战略投资股票池月度动态—2023年3月

战略投资股票池月度动态—2023年3月 核心观点： 贷款继续上行，政府融资带动社融走高。2023年2月社融总体数量和同比均大幅走高，表内贷款、政府债券融资和企业债券融资共同拉动社会融资上行，委托贷款、信托贷款、未贴现的银行承兑汇票、外币贷 款、以及企业资本市场融资表现平稳。整体来说社会融资和信贷在2月份均表现超预期，2月份社会融资和信贷实现了开门红。经济恢复和政府政策的支持同时发力，融资市场表现火热。央行对经济增长的支持以及我国2023年预计在5%左右的经济增长，2023年全年新增社融预计在33万亿以上，即新增社融同比增速约在3.5%左右，社融存量规模约在9.8%，新增信贷在22.5万亿左右，新增信贷增速约在5%左右。 企业资金稍显紧张，M2回升受多种因素影响。2月份央行货币操作平稳，M1增速下行，M2增速继续回升。2月份M1同比增速5.8%，比 上月减少0.5个百分点。M1显示企业资金紧张程度，2月M1资金总量仅比上月增加2685亿元，M1总量增加低于往年。一方面说明春节过后居民资金并未大幅回落企业，居民消费仍然偏弱；另一方面企业存款可能更多的存于定期。 经济继续回升，速度偏缓。2023年开年整体来说经济处于恢复阶段。由于1月份仍然受到新冠的影响，2月份的返工并不及时，工业生产表现弱于预期。总体消费继续回升，但是汽车、手机等耐用消费品的消费 并不理想，拉低了消费增速。餐饮的回升较为顺利，居民的外出消费得到恢复。固定资产投资超出预期，房地产底部回升，基建和制造业投资受到政府政策推动。 本月市场表现：截至3月31日，A股交投活跃度整体上升，北上资金整体净流入。本月投资者情绪较上月有所上升，3月A股日均成交额9276.38亿元，日均换手率为1.1%。北向资金与上个月净流入相比， 流出额升为354.4亿元。当月新发基金数量153只，IPO数量为34，较上月有所增加。融资余额为15167亿元，较上月有所增长。重要股 东增减持与上月基本持平，净减持金额为484.18亿元。 如何看待近期黑天鹅事件？不受黑天鹅干扰——坚持数字经济+国企改革主线。海外黑天鹅事件对A股的冲击不大，一是中国内地的银行股业务较为稳健，银行系统安全，对银行股的直接冲击较小。二是中美 经济周期错位，美国处于经济衰退叠加美联储加息的风险中，但中国目前经济逐步复苏，政策面较为宽松，3月17日央行的降准也缓解了市场波动风险，将有效提振市场信心。 建议配置：（1）数字经济：云计算、大数据、AIGC等数字中国主题建设相关的板块（2）关注央企估值重塑。 风险提示：政策超预期的风险；经济下行超预期的风险。 分析师王新月 ：（8610）80927695 ：wangxinyue_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522040003 特别鸣谢：实习生张蓉 相关研究 2023/3/1银河证券战略投资股票池月度动态—2023年2月 2023/2/2银河证券战略投资股票池月度动态—2023年1月 2022/12/31银河证券战略投资股票池月度动态—2022年12月 2022/12/01银河证券战略投资股票池月度动态—2022年11月 战略投资股票池月度动态 2023年4月1日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、2023年2月宏观数据点评2 （一）2月金融数据点评：信贷仍强势，政府融资带动社融上行2 （二）2月经济数据点评：经济缓慢回暖，3月份加快上行4 二、2023年3月市场表现与投资观点6 （一）3月市场表现：A股整体下行，交投活跃度上升6 （二）投资观点：不受黑天鹅干扰，坚持数字经济+国企改革主线9 三、2023年3月战略股票池收益10 四、2023年3月战略股票池标的变化及重大事件10 插图目录15 表格目录15 一、2023年2月宏观数据点评 （一）2月金融数据点评：信贷仍强势，政府融资带动社融上行 贷款继续上行，政府融资带动社融走高。