固收+组合跟踪月报：小盘风格反弹，行业轮动优选组合年内录得11.9%

金融工程 月报 小盘风格反弹，行业轮动优选组合年内录得11.9% ——固收+组合跟踪月报202404 报告日期：2024-4-3 主要观点： 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001邮箱：yanjw@hazq.com 分析师：吴正宇 执业证书号：S0010522090001邮箱：wuzy@hazq.com 相关报告 本系列报告聚焦于量化如何为绝对收益赋能，多维度深入探索国内绝 对收益之路。对于稳健、均衡、进取型和激进型组合，我们月度对组合表现进行跟踪和回顾，并展示最新一期的持仓。欢迎在万得PMS搜索“华安金工”跟踪关注量化绝对收益组合：“华安金工-稳健型绝对收益组合”、“华安金工-均衡型绝对收益组合”、“华安金工-进取型绝对收益组合”和“华安金工-激进型绝对收益组合”。 3月A股小幅收涨，小盘风格表现突出 3月A股小幅收涨，以中证2000为代表的小盘指数涨幅大幅领先，其次为中证1000、沪深300，中证500收跌1.13%，非线性市值效应显著，主动股基收涨1.58%，表现较优；债市方面，货币总基调延续宽松态势，3月债市震荡中小幅收涨，信用债收益率0.17%，国债收益率0.16%。 稳健组合持续创新高，今年收益2.59% 2024年3月，稳健型组合的收益率为0.10%，其中，权益组合（红 1《. 2月权益市场大幅反弹，四大组合 利低波PLUS）月度收益为-0.57%；债券端，3月以AAA信用债为主的 均录得正收益——固收+组合跟踪月 报202403》2024-3-4 2.《稳健组合迎来开门红，1月收益 0.39%——固收+组合跟踪月报 202402》2024-2-2 3.《12月稳健组合再创新高，稳健、均衡全年录得正收益——固收+组合跟踪月报202401》2024-1-2 4.《11月权益市场结构性上涨，三大组合录得正收益——固收+组合跟踪月报202312》2023-12-1 5.《10月权益市场回落，稳健组合今年仍录得正收益——固收+组合跟踪月报202311》2023-11-1 6《.9月市场先扬后抑，红利低波年内再创新高——固收+组合跟踪月报202310》2023-10-9 债券组合收益为0.18%。 资产配置方面，稳健型组合采用风险预算+ERP阶梯式择时：3月末，组合权益仓位为10.52%，略高于上月水平。 GARP组合3月表现优异，单月收益8.07% 2024年3月，均衡型组合的收益率为2.0%，其中，在小盘风格反弹的环境中，权益组合（GARP优选）表现较好，月度收益为8.07%；加入了AA+信用债的债券组合收益为0.19%。 资产配置方面，均衡型组合采用固定仓位+ERP阶梯式择时：3月末权益仓位为23%。 成长风格强势，进取、激进组合表现出色 2024年3月，进取型组合收益率为2.7%，激进型组合收益率为 3.2%；最新一期组合权益仓位分别为35%和45%。 风险提示 本报告基于历史个股数据进行测试，历史回测结果不代表未来收益。未来市场风格可能切换，Alpha因子可能失效，本文内容仅供参考。 正文目录 1固收+生而逢时，用量化手段给固收做加法4 2固收+组合3月表现回顾5 2.13月A股小幅收涨，小盘风格表现突出5 2.2稳健组合持续创新高，今年收益2.59%6 2.3GARP组合3月表现优异，单月收益8.07%7 2.4成长风格强势，进取型组合表现出色8 2.5行业轮动优选组合表现优异，今年收益11.9%10 3固收+组合4月持仓明细11 风险提示：14 图表目录 图表1不同风险等级的产品定位示意图4 图表2不同风险等级的固收+策略关键词总结4 图表3各类资产指数2024年3月表现5 图表4各类资产指数2024年表现5 图表5稳健型固收+策略2024年表现及仓位情况6 图表6基于风险预算+择时的稳健型固收+策略2022年至今YTD收益6 