FOF组合跟踪月报202312：11月小盘风格占优，各FOF组合反弹显著

金融工程 专题报告 11月小盘风格占优，各FOF组合反弹显著 ——FOF组合跟踪月报202312 报告日期：2023-12-04 主要观点： 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001邮箱：yanjw@hazq.com 分析师：钱静闲 执业证书号：S0010522090002邮箱：qianjx@hazq.com 相关报告 1.《FOF赋能绝对收益：基金组合构建实战（下）——“量化绝对收益之路”系列之二》2022-7-29 2.《固收+组合构建白皮书：大时代的小尝试（下）——“量化绝对收益之路”系列之三》2022-7-20 3.《固收+组合构建白皮书：大时代的小尝试（中）——“量化绝对收益之路”系列之三》2022-5-29 4.《FOF赋能绝对收益：基金组合构建实战（上）——“量化绝对收益之路”系列之二》2022-5-29 5.《固收+组合构建白皮书：大时代的小尝试（上）——“量化绝对收益之路”系列之一》2022-5-28 华安金工在量化绝对收益道路上进行了深入探索，研究了如何使用 FOF组合的形式，加上量化手段的赋能，以实现不同风险等级的绝对收益FOF组合，也研究了ETF-FOF轮动策略的可行方式。欢迎在万得PMS搜索“华安金工”跟踪关注绝对收益FOF组合：“华安金工-稳健型FOF”、“华安金工-均衡型FOF”、“华安金工-进取型FOF”、“华安金工-激进型FOF”。 11月A股结构性上涨，小盘风格占优 随着中美关系回温以及岁末年初行情预期，11月权益市场呈结构性上涨，以中证1000为代表的小盘指数月内收涨1.85%，上证50、沪深300分别下跌1.89%、2.14%；债市方面，央行开展了14500亿元MLF操作，而利率连续三个月维持2.5%不变，降息预期落空，11月信用债收益率0.38%，国债收益率0.37%。 FOF组合11月表现回顾 稳健型FOF组合11月收益率为0.27%，2023年收益率为2.72%，最 大回撤为0.78%，其中权益基金部分收益为0.14%（同期主动股基收益率-11.95%）。 均衡型FOF组合11月收益率为0.58%，2023年收益率2.24%，最大 回撤为1.91%，其中权益基金部分收益为-4.16%。 进取型FOF组合11月收益率为0.54%，2023年收益率1.05%，其中权益基金部分收益为-5.44%。 激进型FOF组合11月收益率为1.01%，2023年收益率-2.02%，其中权益基金部分收益为-9.28%。 FOF组合权益基金仓位增加 绝对收益FOF组合采用风险预算+ERP阶梯式择时的资产配置体系，11月ERP指标处于加仓区间（历史75%~95%分位数之间），因此相对于中枢，权益仓位增加。 风险提示 本文结论基于基金的历史持仓与净值数据进行分析，不构成任何投资建议。基金的历史收益、历史风格偏好、历史持股特征不代表未来，本报告数据仅供参考。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 正文目录 1绝对收益型FOF构造思路4 2组合11月表现回顾5 2.111月A股结构性上涨，小盘风格占优5 2.2稳健型FOF组合净值稳步攀升6 2.3均衡型FOF组合上涨0.58%7 2.4进取型FOF组合上涨0.54%9 2.5激进型FOF组合反弹幅度较大10 3最新持仓12 风险提示：13 图表目录 图表1混合型FOF自上而下的组合管理方式4 图表2各风险等级FOF组合构造方式总结5 图表3各类资产指数2023年11月表现5 图表4各类资产指数2023年以来表现6 图表5稳健FOF组合阶段收益6 图表6稳健FOF组合2022年以来净值（2021/12/31~2023/11/30）7 图表7稳健FOF组合历史净值（2012/12/31~2023/11/30）7 