2023业绩稳定增长，分红比率持续提升

2023业绩稳定增长，分红比率持续提升 事件：中国电信发布2023年报，公司全年收入5,136亿元，同比增长7%； 归母净利润为304亿元，同比增长10%；公司全年派发股息0.2332元/股，派息率达到70%，并宣布将在未来3年内将派息率提升至75%。我们认为中国电信业绩增长稳定，分红比率持续提升，值得长期关注。 报告摘要 2023业绩增速稳定，ARPU小幅提升公司全年电信服务收入4,650亿元，同比增长7%，连续11年保持增长。其中，移动通信服务收入达到1,957亿元，同比增长2%；移动用户规模达到4.08亿户，用户净增1,659万户，连续6年行业领先；2023年公司ARPU达到45.4元，同比增长0.4%；固网及智慧家庭收入达到1,231亿元，同比增长4%；宽带用户达到1.9亿户，净增926万户，ARPU达到47.6元，同比增长3%。 数字化转型加速，天翼云智能升级2023年公司天翼云收入达到972亿元，同比增长68%，其中国际业务收入超过137亿元。另外，公司打造的一体化智算加速平台“云骁”和智算服务平台“慧聚”，为大模型开发者提供一站式服务。天翼云保持了政务公有云基础设施第一和全球运营商云第一的地位，国内公有云IaaS和IaaS+PaaS市场份额持续提升。我们认为，随着企业上云 /AI算力需求提升，公司天翼云业务有望突破1000亿收入大关，后续增速将逐 公司动态 T Table_Title 2024年4月2日 中国电信（0728.HK） 证券研究报告 TMT-通信 投资评级：买入 目标价格：5.50港元 现价(2024-04-02)：4.13港元 总市值(亿港元)3,807 流通股市值(亿港元)577 总股本(亿股)915 流通股股本(亿股)139 12个月低/高(港元)3.7/4.4 平均成交(百万港元)317 股东结构 中国电信集团有限公司63.7% 其他36.3% 股价表现 渐放缓，进入质量发展阶段。 链接能力优化，算力稳步加强公司2023年累计资本开支988亿元，其中移动网络投资348亿元，产业数字化投资355亿元。公司年内新增5G基站22万站，实现乡镇及以上连续覆盖、发达行政村有效覆盖。2023年公司800MHz频率用于5G获重批，目前已经建成具备4G/5G融合能力的800MHz基站25万站。在算力方面，公司聚焦全国一体化算力网络，年内新增智算8.1EFlops，智算 股价及恒指相对走势 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 10/9/23 10/23/23 11/6/23 11/20/23 0.0 成交额(百万港元) 1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 1/29/24 2/12/24 2/26/24 3/11/24 3/25/24 0 能力达到11EFlops；在通用算力方面，公司年内新增1.0EFlops，达到4.1EFlops。2024年，公司预计Capex为960亿元，同比下降3%，其中移动网络投资295亿元，产业数字化投资370亿元，算力/云投资为180亿元，智算算力预计增长10EFlops，达到21EFlops。 提升派息比例，对价值投资者的吸引力进一步提升公司全年派息比例达70%，圆满达成公司A股发行时的利润分配承诺。另外，公司计划在3年内将派息比例提升至75%以上，进一步提高股东回报。 投资建议：我们预计2024年公司归母净利润分别为336亿元。我们给予2024年1.1xP/B，目标价格为5.5港元，维持“买入”评级。 风险提示：天翼云增速放缓；资本开支超出预期；行业竞争恶化 12/4/23 1/1/24 1/15/24 成交额（百万港元）0728.HK恒指相对走势 12/18/23 %一个月三个月十二个月相对收益-2.548.7222.21 绝对收益-0.4810.435.17 数据来源：Wind、安信国际 王哲昊，CFA TMT行业分析师 Wangzh1@essence.com.cn (12月31日年结；人民币亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4814 5136 5459 5778 6090 增长率(%) 10.9% 6.7% 6.3% 5.9% 5.4% 归母净利润 276 304 336 376 422 归母净利率(%) 5.7% 5.9% 6.2% 6.5% 6.9% 每股收益（元/股） 0.30 0.33 0.37 0.41 0.46 每股净资产（元/股） 4.77 4.89 5.04 5.15 5.27 市盈率 12.84 11.64 10.54 9.42 8.39 市净率 0.81 0.79 0.77 0.75 0.74 净资产收益率(%) 6.3% 6.8% 7.3% 8.0% 8.8% 股息收益率(%) 4.7% 5.6% 6.4% 7.2% 8.4% 数据来源：Wind、安信国际预测 附表：财务报表预测 利润表 资产负债表 亿人民币 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4814 5136 5459 5778 6090 