2023年年报点评：景区经营业务稳步复苏，关注旅行社业务后续恢复节奏

中青旅2023年度报告显示，公司全年实现营业收入96.35亿元，同比增长50.15%，恢复至2019年同期的68.56%。归母净利润为1.94亿元，较上一年度亏损的3.34亿元大幅增长，恢复至2019年的34.15%。扣除非经常性损益后的归母净利润为1.30亿元，扭亏为盈，恢复至2019年的30.13%。整体来看，中青旅在2023年实现了营业收入、归母净利润和扣非归母净利润的全面增长，但仍与2019年同期存在一定差距。

毛利率方面，2023年公司毛利率为24.45%，较2022年提高了8.43个百分点，相比2019年增加了0.37个百分点，显示出明显的优化趋势。净利率从负值转为正值，达到2.01%，相较于2019年的水平减少了2.03个百分点。

在具体业务表现上，旅行社业务有望随着出境游市场的复苏而逐步恢复，乌镇景区接待人次和景区收入已恢复至2019年同期的80%以上，古北水镇的人均消费水平有所提升。旅游产品服务、整合营销服务和景区经营三大业务的收入分别增长178.99%、108.29%和262.49%，恢复至2019年同期的26.13%、81.61%和97.87%。其中，景区经营业务的毛利率达到了75.14%，显著超过2019年的水平。

分业务来看，旅游产品服务主要是公司的旅行社业务，通过丰富的产品线和市场策略，其业务在2023年实现了快速恢复，毛利率高于2019年同期水平。整合营销服务业务在2023年展现出较强的经营韧性，在2022年低基数的基础上实现了强劲增长，虽然规模与2019年相比仍有差距，但盈利结构有所改善，毛利率超过了2019年的水平。景区经营方面，乌镇和古北水镇的接待人次和收入均有恢复，尤其是乌镇景区，尽管净利润与2019年同期相比有一定的差距，但随接待人次和收入的进一步恢复，净利润将快速提升。古北水镇的高人均消费水平则受益于近年来强化的IP建设和文化活动，有望在未来继续保持。

对于未来展望，中青旅被看好，预计2024-2026年的归母净利润分别为4.66亿元、5.58亿元和6.28亿元，对应2024-2026年的市盈率分别为17倍、14倍和13倍，维持“推荐”评级。然而，市场也提醒投资者关注市场竞争加剧和新项目发展不及预期的风险。