图表8均衡FOF组合阶段收益8 图表9均衡FOF组合2022年以来净值（2021/12/31~2023/11/30）8 图表10均衡FOF组合历史净值（2012/12/31~2023/11/30）9 图表11进取FOF组合阶段收益9 图表12进取FOF组合2022年以来净值（2021/12/31~2023/11/30）10 图表13进取FOF组合历史净值（2012/12/31~2023/11/30）10 图表14激进FOF组合阶段收益11 图表15激进FOF组合2022年以来净值（2021/12/31~2023/11/30）11 图表16激进FOF组合历史净值（2012/12/31~2023/11/30）12 图表17激进FOF组合最新持仓12 1绝对收益型FOF构造思路 华安金工2022/5/29发布的报告《FOF赋能绝对收益：基金组合构建实战（上）》与2022/7/29发布的报告《FOF赋能绝对收益：基金组合构建实战（下）》详细介绍了绝对收益型FOF的组合构造思路。FOF组合管理自上而下应该分为资产配置、行业/风格轮动、选股/选债，FOF管理人可以自由地选择在哪个层面进行组合赋能。 图表1混合型FOF自上而下的组合管理方式 资料来源：wind资讯，华安证券研究所 我们采用将权益基金、纯债基金分开入池，根据不同的风险等级，选择不同风格的基金，优选基金，最终再使用资产配置结合的方式构造权益仓位中枢分别为10%、20%、30%、40%的稳健型、均衡型、进取型、激进型的绝对收益型FOF组合。 稳健型、均衡型FOF构造主要分为以下几个步骤： 1.筛选适当的基金池，主要筛选主动管理的、全市场选股型的权益基金以及主动管理的纯债型基金。 2.构造基金评价指标，包括基金Alpha指标与基金风格指标。 3.对权益基金来说，需要在组合层面进行一定的风格/风险控制，控制的方法依据我们想要构造组合的风险收益特征。 4.将权益基金与纯债基金组合，通过风险预算+ERP择时的资产配置方式构造完整的FOF组合。 进取型、激进型FOF组合，采用“核心+卫星”的构造方式，使用全市场选股型权益基金来构造“核心”组合，基于自上而下的视角，应用经济增速、通货膨胀和流动性三大宏观经济指标的变化趋势划分宏观经济状态，并根据模型进行价值-成长风格的轮动。使用赛道基金来构造“卫星”组合，基于自下而上的视角，应用基本面、技术面、资金面三大维度确定行业信号以及各赛道基金的配置仓位。 图表2各风险等级FOF组合构造方式总结 FOF组合调仓频率 债券基金部分 资产配置收益目标 12%+ 权益基金中枢40%，阶梯式择时幅度±5%、±8% “重仓低评级”/“信用均衡”、久期 >=2 Beta复合得分进入前10%，Beta成分股重复度高时不再重复选择 主动权益 （核心部分）风格轮动、适当波动、适当回撤 全市场选股型权益基金+赛道ETF （核心+卫星） 月度 激进 10%+ 权益基金中枢30%，阶梯式择时幅度±5%、±8% “重仓低评级”/“信用均衡”、久期 >=1 Beta复合得分进入前10%，Alpha进入权益基金前50%，一个Beta最多选2只主动赛道基金 主动权益 （核心部分）风格轮动、适当波动、适当回撤 全市场选股型权益基金+主动赛道 （核心+卫星） 季度 进取 8%+ 权益基金中枢20%，阶梯式择时幅度±3%、±5% “重仓高评级”/“信用均衡”、杠杆 <=150%，久期<=10 \ 主动权益 均衡、适当波动 、适当回撤 全市场选股型权益基金 季度 均衡 6%+，回撤2%内 权益基金中枢10%，阶梯式择时幅度±1%、±2% “重仓高评级”、杠杆<=130%，久期 <=5 \ 中证800 价值、低波动、低回撤 全市场选股型权益基金 （剔除高风险） 季度 稳健 赛道基金 行业约束 风格约束 选基池 权益基金部分 资料来源：wind资讯，华安证券研究所 2组合11月表现回顾 2.111月A股结构性上涨，小盘风格占优 随着国内经济持续稳定修复，房地产和地方债风险逐渐化解，叠加中美关系回温以及岁末年初行情预期，11月权益市场呈结构性上涨。