2023年2月社融总体数量和同比均大幅走高，表内贷款、政府债券融资和企业债券融资共同拉动社会融资上行，委托贷款、信托贷款、未贴现的银行承兑汇票、外币贷款、以及企业资本市场融资表现平稳。整体来说社会融资和信贷在2月份均表现超预期，2月份社会融资和信贷实现了开门红。经济恢复和政府政策的支持同时发力，融资市场表现火热。央行对经济增长的支持以及我国2023年预计在5%左右的经济增长，2023年全年新增社融预计在33万亿以上，即新增社融同比增速约在3.5%左右，社融存量规模约在9.8%，新增信贷在22.5万亿左右，新增信贷增速约在5%左右。 图1：社融增速上行（%）图2：社融各部门变化（亿元） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 1季度信贷强势持续，政府投资的增加带动了整体融资。信托贷款和委托贷款保持平稳，未贴现银行承兑汇票也会随着企业经营活动展开而上行。政府债券融资稳步推进，未来社会融资水平会有所上行，而强势的贷款增速无法持续维持。 鉴于央行对经济增长的支持以及我国2023年预计在5%左右的经济增长，2023年全年新增社融预计在33万亿以上，即新增社融同比增速约在3.5%左右，社融存量规模约在9.8%，新增信贷在22.5万亿左右，新增信贷增速约在5%左右。 图3：企业债融资稍有回升（%）图4：影子银行贷款增速回升（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 2023年2月份新增信贷增速继续上行，居民长期信贷环比回落，企业长期贷款继续上行。疫情后房地产需求缓慢恢复，居民消费需求有一定的恢复。企业贷款结构继续改善，企业中长期贷款继续上行，说明：（1）稳增长措施下企业借贷难度减弱；（2）稳信贷措施在逐步起作用。 从居民信贷来看，2月份居民贷款2081亿元，下滑幅度有所减弱。其中，居民短期贷款 1218亿元，同比去年增长4129亿元，长期贷款863亿元，同比增长1322亿元。虽然2月份居民长期贷款和短期贷款增速下滑幅度减缓，但从环比来看居民房地产消费恢复仍然需要时间。居民短期消费稍有回升，短期贷款超过1000亿元，汽车、手机的消费可能回升。综合1- 2月份来看，居民整体消费仍然处于相对弱势。 从企业信贷来看，2月份企业信贷增速继续回升，长期贷款增速继续走高。2月份企业实现了0.57万亿短期贷款和1.11万亿长期贷款。银行贷款仍然宽松，基建项目下放带来了信贷需求的火热。1-2月份企业贷款创出历史新高，但这种高速增长很难持续。 图5：居民长期贷款较弱（%）图6：企业贷款回升（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 企业资金稍显紧张，M2回升受多种因素影响。2月份央行货币操作平稳，M1增速下行，M2增速继续回升。2月份M1同比增速5.8%，比上月减少0.5个百分点。M1显示企业资金紧张程度，2月M1资金总量仅比上月增加2685亿元，M1总量增加低于往年。一方面说明春节过后居民资金并未大幅回落企业，居民消费仍然偏弱；另一方面企业存款可能更多的存于定期。 2月份M2增速12.9%，比上月增长0.3个百分点。2月M2总体增量1.71万亿，其中居民存款7926亿元，企业定期存款约1万亿，非银行金融机构存款减少5163亿元，预计证券保证金、货币基金增量在2月份也带动了M2上行。 我国央行货币操作稍有收敛，宽信用仍然持续，但货币市场利率持续上行。社融和M2的比例本月稍有继续回升，说明实体经济的面临金融状况稍有收敛。 图7：M1增速回落、M2回升（%））图8：社融/M2小幅上行（%） 资料来源：统计局，中国银河证券研究院整理资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 （二）2月经济数据点评：经济缓慢回暖，3月份加快上行 经济继续回升，速度偏缓。2023年开年整体来说经济处于恢复阶段。