锡月报：电子板块环比向好 锡价有望探底回升

期货研究报告|锡月报2023-10-08 电子板块环比向好锡价有望探底回升 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 联系人 王育武 021-6082796 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■锡主线逻辑 1.2023年1-7月，国内锡精矿产量4万吨，累计同比下降5.06%。8月进口量为27080吨，同比增加57.19%，环比减少12.23%。缅甸8月开始禁止锡矿开采，但港口现有库存仍可�口，因此我国进口量下降不多。进口来源国中，从缅甸、刚果(金)、老挝、澳大利亚等国家进口量有所下滑，从俄罗斯进口量增长较多。缅甸已开始选矿复产，但正式恢复生产仍未确定。9月间国内加工费从11250元/吨回升至13000元/吨，云南省为17000元/吨。 2.国内冶炼方面，2023年9月原生产量15220吨，环比上涨43.3%，再生产量3680吨。1-9月原生产量累计121960吨，累计同比上涨4.18%，再生产量累计33595吨，累计同比上涨13.50%。近期国内部分炼厂结束检修，因此锡锭产量恢复较多。9月国内炼厂开工率有所回升，达到了64.54%。 3.进�口方面，2023年8月锡锭进口2360吨，环比上涨8.61%。精炼锡进口利润恢复，预计后市进口窗口仍将持续打开。 4.终端方面，目前家电板块由于地产前端此前的不良表现逐步向后端传导，故�现一定环比走弱的情况，虽然此后或许还有“双十一”的短期影响而�现回升，但预计临近年末，家电板块或将呈现一波较为明显的走弱。不过另一方面，电子板块自7月起便�现产量环比上升的情况，叠加半导体周期目前存在触底回升的可能，因此对于锡价格整体较为有利。 5.库存方面，锡品种目前内外盘库存�现较为明显的背离，9月间LME库存走高980吨至7,350吨，国庆假期期间库存继续走高至7,515吨。9月SHFE库存则是走低683吨至7,469吨，此外国内社库同样下降1,745吨至8,750吨。10月为旺季消费末端，国内外库存背离情况或将持续。 总体而言，当下国内锡社会库存呈现明显去化，并且电子板块近期环比回升明显，此后又有“双十一”的助力，预计10月间锡价格在国庆假期后锡价将会逐步呈现探底回升的 走势，Sn2311合约可在20.6万/吨至20.8万/吨间逢低买入套保。 ■策略 单边：谨慎偏多套利：暂缓 期权：暂缓 ■风险 终端需求持续低迷 目录 核心观点1 供应端5 矿端供应短期偏宽松加工费有所回升5 冶炼供应有所恢复进口窗口持续打开6 初级消费端7 锡焊料价格回升企业开工率略有回升7 镀锡板（马口铁）库存自高位回落7 终端8 下半年汽车板块表现整体靓丽8 家电板块表现或将逐步转弱9 电子板块开始好转10 终端情况综述11 国内外库存变动分化愈发显著11 图表 图1:中国锡精矿产量丨单位：吨5 图2:中国锡精矿进口量丨单位：吨5 图3:国内锡矿加工费丨单位：元/吨6 图4:中国锡锭产量（原生+再生）丨单位：吨6 图5:国内再生锡产量占比丨单位：%6 图6:国内炼厂开工率丨单位：%7 图7:国内炼厂库存丨单位：吨7 图8:焊锡条价格丨单位：元/吨7 图9:锡焊料企业开工率丨单位：%7 图10:国内镀锡板产销量丨单位：万吨8 图11:国内镀锡板库存丨单位：万吨8 图30:中国传统汽车产量丨单位：万辆8 图31:中国传统汽车销量丨单位：万辆8 图32:中国新能源汽车产量丨单位：万辆9 图33:中国新能源汽车销量丨单位：万辆9 图40:国内空调产量丨单位：万台9 图41:国内空调销量丨单位：万台9 图42:国内洗衣机产量丨单位：万台10 图43:国内压缩机产量丨单位：万台10 图44:国内冰箱产量丨单位：万台10 图45:国内家电�口丨单位：万台10 图46:国内锂电子电池产量丨单位：亿只11 图47:国内移动通信手机产量丨单位：亿台11 图48:国内光电子器件产量丨单位：十亿个11 图49:国内集成电路产量丨单位：亿块11 图26:SHFE库存丨单位：吨12 图27:LME库存丨单位：吨12 图28:企业库存丨单位：吨12 图29:国内社会库存丨单位：吨12 供应端 矿端供应短期偏宽松加工费有所回升 2023年1-7月，国内锡精矿产量4万吨，累计同比下降5.06%。1-8月国内锡精矿累计 进口量达172112吨，累计同比增长2.14%。其中8月进口量为27080吨，同比增加57.19%，环比减少12.23%。缅甸8月开始禁止锡矿开采，但港口现有库存仍可�口，因此我国进口量下降不多。进口来源国中，从缅甸、刚果(金)、老挝、澳大利亚等国家进口量有所下滑，从俄罗斯进口量增长较多。缅甸已开始选矿复产，但正式恢复生产仍未确定。国内锡矿亦有不少增量，因此短期内锡矿供应压力不大。9月间国内加工费从11250 元/吨回升至13000元/吨，云南省为17000元/吨。近期锡矿加工费随着锡价走势有所回升。 12000 图1:中国锡精矿产量丨单位：吨图2:中国锡精矿进口量丨单位：吨 2019202020212022202320192020202120222023 40000 10000 30000 8000 6000 4000 010203040506070809101112 20000 10000 0 010203040506070809101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图3:国内锡矿加工费丨单位：元/吨 云南40%广西60%湖南60%江西60% 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2019/09/282020/09/282021/09/282022/09/282023/09/28 数据来源：ECBWind华泰期货研究院 冶炼供应有所恢复进口窗口持续打开 国内冶炼方面，2023年9月原生产量15220吨，环比上涨43.3%，再生产量3680吨。 