年报点评：智能座舱开拓全球市场，智驾业务获得新订单

买入（维持） 股价（2024年04月03日）127.95元 智能座舱开拓全球市场，智驾业务获得新订单 公司研究|年报点评德赛西威002920.SZ 目标价格145.55元 52周最高价/最低价179.5/76.44元 总股本/流通A股（万股）55,501/55,151 A股市值（百万元）71,013 业绩符合预期。公司2023年营业收入219.08亿元，同比增长46.7%；归母净利润 15.47亿元，同比增长30.6%；扣非归母净利润14.67亿元，同比增长41.4%。4季 度营业收入74.38亿元，同比增长54.2%，环比增长29.4%；归母净利润5.86亿元，同比增长19.1%，环比增长66.0%；扣非归母净利润6.03亿元，同比增长57.1%，环比增长79.6%。2023年公司高阶智能座舱、智能驾驶产品渗透率持续提升，助力公司业绩实现较大幅度增长。2023年公司拟向股东分红每10股8.4元。 4季度毛利率环比回升，现金流改善。2023年毛利率20.4%，同比下降2.6个百分点，预计主要系智驾产品营收占比提升所致；4季度毛利率21.5%，同比基本持平，环比提升2.8个百分点。2023年期间费用率12.9%，同比下降2.4个百分点，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比下降0.2/0.3/1.8个百分点。2023 年经营活动现金流净额11.41亿元，同比增长87.2%，主要系销售回款增加。 智能座舱业务持续开拓新市场、新产品。2023年智能座舱业务营收158.02亿元，同比增长34.4%；毛利率20.6%，同比下降0.8个百分点。公司传统业务持续开拓 全球市场，突破VOLKSWAGEN、SEAT、AUDI、STELLANTIS、SKODA、TATA MOTORS、CAT等海外客户，涵盖欧洲、北美、日本及东南亚市场；第三代座舱产品为理想、奇瑞、埃安、广汽乘用车等客户车型量产配套，并获得比亚迪、奇瑞、埃安等客户新项目定点，第四代座舱域控制器获得理想、吉利、埃安、集度等客户新项目定点并已陆续量产；新产品方面，AR-HUD已获项目定点，车身域控制器获得理想、极氪、吉利等客户项目定点。2023年公司智能座舱新项目订单年化销售额突破150亿元，随着产品线持续拓宽、国内外新客户持续突破，预计公司智能座舱业务将持续巩固竞争优势、维持稳步增长。 智驾及网联服务业务快速成长。2023年智能驾驶业务/网联服务及其他业务营收 44.85/16.21亿元，同比增长74.4%/167.4%；智驾业务毛利率16.2%，同比下降 5.3个百分点，预计主要系产品结构调整所致。公司在智驾域控产品领域持续领先，高算力平台在理想、小鹏、埃安、路特斯、极氪等客户车型配套量产，新获理想、埃安、极氪等超过10家车企新项目订单；轻量级平台获得多个主流自主、合资品牌项目定点；毫米波雷达获得埃安、红旗等客户新订单，网联业务突破理想汽车、长安汽车、小鹏汽车、捷途汽车、MERCEDES-BENZ等新客户。2023年公司智能驾驶新项目订单年化销售额突破80亿元，随着以城市NOA为代表的高阶智能驾驶实现规模化应用，预计公司智驾业务仍将有望迎来快速发展。  盈利预测与投资建议 调整收入、毛利率及费用率等，增加2026年预测，预测2024-2026年EPS为3.55、4.49、5.65元（原24-25年3.58、4.73元），可比公司为汽车电子及零部件相关公司，2024年PE平均估值41倍，目标价145.55元，维持买入评级。 风险提示 乘用车行业销量低于预期；车载娱乐系统、车载信息系统和驾驶信息系统配套量低于预期；车联网、液晶显示屏及ADAS业务收入低于预期。 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2024年04月07日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 6.63 24.34 8.21 16.18 相对表现% 4.77 23.49 2.6 28.96 沪深300% 1.86 0.85 5.61 -12.78 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 智驾产品持续扩张，布局海外业务 2023-10-28 收入实现较高增长，智驾业务稳步发展 2023-08-19 收入稳健增长，智能座舱及智驾产品获得 2023-04-28 多项订单 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 14,933 21,908 27,247 33,244 41,154 同比增长(%) 56.0% 46.7% 24.4% 22.0% 23.8% 营业利润(百万元) 1,158 1,537 2,075 2,625 3,305 同比增长(%) 35.2% 32.7% 35.0% 26.5% 25.9% 归属母公司净利润(百万元) 1,185 1,547 1,969 2,491 3,138 同比增长(%) 42.2% 30.6% 27.3% 26.5% 26.0% 每股收益（元） 2.13 2.79 3.55 4.49 5.65 毛利率(%) 23.0% 20.4% 21.5% 22.0% 22.1% 净利率(%) 7.9% 7.1% 7.2% 7.5% 7.6% 净资产收益率(%) 20.1% 21.4% 22.5% 23.6% 24.2% 市盈率 59.9 45.9 36.1 28.5 22.6 市净率 11.0 8.9 7.4 6.1 5.0 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2024年4月3日 