AI释放新需求，23Q4业绩高增

投资要点 事件：公司发布]2023年年度报告，2023年实现营收8.85亿元，同比下降5.22%； 归母净利润1.55亿元，同比下降13.86%；扣非归母净利润1.37亿元，同比下降22.59%。其中，Q4单季度实现营收2.62亿元，同比增长13.83%，环比增长12.5%；归母净利润0.5亿元，同比增长69.74%，环比增长51.57%；扣非归母净利润0.44亿元，同比增长63.35%，环比增长49.66%。 AI带来景气度反转，23Q4高速增长。从全年来看，公司营收8.85亿元，同比-5.22%，主要系海外客户上半年去库存化导致需求下降；归母净利润为1.55亿元，同比-13.86%，净利润承压主要受营业收入下降叠加汇兑收益较大减少及外销占比下降影响。从Q4单季度来看，Q4业绩高增主要系AI需求释放带动业绩回暖，公司作为MPO龙头，有望在CPO时代迎接更为广阔的发展机遇。分板块来看，2023年公司光器件产品营收为8.3亿元，同比-7.9%；光传感产品营收为0.1亿元，同比-27.2%；其他板块营收为0.5亿元，同比+96.3%。 盈利能力短期略有下滑，费用端控制良好。2023年公司综合毛利率为29.4%，同比下降3.4%，主要系公司内销收入占比提升。费用端管控良好，2023年公司销售/管理/研发费用率分别为1.6%/5.7%/6.3%，分别同比下降0.3/1/0.9pp。 持续完善产品矩阵，海外市场加大布局。公司无源有源产品齐头并进，分产品来看，无源方面，高密度光纤连接器领域实力突出，同时持续聚焦MT保偏跳线的研发推进，MT插芯部分产品进入量产。有源方面，产品涵盖10G~400G的有源线缆AOC、高速线缆DAC、光模块，同时公司800G光模块的开发测试也在有序推进。在国际化布局方面，2024年2月，公司设立越南孙公司，强化公司海外产能布局，有助于公司进一步拓展新客户，持续扩大市场份额。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.99元、1.24元、1.55元，对应动态PE分别为39倍、31倍、25倍，未来三年归母净利润将保持31.4%的复合增长率。给予公司2024年50倍估值，对应目标价49.5元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：下游客户需求波动、市场竞争加剧、上游原材料涨价、汇兑损益等风险。 指标/年度 1深耕光器件领域 深圳太辰光通信股份有限公司成立于2000年，于2016年12月深交所上市。公司致力于光器件领域，是全球最大的密集连接产品制造商之一，部分无源光器件产品的技术水平在细分行业处于领先地位。公司以陶瓷插芯、光纤连接器为基础，不断延伸光器件产品线，形成了多种类产品、全方位服务的竞争优势，主要产品包括陶瓷插芯、光纤连接器、光分路器、光纤传感产品等。 陶瓷插芯起家，专注光器件领域。公司前身为深圳太辰光通信有限公司，主要从事光电器件及相关设备的研发、设计、生产、销售及技术咨询，2011年变更为股份有限公司。公司于2007年成立子公司景德镇和川粉体技术有限公司，专注陶瓷插芯等相关业务。2015年成立子公司广东瑞芯源技术有限公司，发展电子及通信领域器件、设备及相关产品的研制、生产等业务。2016年深交所上市后，公司进一步加强研发投入，并于2019年成立子公司深圳市特思路精密科技有限公司，负责光电器件及相关设备的研发、设计等业务。2023年，公司持续丰富和完善产品矩阵，进一步拓宽和深化产品应用场景，不断提升产品认可度。 图1：太辰光历史沿革 华暘进出口(深圳)有限公司为公司控股股东及实际控制人。公司原实际控制人为深圳市神州通投资集团有限公司。2023年6月深圳市神州通投资集团有限公司披露了股东减持计划，并按计划接连减持公司股份，最终仅占公司股份6.68%。华暘进出口(深圳)有限公司占股10.04%，成为实际控制人。此外主要股东没有明显变化，广发证券持股增加，新进主要股东科威特政府投资局占股达0.88%。 图2：公司股权结构及子公司 专精光器件领域，产品种类丰富。公司的主营业务是光器件领域的各种光通信器件及其集成功能模块即光器件产品和光传感产品及解决方案。产品主要面向海外市场，国内市场也在积极探索拓展。公司深耕中高端市场，不断延伸光器件产品线，形成了多种类产品、全方位服务的竞争优势，同时也致力于光器件生产、检测设备的开发应用。公司在不断完善现有产品的同时，也在持续推进系列高速率有源产品、新型密集光连接器产品的研发。 图3：产品种类丰富 表1：公司主要产品 管理层实业和学术积累深厚，人员稳定。公司董事长张致民历任中日(深圳)租赁有限公司翻译及营业部长、深圳市中发机械租赁有限公司副总经理、深圳中和光学有限公司总经理、深圳市中发实业股份有限公司副总经理，总经理张艺明、副总经理肖湘杰、副总经理张积中均拥有丰富的专业学术积累，管理层多名成员拥有实业经历。