涨上去，就会建议半年内不予下修，等于博弈下修失败，通常债价会下跌。 所以下修策略往往和双低策略联用，在双低债中寻找进入下修状态的，通常选债条件： 1、符合双低的转债 2、满足下修天数>10 这样，在很可能在期待下修的过程中，双低债就率先涨上去，卖出后即便不下修，也已落袋为安了；或者下修失败，也有双低托底。 此外，下修成功的转债往往正股有一定的条件，比如企业经营越困难，股价下跌幅度越大（上涨无望）、大股东资金非常紧张，转债剩余时间较短，都是有利于下修的因素，所以另有策略在满足下修天数>10的转债中，符合一定条件的： 1、符合低价的转债（不要求双低，双低标的通常正股不会太差） 2、满足下修天数>10 3、正股股价低于年线一年以上，现金流指标很差，亏损（具体怎么定，看你要选出多少标的） 或者双低+剩余年限<1 最后还是要提醒一下，下修是大概率不被通过的，所以只是股价短期驱动力，而非投资逻辑。 四、精选问答 1、关于指数 绿色：刚大，您好，如果会后市场逐渐恢复的自身的运行机制下，那么势必市场会有更多抛盘同时风险偏好进一步下挫，这却加强了上证50为代表的价值红利板块，进一步推动其估值到历史高位？ 答：几个指数的红利股占比都不高，都属于成长股指数，50更多的带着大盘属性。比如红利股上涨，但白酒和新能源下跌，上证50基本上是跌的。 2、关于中盘风格 Sunrise：钢大，请教一下，从筹码结构上看，沪深300成份有大量公募套在里 面，中证2000和微盘指数又有量化抱团其中，是否中证500和中证1000这种中盘的更好？ 答：量化去年抱团中证2000和微盘，但现在抱团已经破裂，不一定能跑出超额收益，很可能向几个指数平均分散。高回报的策略还是小微盘为主，稳健的策略应该是300或500的增强。 沪深300去年的公募筹码结构问题，其实有小盘股的挤压，这两个问题是一体的，一个不存在，另一个也可能不存在了。 今年的风格现在还看不清，能判断的就是红利风格，也许今年没有大小盘的分化也难说。 3、关于港股 一闲人：港股有南向资金持续注入，为什么估值不能像a股那样呢？ 潜行者：请问一下港股看衰但央企高股息两地的溢价率也会同向拉大么！现在 AH溢价率已经是历史高位了 不会健身的厨子当不了*：港股整体看淡，但是里面的细分是不是可以单独看？比如恒生医疗和恒生科技里面的一些权重，能否因为业绩回归走出较为独立的行情？ 答：南下因为估值低而买上去，外资和本港资金再因为不看好基本面而跑路，这是过去两年港股的基本模式。 AH估值差异代表了两边流动性的差异，应该这么看，即便源源不断的南下资金买港股，仍然无法减轻溢价率，反而越拉越大。历史高位不代表不会拉大，历史总是人创造的，香港已经进入新时代全面内地化了。所以我忽然想明白一件事，如果港股未来估值持续低迷，很多上市公司会私有化后重新在其他市场上市。 另外，这是一个长期的判断，不是什么“港股整体看淡”，大家看内容要看仔细，要看逻辑不要看情绪，要看理由不要看判断，我文章写得很清楚，今年还是认 为比A股更有机会。短期有板块行情，但长期而言，一损俱损，一荣俱荣，不存在什么结构性机会。 2024.03.06↑