图表7基于风险预算+择时的稳健型固收+策略历史净值走势7 图表8均衡型固收+策略2024年表现及仓位情况7 图表9基于固定仓位+ERP择时的均衡型固收+策略2022年至今YTD收益8 图表10基于风险预算+择时的均衡型固收+策略历史净值走势8 图表11进取型固收+策略2024年表现及仓位情况9 图表12基于固定仓位+择时的进取型固收+策略2022年至今YTD收益9 图表13基于固定仓位+择时的进取型固收+策略净值走势10 图表14激进型固收+策略2024年表现及仓位情况10 图表15基于固定仓位+择时的激进型固收+策略2022年至今YTD收益11 图表16基于固定仓位+择时的激进型固收+策略净值走势11 图表17稳健型组合4月持仓12 图表18均衡型组合4月持仓13 图表19进取型组合4月持仓13 图表20激进型组合4月持仓14 1固收+生而逢时，用量化手段给固收做加法 传统而言，量化的投资目标都是在严控风险的前提下给投资者带来长期稳定的回报，这与绝对收益产品的诉求不谋而合。“量化绝对收益之路”系列开启对量化+绝对收益思路的探讨，深探绝对收益之路。对《固收+组合构建白皮书：大时代的小尝试》做简要的回顾： 依据权益仓位对固收+产品做进一步细分，并对应到不同的风险等级中。具体而言，将产品权益中枢分为10%（0-15%），20%（15-25%），30%（25%-35%），40% （35%-50%）四档，分别对应稳健、均衡、进取和激进型产品，其收益风险特征以 及投资目标归纳如下图所示： 图表1不同风险等级的产品定位示意图 资料来源：wind，华安证券研究所 基于上述分类，针对产品设计做详细探讨，以底层资产为工具，从权益、债券、资产配置三个方面介绍如何打造稳健型、均衡型、进取型和激进型固收+产品，将我们认为行之有效的，针对不同风险等级（R2-R5）的绝对收益固收+策略的，权益子策略、固收子策略与资产配置子策略的方案关键词罗列于下表： 图表2不同风险等级的固收+策略关键词总结 稳健型 均衡型 进取型 激进型 权益组合 中证800；负面清单；红利、低波、价值、盈利；波动率加权 全市场；GARP；均衡估值BET；多维度均衡优选 全市场；成长行业（成长期+成长性）；业绩加速度；基本面+技术面优选 全市场；生命周期；行业轮动；分域因子选股 债券组合 信用债（AAA)、国债、国开债 信用债(AAA、AA+)、国债、国开债 信用债(AAA、AA+)、国债、国开债、可转债 信用债(AAA、AA+)、国债、国开债、可转债 资产配置 风险预算+ERP 风险预算+ERP 固定仓位+ERP 固定仓位+阶梯式ERP 资料来源：wind，华安证券研究所 2固收+组合3月表现回顾 2.13月A股小幅收涨，小盘风格表现突出 3月初两会召开，政策定调符合预期，未来宏观政策维持宽松主基调不变，宏观数据显示生产端不乏结构性亮点，A股小幅收涨，以中证2000为代表的小盘指数涨幅大幅领先，其次为中证1000、沪深300，中证500收跌1.13%，非线性市值效应显著，主动股基收涨1.58%，表现较优；债市方面，货币总基调延续宽松态势，但不实施“大水漫灌”和短期强刺激，3月债市震荡中小幅收涨，信用债收益率0.17%，国债收益率0.16%。 图表3各类资产指数2024年3月表现 资料来源：wind，华安证券研究所 图表4各类资产指数2024年表现 资料来源：wind，华安证券研究所 2.2稳健组合持续创新高，今年收益2.59% 2024年3月，稳健型组合的收益率为0.10%，小微盘风格反弹期间组合表现一般，其中，权益组合（红利低波PLUS）月度收益为-0.57%（同期中证800为0.15%）；债券端，3月以AAA信用债为主的债券组合收益为0.18%。 资产配置方面，稳健型组合采用风险预算+ERP阶梯式择时：3月末，ERP指标超过75%分位数，组合权益仓位为10.52%，略高于上月水平。 