总体来看，各宽基指数表现有所分化，以中证1000为代表的小盘指数月内收涨1.85%，上证50、沪深300 分别下跌1.89%、2.14%；债市方面，为维持市场流动性合理充裕，央行开展了14500亿元MLF操作，而利率连续三个月维持2.5%不变，降息预期落空，11月信用债收益率0.38%，国债收益率0.37%。 图表3各类资产指数2023年11月表现 资料来源：wind资讯，华安证券研究所 2023年初至今，AI概念股和中特估板块上涨动能强劲，行业风格持续分化，8 月以来缺乏主线行情，上证综指跌破3000点。年初中小盘占优，自7月起各指数差距收窄，10月下旬以来，中小盘反弹明显，主动股基表现相比宽基弱势，收跌-11.95%。 图表4各类资产指数2023年以来表现 资料来源：wind资讯，华安证券研究所 2.2稳健型FOF组合净值稳步攀升 2023年11月，稳健型FOF组合收益率为0.27%，净值稳步攀升，其中权益基金部分收益为0.23%，纯债基金部分收益率为0.28%。 稳健型FOF组合采用风险预算（股/债风险配比为80%/20%）+ERP阶梯式择时的资产配置体系，每年1、4、7、10月底调仓，2023年11月非调仓月，由于权益基金涨幅相对更小，因此权益仓位相比于上期略有下降，本期权益基金仓位为10.28%，纯债基金仓位为89.72%。 图表5稳健FOF组合阶段收益 日期 稳健FOF收益 权益基金收益 纯债基金收益 权益基金仓位 纯债基金仓位 2022年1月 -0.13% -7.99% 0.61% 8.30% 91.70% 2022年2月 0.25% 2.16% 0.08% 8.45% 91.55% 2022年3月 -0.68% -7.94% -0.01% 7.84% 92.16% 2022年4月 -0.03% -6.53% 0.52% 8.67% 91.33% 2022年5月 1.09% 5.76% 0.65% 9.07% 90.93% 2022年6月 0.81% 7.53% 0.14% 9.67% 90.33% 2022年7月 0.60% -0.94% 0.77% 8.65% 91.35% 2022年8月 0.13% -2.47% 0.38% 8.43% 91.57% 2022年9月 -0.29% -4.30% 0.07% 8.09% 91.91% 2022年10月 0.04% -3.38% 0.34% 9.59% 90.41% 2022年11月 -0.61% 5.29% -1.24% 10.16% 89.84% 2022年12月 -0.37% -0.85% -0.32% 10.12% 89.88% 2022年 0.80% -14.23% 1.99% 8.92% 91.08% 2023年1月 0.79% 6.00% 0.21% 9.69% 90.31% 2023年2月 0.28% 1.06% 0.20% 9.76% 90.24% 2023年3月 0.46% 0.87% 0.42% 9.80% 90.20% 2023年4月 0.18% -1.46% 0.35% 10.39% 89.61% 2023年5月 0.12% -3.17% 0.50% 10.04% 89.96% 2023年6月 0.47% 1.86% 0.31% 10.18% 89.82% 2023年7月 0.42% 2.07% 0.24% 10.39% 89.61% 2023年8月 -0.09% -4.33% 0.40% 9.95% 90.05% 2023年9月 -0.13% -0.57% -0.08% 9.91% 90.09% 2023年10月 -0.09% -2.02% 0.12% 10.29% 89.71% 2023年11月 0.27% 0.23% 0.28% 10.28% 89.72% 2023年 2.72% 0.14% 2.99% 10.06% 89.94% 资料来源：w