收入稳健增长，智能座舱及智驾产品获得多项订单

核心观点 收入稳健增长，智能座舱及智驾产品获得多项订单 业绩符合预期。1季度营业收入39.83亿元，同比增长26.8%；归母净利润3.31亿元，同比增长3.9%；扣非归母净利2.91亿元，同比下降5.5%。 1季度毛利率短期承压，现金流大幅改善。1季度毛利率21.1%，同比下降2.9个百分点，毛利率下降预计主要受到原材料价格、汇率波动等影响。1季度期间费用率14.1%，同比提升1.3个百分点，其中研发费用率10.1%，同比提升1.3个百分点。 1季度经营活动现金流净额1.93亿元，同比增长322.4%，主要系销售收入增长、回款增加。 智能座舱业务订单饱满，持续开拓新客户。座舱域控制器业务迅速发展，第三代高性能智能座舱产品已获得比亚迪、理想、埃安、吉利、奇瑞、广汽乘用车、长安福特、合众汽车等客户项目定点并实现规模化量产，新一代智能座舱系统基于高通第 四代骁龙平台打造，获得新项目定点；其他智能座舱产品维持快速成长，液晶仪表获得比亚迪、吉利、广汽乘用车、STELLANTIS等新项目订单，显示屏项目新获大众、铃木、东风日产、SEAT等客户定点，首发23.6英寸MiniLED曲面双联屏；信息娱乐系统获得一汽丰田、广汽丰田平台化订单及上汽大众、长城汽车等客户新项目定点，预计充足的在手订单将支撑智能座舱业务规模持续增长。 智能驾驶业务新产品线持续孵化。公司智能驾驶域控制器量产规模位于国内前列，轻量级智驾域控制器IPU02实现量产并将推出更多方案，力争打入中低至中高价位区间主流汽车市场；IPU03在小鹏P5、P7实现大规模供货；高算力平台IPU04已 于理想等客户实现量产，并获得超过10家主流车企项目定点，有望为智能驾驶业务持续高速增长提供支撑；传感器和T-BOX领域持续领先，高清摄像头、ADAS摄像头、毫米波角雷达、BSD雷达等均已量产，4D及国产化雷达方案完成产业技术布局；5G+V2XT-BOX+智能天线方案在上汽通用、红旗等客户实现规模化量产，并获得国内头部车企多款车型出海业务；设立智慧交通技术公司，发布路测通信单元RSU、交通事件检测雷达、边缘计算单元MEC等多款车路协同产品，未来将有望实现车-路-云全面布局，持续强化智驾领域竞争优势。 盈利预测与投资建议 预测2023-2025年EPS为2.82、3.74、4.81元，按23年PE估值，可比公司为汽车电子及零部件相关公司，2023年PE平均估值56倍，目标价157.92元，维持买入评级。 风险提示 乘用车行业销量低于预期、车载娱乐系统、车载信息系统和驾驶信息系统配套量低于预期、车联网、液晶显示屏及ADAS业务收入低于预期。 公司研究|季报点评德赛西威002920.SZ 买入（维持） 股价（2023年04月28日）103.38元目标价格157.92元 52周最高价/最低价203.99/93.09元总股本/流通A股（万股）55,520/54,985A股市值（百万元）57,396国家/地区中国 行业汽车与零部件报告发布日期2023年04月28日 1周1月3月12月 绝对表现-1.98-3.99-16.57-7.68 相对表现-1.89-4.73-12.92-10.43沪深300-0.090.74-3.652.75 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 智能座舱及智能驾驶业务快速发展，新获 2023-04-02 订单保障盈利稳定增长3季度收入实现较高增长，智能座舱及智 2022-10-30 能驾驶产品快速发展智能座舱及智能驾驶收入实现高增长，持 2022-08-20 续获得新订单 公司主要财务信息 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)9,56914,93319,54424,06529,506 同比增长(%)40.7%56.0%30.9%23.1%22.6% 营业利润(百万元)8571,1581,6522,1912,812 同比增长(%)60.0%35.2%42.6%32.6%28.4% 归属母公司净利润(百万元)8331,1841,5682,0792,670 同比增长(%)60.7%42.1%32.4%32.6%28.4% 每股收益（元）1.502.132.823.744.81 毛利率(%)24.6%23.0%23.6%24.3%24.8%净利率(%)8.7%7.9%8.0%8.6%9.0% 净资产收益率(%)16.7%20.0%21.3%22.9%24.0% 市盈率 68.9 48.5 36.6 27.6 21.5 市净率 10.8 8.9 7.0 5.8 4.7 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,162 1,115 3,127 3,850 4,721 营业收入 9,569 14,933 19,544 24,065 29,506 应收票据、账款及款项融资 3,402 4,756 8,013 9,867 12,098 营业成本 7,215 11,493 14,923 18,213 22,195 预付账款 18 33 51 63 77 营业税金及附加 37 58 78 96 118 存货 2,035 3,416 3,134 3,825 4,661 营业费用 231 235 313 385 472 其他 1,053 898 1,030 1,000 983 管理费用及研发费用 1,245 2,000 2,560 3,153 3,865 流动资产合计 7,669 10,218 15,355 18,604 22,539 财务费用 (8) 45 69 75 70 长期股权投资 287 285 238 270 