动态跟踪：积极调仓核心土储，销售保持增长信心

事件：23年，公司实现营收802亿元，核心归母净利润35亿元。据克而瑞数据，24年Q1公司实现全口径销售额217亿元，居克而瑞销售榜第十名。 点评：23年增收未增利，24年销售保持逆势增长信心，土储优质，财务稳健。 23年增收未增利，毛利率延续下滑：2023年，公司实现营收802亿元，同比上升10.8%，其中房地产开发业务实现营收752亿元，同比增长9.4%（截至23年末，公司已售未结销售额1993亿元，同比增长11.3%，未来结算储备较充足）； 公司实现归母净利润31.9亿元，同比减少19.4%，其中核心归母净利润34.9亿元，同比减少17.5%，主要因公司整体毛利率同比进一步下滑5.2pct至15.3%（毛利率下滑因低毛利项目结转、计提存货减值15.7亿元等因素导致）、以及投资物业公允价值损失约15亿元等因素导致。因目前新房销售仍有压力，预计公司毛利率短期仍将承压，但在结算规模提升的带动下，业绩有望逐步回升。 销售增长多极化，24年保持逆势增长信心：2023年，公司实现销售额1420亿元，同比增长13.6%，近三年销售额连续增长，逆势成长，表现亮眼；其中，大湾区/华东/中西部/北方地区销售额同比分别为+20.0%、-13.0%、+20.9%、+123.8%，于大湾区仍保持大本营销售优势，其余销售增长点日益多极化，具备成长潜力。据克而瑞数据，24年Q1公司实现销售额217亿元，同比下滑50.1%，居克而瑞销售榜第十名，公司优质可售资源充足，面对开年销售压力，依然保持增长信心，2024年销售额目标1470亿元，较23年销售额增长3.5%。 23年土储调仓明显，高度聚焦华东/中西部核心城市：2023年，公司积极调仓，聚焦于11个城市新增土储建面491万平米，其中于华东、中西部地区新增土储面积占比分别为32%、38%，在杭州、成都、西安、上海、北京拿地数量较多。 截至2023年末，公司拥有土储总建面2567万平米，其中大湾区、华东土储占比分别为42%、19%（2022年末分别为50%、16%），土储总量充足。 融资渠道畅通，信用优势明显：截至2023年末，公司有息负债总额1044亿元，同比增长18.2%，融资渠道保持畅通，其中短债占比为22%，公司剔除预收款的资产负债率为67.4%、净借贷比率为57%、现金短债比为2.01倍，财务保持稳健；保持穆迪和惠誉投资级信用评级；期末平均借贷成本下降至3.63%。 盈利预测、估值与评级：考虑到全国新房销售仍存压，或增加公司的销售及毛利率修复压力，我们下调公司24-25年基本EPS预测分别为0.89/1.03元（原预测为1.00/1.21元），新增公司2026年基本EPS预测为1.12元，当前股价对应24-26年PE（基本）估值为4.1/3.5/3.2倍，公司近年来积极加强核心城市布局，销售表现优异，财务资金状况稳健，看好公司发展潜力，维持“买入”评级。 风险提示：销售与拿地不及预期，项目交付不及预期，市场下行超预期等风险。 公司盈利预测与估值简表