1-9月原生产量累计121960吨，累计同比上涨4.18%，再生产量累计33595吨，累计同比上涨13.50%。近期国内部分炼厂结束检修，因此锡锭产量恢复较多。9月国内炼厂开工率有所回升，达到了64.54%。近期再生原料供应相对紧缺。8月锡锭进口2360吨，环比上涨8.61%。精炼锡进口利润恢复，预计后市进口窗口仍将持续打开。 图4:中国锡锭产量（原生+再生）丨单位：吨图5:国内再生锡产量占比丨单位：% 25000 21000 17000 13000 9000 5000 20192020202120222023 010203040506070809101112 40 35 30 25 20 15 10 5 2019/08/012021/08/012023/08/01 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图6:国内炼厂开工率丨单位：%图7:国内炼厂库存丨单位：吨 20192020202120222023 8000 80 70 60 50 40 30 20 010203040506070809101112 6000 4000 2000 0 2019/042021/042023/04 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 初级消费端 锡焊料价格回升企业开工率略有回升 9月间，63A焊锡条平均价运行于14.83万元/吨至15.33万元/吨。60A焊锡条平均价运 行于14.23元/吨至14.73万元/吨。无铅焊锡平均价运行于22.18万元/吨至22.93万元/吨，较之前小幅回升。9月间锡焊料开工率保持在84.2%。 图8:焊锡条价格丨单位：元/吨图9:锡焊料企业开工率丨单位：% 63A焊锡条-平均价60A焊锡条-平均价 400000 无铅焊锡-平均价 100 90 300000 200000 100000 0 2019/09/282021/09/282023/09/28 80 70 60 50 40 30 2022/05/012022/11/012023/05/01 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 镀锡板（马口铁）库存自高位回落 2023年7月（最新数据），国内镀锡板产量14.8万吨，较2022年同期上升7.4%。而在镀锡板库存方面，7月镀锡板国内库存9.01万吨。二季度镀锡板库存上涨后又有所回落。 图10:国内镀锡板产销量丨单位：万吨图11:国内镀锡板库存丨单位：万吨 产量销量 40 35 30 25 20 15 10 5 0 20192020202120222023 16 14 12 10 8 6 4 2 0 123456789101112 2019/072020/072021/072022/072023/07 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 终端 下半年汽车板块表现整体靓丽 2023年1-8月，国内汽车产量累计同比上涨7.4%至1822.5万辆（去年4月基数因疫情影响偏低）。8月较7月环比上涨7.2%至257.5万辆。 在新能源汽车方面，1-8月，我国新能源汽车产销量分别达543.4万辆和537.4万辆，同比分别增长37%和39%。 不过也需注意的是，通常汽车产销旺季为每年的下半年，并且叠加当下“新能源汽车下乡”等政策的影响，预计整体汽车板块表现或持续向好。 图12:中国传统汽车产量丨单位：万辆图13:中国传统汽车销量丨单位：万辆 350 300 250 200 150 100 50 0 20192020202120222023 123456789101112 300 250 200 150 100 50 0 20192020202120222023 123456789101112 图14:中国新能源汽车产量丨单位：万辆图15:中国新能源汽车销量丨单位：万辆 100 80 60 40 20 0 20192020202120222023 123456789101112 100 80 60 40 20 0 20192020202120222023 123456789101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 家电板块表现或将逐步转弱 2023年1-8月，国内空调累计产量达到17,745.00万台，同比增长16.50%。洗衣机累计产量为6,460.70万台，同比增长23.6%。冰箱累计产量为6,297.30万台，同比增长14.5%。总体而言，在地产竣工端表现逐步好转的情况下，家电行业也受到带动，目前的表现相对强劲，尤其是大型家电的产销情况较为突�。但是需要注意的是，随着此前提及的铜管企业开工率的下降，或许已经预示着地产前端的疲弱表现已经开始向后端传导。 实则从7月起国内主要家电便已经开始�现产量环比下降的情况，不过此后由于有“双十一”的影响，产量短时内或仍有回升，不过总体而言，未来家电板块持续强劲的可能性开始降低。 2500 2000 1500 1000 500 0 图16:国内空调产量丨单位：万台图17:国内空调销量丨单位：万台 2019202020212022202320192020202120222023 2500 2000 1500 1000 500 0 123456789101112123456789101112 1600 1400 1200 1000 8