264 资产、信用减值损失 91 227 139 153 173 固定资产 1,218 1,516 1,499 1,515 1,522 公允价值变动收益 (19) 64 50 60 60 在建工程 33 265 215 283 317 投资净收益 (29) (33) (10) (10) (10) 无形资产 280 312 260 208 156 其他 147 253 150 150 150 其他 664 1,160 123 79 79 营业利润 857 1,158 1,652 2,191 2,812 非流动资产合计 2,482 3,538 2,335 2,356 2,339 营业外收入 9 4 3 3 3 资产总计 10,152 13,756 17,691 20,960 24,878 营业外支出 5 5 5 5 5 短期借款 317 399 1,669 1,771 1,830 利润总额 861 1,157 1,650 2,189 2,810 应付票据及应付账款 2,807 4,345 5,671 6,921 8,434 所得税 29 (14) 83 109 141 其他 1,164 1,407 1,042 1,204 1,218 净利润 832 1,171 1,568 2,079 2,670 流动负债合计 4,288 6,151 8,382 9,896 11,482 少数股东损益 (1) (12) 0 0 0 长期借款 0 574 574 574 574 归属于母公司净利润 833 1,184 1,568 2,079 2,670 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.50 2.13 2.82 3.74 4.81 其他 447 488 452 468 469 非流动负债合计 447 1,062 1,026 1,042 1,044 主要财务比率 负债合计 4,735 7,213 9,408 10,938 12,526 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 78 66 66 66 67 成长能力 实收资本（或股本） 555 555 555 555 555 营业收入 40.7% 56.0% 30.9% 23.1% 22.6% 资本公积 2,091 2,235 2,483 2,483 2,483 营业利润 60.0% 35.2% 42.6% 32.6% 28.4% 留存收益 2,627 3,561 5,128 6,863 9,188 归属于母公司净利润 60.7% 42.1% 32.4% 32.6% 28.4% 其他 66 125 50 55 60 获利能力 股东权益合计 5,416 6,543 8,282 10,022 12,352 毛利率 24.6% 23.0% 23.6% 24.3% 24.8% 负债和股东权益总计 10,152 13,756 17,691 20,960 24,878 净利率 8.7% 7.9% 8.0% 8.6% 9.0% ROE 16.7% 20.0% 21.3% 22.9% 24.0% 现金流量表 ROIC 15.8% 18.3% 18.1% 18.8% 20.2% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 832 1,171 1,568 2,079 2,670 资产负债率 46.6% 52.4% 53.2% 52.2% 50.3% 折旧摊销 231 362 346 363 363 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (8) 45 69 75 70 流动比率 1.79 1.66 1.83 1.88 1.96 投资损失 29 33 10 10 10 速动比率 1.30 1.11 1.45 1.48 1.54 营运资金变动 (345) (1,616) (1,640) (1,257) (1,680) 营运能力 其它 105 615 938 (45) (28) 应收账款周转率 4.2 4.2 3.9 3.9 3.9 经营活动现金流 843 610 1,291 1,225 1,405 存货周转率 4.5 4.2 4.5 5.1 5.1 资本支出 (308) (767) (165) (351) (351) 总资产周转率 1.1 1.2 1.2 1.2 1.3 长期投资 (145) 2 47 (32) 6 每股指标（元） 其他 (319) (282) (585) 196 161 每股收益 1.50 2.13 2.82 3.74 4.81 投资活动现金流 (773) (1,046) (703) (188) (184) 每股经营现金流 1.52 1.10 2.32 2.21 2.53 债权融资 4 607 (23) 5 5 每股净资产 9.62 11.67 14.80 17.93 22.13 股权融资 26 144 247 0 0 估值比率 其他 434 (384) 1,201 (318) (355) 市盈率 68.9 48.5 36.6 27.6 21.5 筹资活动现金流 464 367 1,425 (314) (350) 市净率 10.8 8.9 7.0 5.8 4.7 汇率变动影响 6 (23) -0 -0 -0 EV/EBITDA 51.6 35.6 27.0 21.2 17.2 现金净增加额 541 (93) 2,013 723 871 EV/EBIT 65.6 46.3 32.4 24.6 19.3 资料来源：东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师