现金及等价物 763 919 1495 1950 2337 营业成本 (4480) (4764) (5016) (5288) (5524) 存货 35 34 39 38 42 折旧及摊销 (969) (997) (1081) (1156) (1190) 应收账款 243 322 279 357 313 网络运营及支撑成本 (1476) (1604) (1680) (1745) (1832) 预付款 143 356 170 384 194 销售、行政及一般费用 (643) (668) (710) (763) (816) 其他流动资产 226 48 48 48 48 人工成本 (848) (928) (961) (1023) (1066) 流动资产合计 1411 1679 2031 2778 2935 其他经营费用 (545) (567) (584) (602) (620) 固定资产 4134 4099 4237 4116 3794 营业利润 334 371 443 490 567 在建工程 584 722 510 507 509 财务收入/(费用)净额 (0) (3) 11 16 20 使用权资产 656 769 479 507 536 投资净收益 2 3 0 0 0 商誉 299 299 299 299 299 应占联营公司损益 (20) (21) (21) (22) (23) 无形资产 208 227 301 281 266 除税前溢利 357 392 433 484 564 应占联营公司权益 422 422 401 379 357 所得税 (80) (88) (97) (108) (126) 其他非流动资产 363 140 140 140 140 净利润 277 304 336 376 438 非流动资产合计 6666 6680 6367 6229 5902 少数股东损益 1 (0) (0) (0) (0) 资产合计 8077 8358 8398 9006 8836 归母净利润 276 304 336 376 438 短期借款 240 40 157 147 137 EBITDA 1245 1301 1417 1531 1628 应付账款 1273 1459 1417 1615 1552 EBIT 276 304 336 376 438 其他应付款 1083 1397 1214 1539 1337 其他流动负债 183 139 139 139 139 流动负债合计 2779 3034 2927 3439 3165 长期借款 45 51 59 54 49 其他非流动负债 889 801 801 801 801 非流动负债合计 934 852 860 855 850 负债合计 3713 3886 3787 4294 4015 主要财务比率 股本 915 915 915 915 915 2022A 2023A 2024E 2024E 2024E 储备 3406 3514 3654 3755 3865 P/E(x) 12.84 11.64 10.54 9.42 8.09 少数股东权益 43 42 42 42 42 P/B(x) 0.81 0.79 0.77 0.75 0.73 股东权益合计 4364 4472 4611 4713 4822 Dividendyield(%) 4.7% 5.6% 6.4% 7.2% 8.7% 负债和股东权益合计 8077 8358 8398 9006 8837 Grossmargin(%) 6.9% 7.2% 8.1% 8.5% 9.3% Netmargin(%) 5.7% 5.9% 6.2% 6.5% 7.2% 现金流量简表 SG&A/sales(%) 13.4% 13.0% 13.0% 13.2% 13.4% 2022A 2023A 2024E 2024E 2024E Effectivetaxrate(%) 22.5% 22.4% 22.4% 22.4% 22.4% 税前利润 357 392 433 484 564 ROE(%) 6.3% 6.8% 7.3% 8.0% 9.1% 折旧及摊销 (969) (997) (1081) (1156) (1190) ROA(%) 3.4% 3.6% 4.0% 4.2% 5.0% 财务费用 (0) (3) 11 16 20 Totalassettoequityratio(x) 1.85 1.87 1.82 1.91 1.83 投资收益 (18) (18) (21) (22) (23) Dividendpayoutratio(%) 65.0% 70.0% 72.0% 73.0% 75.0% 所得税 (80) (88) (97) (108) (126) 营运资金变动 (105) (209) (0) (230) 34 经营活动现金流 1364 1532 1427 1767 1596 投资活动现金流 (968) (1007) (1023) (1039) (1056) 融资活动现金流 (409) (231) (246) (274) (323) 净现金流 (13) 294 158 455 217 数据来源：公司公告、安信国际预测 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行