由于1月份仍然受到新冠的影响，2月份的返工并不及时，工业生产表现弱于预期。总体消费继续回升，但是汽车、手机等耐用消费品的消费并不理想，拉低了消费增速。餐饮的回升较为顺利，居民的外出消费得到恢复。固定资产投资超出预期，房地产底部回升，基建和制造业投资受到政府政策推动。 3月份经济会继续上行，并且回升幅度超过1-2月份。工业生产持续走高，汽车等生产回 升，并且基数水平下降。全社会消费更快速上行，拉低1-2月份消费的汽车消费回升，经济活动回升带动文化办公用品销售，房地产相关消费继续恢复，其他商品消费平稳。全社会投资方面房地产投资继续恢复，基建和制造业保持高位。 1季度各项指标中，全社会消费增速超过2022年，全社会固定资产投资增速保持平稳，工业生产增速低于去年同期，出口增速负增长，预计1季度GDP增速略低于去年同期，但高于2022年4季度。 工业生产在1-2月份仍然受到疫情封控的后续影响，医药产品生产走低。2023年1-2月份 规模以上工业增加值同比增长2.4%，比2022年上行1.1个百分点。工业增加值1月份和2月份环比增长分别为0.26%和0.12%。1-2月份采矿业增速小幅回落，制造业平稳增长，水电燃气生产大幅回落。汽车的刺激效应在2023年褪色，汽车产量下降14%。工业生产环比走低，其恢复仍然没有结束。后续工业生产有望回升，首先，生产环比仍然处于回升状态，疫情对人员的影响在3月份消失。其次，基数在2023年会处于较低的水平，从而带来生产增速的回升。最后，房地产恢复速度有限，但房地产行业的低峰可能已经过去，未来对工业会有正向贡献。 总体来看，2023年的工业生产仍然面临一定的压力。房地产、汽车、出口是工业生产的保障。现阶段看出口需要持续观察，汽车再次受到政策支持，但持续性可能有限，房地产刚刚走出底部。2023年预计生产增速在5.5%左右。 图9：工业增加值同比增速小幅上行（%）图10：工业增加值环比增速（%） 资料来源：统计局，中国银河证券研究院整理资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 整体消费稳步恢复，汽车、手机消费偏弱。2023年1-2月份社会零售品消费总额同比回升，社会经济活动逐步恢复，恢复速度略高于市场预期。1-2月份商品消费低于预期，餐饮消费恢复较为稳健。居民生活恢复使得餐饮消费增速接近疫情前水平，但商品消费受到收入减少、预期不稳的影响恢复稍弱。从行业来看，居民生活消费平稳，石油制品、服装、珠宝消费恢复，汽车、手机跌幅加大，居民对于大宗商品消费谨慎。 2023年1-2月份社会零售总额77,067亿元，增长速度为3.5%。2023年开年消费增速恢复正增长。其中，除汽车以外的消费品零售额70409亿元，增长5.0%。 1-2月份全社会从疫情封控中恢复，社会零售消费回暖，1-2月份社会消费恢复表明社会仍然在恢复正常的过程中。2023年春节消费增速创下新低（2020、2021为两年平均数），表明消费的复苏仍然稍显疲弱。 1-2月份餐饮消费快速恢复，从2022年12月的-14.1%恢复至9.2%，上行23.3个百分点， 商品零售恢复3个百分点至2.9%。餐饮行业的快速恢复显示我国封控解除后的居民生活的正常化，并且餐饮行业增速接近疫情前水平。恢复较弱的是商品零售消费，商品零售消费弱于2021年。 图11：2023年1-2月消费额回升（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 1-2月份去除汽车的消费增速仍然较为理想。其他行业消费增速分化：（1）药品消费增速回落，新冠疫情后对医药和医疗用品需求减弱；（2）石油制品消费回升。首先，1-2月份出行量大幅上行，交通拥堵指数超过往年；其次，石油制品价格上行。山东地炼柴油和汽油1-2月份的价格分别上行7.4%和14.2%；（3）居民食品消费增速保持稳定，消费增速1-2月份增长9%，在合理范围波动；（4）消费升级产品分化，金银珠宝和服装鞋帽消费回升