2023年年报&2024年一季报点评：经营节奏稳健，分红比率提升

洋河股份（002304.SZ）2023年年报&2024年一季报点评 经营节奏稳健，分红比率提升2024年04月28日 事件：公司于2024年4月27日发布2023年年报及2024年一季报，23全年实现营收331.26亿元，同比+10.04%；实现归母净利润100.16亿元，同比+6.80%；其中23Q4实现营收28.43亿元，同比-21.51%；实现归母净利润 -1.88亿元，同比-161.28%。24Q1实现营收162.55亿元，同比+8.03%；实现 归母净利润60.55亿元，同比+5.02%。 量缩价升，大众价位增长较优。产品方面，量价拆分来看，23年白酒销售量同比-14.93%，吨酒价同比+29.35%；中高档酒实现营收285.39亿元，同比 +8.82%；普通酒实现营收39.50亿元，同比+20.70%，公司海之蓝、天之蓝等主导产品保持稳健增长，持续打造“梦6+”核心大单品，有望在全国面上加速推动从“海、天”向“梦”的结构化升级进程。公司坚守绵柔年份老酒战略，今年春糖期间完成手工班产品战略升级；4.18封藏大典上发布梦之蓝、蘇酒、蓝色经典纪念版、蓝色经典珍藏版、珍宝坊五大封坛产品，持续打造超高端产品线。 持续扩展省外市场，数字化营销提质增效。分地区看，23年公司省内外收入分别实现143.93/180.96亿元，同比+8.05%/11.85%，省外持续推进全国化工程，增速相对表现较优。分渠道看，批发经销实现收入320.53亿元，同比 +10.12%；线上直销收入4.37亿元，同比+11.25%。经销商层面，截至23年末，省内/省外经销商数量分别为2960/5829家，净增加-17/568家，合计8789家，省外招商进展顺利。公司深化组织改革，持续拓展省外市场，深化乡镇下沉和消费者培育；同时大本营江苏市场梳理海天梦主导产品价格体系，优化调整销售策略，保持稳定发展。公司数字化营销系统持续完善，优化升级消费者活动，促进主导产品开瓶动销，推动营销管理提质增效。 毛利率保持稳定，费用投放力度加大。2023年公司毛利率同比+0.65pcts至75.25%；加大费用投放力度，销售费用率为16.26%，同比+2.38pcts；23年公司加大促销力度，广告促销费同比+43.34%；管理费用率为5.33%，同比-1.10pcts，净利率同比-0.94pct至30.25%。24Q1毛利率76.03%，同比-0.57pcts；净利率37.24%，同比-1.15pcts，保持稳定水平。24Q1合同负债余额58.15亿元，同比-16.62%；销售收现129.06亿元，同比+25.09%。 投资建议：公司数字化营销积极推进，价盘体系管理提效，省外产品迭代升级动能持续构筑，期待在梦6+等高线次高端价位取得突破。公司分红力度加大，23年公司计划现金分红70.20亿元（含税），占23年归母净利润比重为70.09%，同比22年60.08%明显提升。我们预计公司24-26年归母净利润分别为108.91/119.97/134.62亿元，EPS分别为7.23/7.96/8.94元，当前股价对应P/E分别为14/13/11X，维持“推荐”评级。 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 33,126 36,312 40,240 44,978 增长率（%） 10.0 9.6 10.8 11.8 归属母公司股东净利润（百万元） 10,016 10,891 11,997 13,462 增长率（%） 6.8 8.7 10.2 12.2 每股收益（元） 6.65 7.23 7.96 8.94 PE 15 14 13 11 PB 2.9 2.7 2.5 2.3 风险提示：省内市场竞争加剧、省外扩张不及预期、次高端修复不达预期。盈利预测与财务指标 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月26日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：100.09元 分析师王言海 执业证书：S0100521090002 邮箱：wangyanhai@mszq.com 研究助理胡慧铭 执业证书：S0100122070002 邮箱：huhuiming@mszq.com 相关研究 1.洋河股份（002304.SZ）2023年三季报点评：促销加大，营收稳增-2023/10/30 2.洋河股份（002304.SZ）2022年年报&20 23年一季报点评：名酒复兴产品迭代，数字转型红利释放-2023/04/26 3.洋河股份（002304.SZ）2022年三季报点评：组织改革红利释放，复苏势能稳步构筑-2022/10/28 4.洋河股份（002304.SZ）2022年中报点评深化事业部制改革，产品迭代“大而强”新周期-2022/08/28 5.