图表5稳健型固收+策略2024年表现及仓位情况 日期 稳健组合收益 权益组合收益 债券组合收益 权益仓位 债券仓位 2023年1月 0.67% 4.36% 0.20% 10.33% 89.67% 2023年2月 0.61% 2.96% 0.34% 10.22% 89.78% 2023年3月 1.03% 4.30% 0.66% 11.09% 88.91% 2023年4月 0.93% 3.74% 0.58% 11.15% 88.85% 2023年5月 0.33% -2.45% 0.68% 11.21% 88.79% 2023年6月 0.56% 1.71% 0.42% 11.22% 88.78% 2023年7月 0.99% 6.02% 0.35% 11.20% 88.80% 2023年8月 0.11% -4.25% 0.66% 11.20% 88.80% 2023年9月 -0.15% 1.26% -0.33% 11.33% 88.67% 2023年10月 -0.30% -3.62% 0.12% 11.30% 88.70% 2023年11月 0.27% -0.22% 0.33% 11.31% 88.69% 2023年12月 0.73% -0.50% 0.89% 11.46% 88.54% 2024年1月 0.39% -3.63% 0.91% 11.91% 88.09% 2024年2月 2.09% 11.65% 0.80% 10.25% 89.75% 2024年3月 0.10% -0.57% 0.18% 10.52% 89.48% 年初至今 2.59% 6.98% 1.89% 10.89% 89.11% 资料来源：wind，华安证券研究所 2024年初至今，稳健型组合的收益率为2.59%，最大回撤为-0.52%，具有较强的风险控制能力。其中，权益组合（红利低波PLUS）收益为6.98%，受益于与当下红利风格相契合；债券组合收益为1.89%（同期中债-新综合指数收益率1.98%）。 图表6基于风险预算+择时的稳健型固收+策略2022年至今YTD收益 资料来源：wind，华安证券研究所 从历史来看（2013.1.1~2024.3.29），稳健型策略(RB+ERP)的年化收益为6.54%，夏普比为2.52，Calmar比为1.60，表现稳定。 图表7基于风险预算+择时的稳健型固收+策略历史净值走势 资料来源：wind，华安证券研究所 2.3GARP组合3月表现优异，单月收益8.07% 2024年3月，均衡型组合的收益率为2.0%，其中，在小盘风格反弹的环境中，权益组合（GARP优选）表现较好，月度收益为8.07%（同期中证全指收益率1.39%）；加入了AA+信用债的债券组合收益为0.19%。 资产配置方面，均衡型组合采用固定仓位+ERP阶梯式择时：3月末ERP指标发出加仓信号，权益仓位为23%。 图表8均衡型固收+策略2024年表现及仓位情况 日期 均衡组合收益 权益组合收益 债券组合收益 权益仓位 债券仓位 2023年1月 2.67% 10.72% 0.27% 20.00% 80.00% 2023年2月 -0.04% -1.96% 0.44% 20.00% 80.00% 2023年3月 -0.57% -5.62% 0.70% 23.00% 77.00% 2023年4月 0.16% -1.26% 0.58% 23.00% 77.00% 2023年5月 -0.58% -4.72% 0.66% 23.00% 77.00% 2023年6月 1.08% 3.37% 0.39% 23.00% 77.00% 2023年7月 0.72% 1.86% 0.38% 23.00% 77.00% 2023年8月 -1.04% -6.03% 1.04% 23.00% 77.00% 2023年9月 -0.53% -1.40% -0.27% 23.00% 77.00% 2023年10月 -1.59% -7.41% 0.15% 23.00% 77.00% 2023