管理层稳定，主要成员近十年未发生明显变动。 表2：公司管理层成员情况 2财务分析 受市场环境变化影响，公司营收波动较大。因公司海外销售占比较高，主要以美元结算，公司营收受国际环境、美元对人民币汇率影响显著。2020年受疫情等不利因素影响，公司营收5.7亿元，同比下降23.9%。同年公司调整策略加大对国内市场的开拓。2020-2022年，海外需求复苏，拓展国内市场成果显著，营业收入持续增长至9.3亿元。但2023年海外客户上半年去库存化导致需求下降，该年公司营业收入达8.8亿元，同比下降5.2%。 公司净利润减少，2023年同比下降13.9%。2019-2021年，由于营业收入下降、原材料价格上涨及人民币对美元汇率变化的影响等原因，公司归母净利润持续减少。2022年，公司积极调整，有序开展工作，稳步推进各项业务，同时美元对人民币汇率同比上升为公司带来可观的汇兑收益，净利润恢复至1.8亿元，同比增长150.9%。受营业收入下降叠加汇兑收益较大减少及外销占比下降的影响，2023年公司实现净利润1.5亿元，同比减少13.9%。 图4：2023公司营收同比下降5.2% 图5：2023年公司归母净利润同比减少13.9% 光器件产品市场占比较大，毛利率波动下降。光器件产品占营业收入的比例始终超90%。 同时公司前五名客户合计销售金额占年度销售总额比例超75%，以海外客户、大客户为主。 2020及2021年受疫情影响主要客户需求减缓，光器件产品销量减少，销售收入占比降低，毛利率也有所下降。2022年因海外客户以美元结算同时美元对人民币汇率同比上升，光器件产品市场占比及其毛利率均有所回升。2023年海外客户需求下降，光器件产品销量减少。 2019-2023年光器件产品市场占比由96.5%降至93.8%，毛利率也波动降低由32.4%发展至29.8%。光传感产品近几年仍处于发展阶段，营收占比仍较小。 图6：光器件产品占营收比重大 图7：2023年光器件产品毛利率同比减少2.3% 海外市场为主、国内市场为辅，内销占比逐渐增加。2019-2023年海外市场的外销营收占比稳定在75%以上。在此期间公司紧贴客户需求，提升产品品质及生产效率，外销毛利率也由33.1%缓慢提高至36.4%。自2020年起公司调整策略，加大对国内市场的开拓力度，积极参与市场竞争，并取得明显成效，内销收入同比大幅提升，在重点客户开拓和重要项目推进方面均取得了进展与突破，2019-2023年国内市场的内销营收占比从8.9%波动增长至23.9%，但是内销毛利率却从18.1%下降至7%，仍有提升空间。 图8：海外市场占比较大 图9：外销毛利率呈增长态势 销售费用率、管理费用率下降，财务费用率波动较大。因冲销股份支付费用和绩效薪酬减少，2023年销售费用同比2022年减少21%、管理费用同比减少19.9%，销售费用率和管理费用率均有一定程度的下降。财务费用受汇兑损益影响显著，波动明显。2023年，因美元对人民币汇率波动，财务费用同比增长59.9%，财务费用率为-2.9%。 研发费用波动增加，创新成果丰富。2019-2023年研发费用从3746.1万元增长至5529.9万元，研发费用率也由5%增长至6.3%。2023年的研发费用主要是因为冲销股份支付费用和绩效薪酬减少，同比减少17.7%。近年来公司重点推进无源器件领域的新产品导入工作并取得了较好成效，同时贴合客户需求积极研发新型高速互联产品，加大对高通道、高指标波导芯片的研发力度，还持续推进高速率有源产品的开发工作。研发投入成果丰富，截止至2023年末，公司及子公司拥有发明专利和实用新型专利共73项。 图10：2023年销售费用率和财务费用率均下降 图11：2023年研发费用达55.3百万元 3盈利预测与估值 3.1盈利预测 关键假设： 假设1：23年光器件产品收入下滑，主要系海外客户需求下降。受益于AIGC发展叠加下游市场需求复苏，我们预计光器件产品未来需求高增，预计24-26年收入增速为40%、30%、20%，毛利率稳步提升，分别为30%、31%、32%。 假设2：光纤传感产品方面，市场逐渐恢复，随着光纤传感市场的恢复，公司制造工艺稳定，预计光传感产品24-26年收入增速为30%、20%、15%，毛利率基本稳定在67.6%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表3：分业务收入及毛利率 3.2相对估值 我们选取网络设备行业中的三家主流公司。22年可比公司平均PE为98倍，23年为125. 2倍。AIGC催化叠加下游市场复苏，公司经营持续向好，未来三年公司营收复合增长率为30.5%，业绩复合增长率为31.4%。我们给予公司2024年50倍PE，对应目标价49.5元，首次覆盖给予“买入”评级。 表4：可比公司估值 4风险提示 下游需求不及预期、市场竞争加剧、上游原材料涨价、汇兑损益等风险。