洋河股份（002304.SZ）深度报告：产品生命周期重塑，大船扬帆起航-2022/04/29 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 33,126 36,312 40,240 44,978 成长能力（%） 营业成本 8,200 8,989 9,850 10,956 营业收入增长率10.04 9.62 10.82 11.77 营业税金及附加 5,269 5,908 6,539 7,331 EBIT增长率4.35 11.75 12.27 11.98 销售费用 5,387 5,447 5,915 6,522 净利润增长率6.80 8.73 10.16 12.21 管理费用 1,764 1,925 2,173 2,519 盈利能力（%） 研发费用 285 363 402 450 毛利率75.25 75.25 75.52 75.64 EBIT 12,275 13,717 15,401 17,245 净利润率30.24 29.99 29.81 29.93 财务费用 -755 -692 -524 -610 总资产收益率ROA14.35 16.28 16.55 20.05 资产减值损失 -3 -159 -167 -174 净资产收益率ROE19.28 19.52 19.94 20.64 投资收益 256 290 322 360 偿债能力 营业利润 13,243 14,541 16,080 18,042 流动比率3.06 4.71 4.67 38.79 营业外收支 -25 -20 -20 -20 速动比率1.88 2.46 2.44 37.99 利润总额 13,218 14,521 16,060 18,022 现金比率1.50 1.87 1.95 34.39 所得税 3,197 3,630 4,063 4,559 资产负债率（%）25.42 16.43 16.86 2.71 净利润 10,021 10,891 11,997 13,462 经营效率 归属于母公司净利润 10,016 10,891 11,997 13,462 应收账款周转天数0.26 0.07 0.08 0.03 EBITDA 13,005 14,461 16,171 18,026 存货周转天数805.22 826.07 859.45 406.38 总资产周转率0.48 0.53 0.58 0.64 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 25,813 19,580 22,755 43,560 每股收益6.65 7.23 7.96 8.94 应收账款及票据 530 1,032 1,120 0 每股净资产34.48 37.04 39.94 43.30 预付款项 51 43 57 0 每股经营现金流4.07 0.60 7.47 19.80 存货 18,954 22,297 24,735 0 每股股利4.66 5.07 5.58 6.26 其他流动资产 7,187 6,250 5,816 5,567 估值分析 流动资产合计 52,535 49,201 54,483 49,128 PE15 14 13 11 长期股权投资 1,230 1,230 1,230 1,230 PB2.9 2.7 2.5 2.3 固定资产 5,306 5,558 5,800 5,800 EV/EBITDA9.44 8.49 7.59 6.81 无形资产 1,773 1,827 1,899 1,899 股息收益率（%）4.66 5.06 5.58 6.26 非流动资产合计 17,258 17,712 18,024 18,026 资产合计 69,792 66,913 72,507 67,153 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 1,426 1,955 2,201 0 净利润10,021 10,891 11,997 13,462 其他流动负债 15,750 8,488 9,472 1,267 折旧和摊销730 744 771 781 流动负债合计 17,176 10,443 11,673 1,267 营运资金变动-4,604 -10,425 -1,377 15,754 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流6,130 911 11,260 29,835 其他长期负债 567 553 553 553 资本开支-1,110 -1,201 -1,241 -949 非流动负债合计 567 553 553 553 投资1,513 800 500 0 负债合计 17,742 10,996 12,226 1,819 投资活动现金流661 -79 -420 -589 股本 1,506 1,506 1,506 1,506 股权募资57 0 0 0 少数股东权益 111 111 111 111 债务募资0 -6 0 0 股东权益合计 52,050 55,917 60,281 65,334 筹资活动现金流-5,608 -7,065 -7,665 -8,441 负债和股东权益合计 69,792 66,913 72,507 67,153 现金净流量1,182 -6,233 3,175 20,805 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。