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 华阳集团 002906 27.42 0.73 0.89 1.20 1.60 37.79 30.94 22.79 17.18 中科创达 300496 50.73 1.67 1.01 1.73 2.25 30.36 50.06 29.37 22.51 思瑞浦 688536 99.67 2.01 -0.26 1.49 2.73 49.54 -380.71 67.03 36.54 复旦微电 688385 30.7 1.31 0.88 1.32 1.67 23.35 34.95 23.22 18.38 中望软件 688083 84.4 0.05 0.51 1.32 2.12 1623.08 165.49 63.88 39.75 用友网络 600588 11.71 0.06 -0.28 0.12 0.24 182.68 -41.39 100.86 48.25 上声电子 688533 27.95 0.54 1.00 1.55 2.10 51.30 27.95 18.08 13.31 调整后平均 70.33 20.50 41.26 26.87 数据来源：Wind、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,115 1,276 4,359 5,319 6,585 营业收入 14,933 21,908 27,247 33,244 41,154 应收票据、账款及款项融资 4,756 8,730 11,171 13,630 16,873 营业成本 11,493 17,429 21,392 25,942 32,079 预付账款 33 33 71 86 107 营业税金及附加 58 63 109 133 165 存货 3,416 3,260 4,492 5,448 6,737 营业费用 235 297 409 499 617 其他 898 376 785 696 640 管理费用及研发费用 2,000 2,482 3,133 3,823 4,733 流动资产合计 10,218 13,675 20,879 25,179 30,941 财务费用 45 49 110 158 161 长期股权投资 285 352 308 315 325 资产、信用减值损失 227 458 259 315 344 固定资产 1,516 2,100 2,040 1,987 1,889 公允价值变动收益 64 44 50 60 60 在建工程 265 167 259 306 304 投资净收益 (33) (23) (10) (10) (10) 无形资产 312 398 318 239 159 其他 253 386 200 200 200 其他 1,160 1,323 1,024 1,085 1,057 营业利润 1,158 1,537 2,075 2,625 3,305 非流动资产合计 3,538 4,339 3,950 3,931 3,733 营业外收入 4 5 3 3 3 资产总计 13,756 18,014 24,829 29,111 34,674 营业外支出 5 4 5 5 5 短期借款 399 201 4,390 4,789 5,278 利润总额 1,157 1,538 2,073 2,623 3,303 应付票据及应付账款 4,345 6,808 8,129 9,858 12,190 所得税 (15) (3) 104 131 165 其他 1,407 1,713 1,428 1,516 1,552 净利润 1,172 1,542 1,969 2,491 3,138 流动负债合计 6,151 8,723 13,947 16,163 19,021 少数股东损益 (12) (5) 0 0 0 长期借款 574 771 771 771 771 归属于母公司净利润 1,185 1,547 1,969 2,491 3,138 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 2.13 2.79 3.55 4.49 5.65 其他 487 461 469 471 467 非流动负债合计 1,061 1,231 1,239 1,242 1,238 主要财务比率 负债合计 7,212 9,954 15,187 17,405 20,259 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 66 108 108 108 109 成长能力 实收资本（或股本） 555 555 555 555 555 营业收入 56.0% 46.7% 24.4% 22.0% 23.8% 资本公积 2,235 2,464 2,623 2,623 2,623 营业利润 35.2% 32.7% 35.0% 26.5% 25.9% 留存收益 3,562 4,803 6,306 8,364 11,068 归属于母公司净利润 42.2% 30.6% 27.3% 26.5% 26.0% 其他 125 130 50 55 60 获利能力 股东权益合计 6,544 8,060 9,642 11,705 14,415 毛利率 23.0% 20.4% 21.5% 22.0% 22.1% 负债和股东权益总计 13,756 18,014 24,829 29,111 34,674 净利率 7.9% 7.1% 7.2% 7.5% 7.6% ROE 20.1% 21.4% 22.5% 23.6% 24.2% 现金流量表 ROIC 18.3% 19.1% 17.3% 16.4% 17.4% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E