轮胎模具隐形冠军，数控机床新晋黑马

2024年04月04日豪迈科技(002595.SZ) 轮胎模具隐形冠军，数控机床新晋黑马 公司深度分析 证券研究报告 其他专用机械 投资评级增持-A首次评级 6个月目标价41.04元股价(2024-04-03)36.02元 核心观点： 交易数据总市值(百万元) 28,816.00 流通市值(百万元) 28,627.44 总股本(百万股) 800.00 流通股本(百万股) 794.76 12个月价格区间26.71/36.33元 豪迈科技是轮胎模具龙头，2023年全球市占率超30%。2007-2023年营收/归母净利润CAGR为21.84%/19.93%，业绩增长稳健。复盘公司发展历史，公司三十年以来专注机械制造，应用场景逐步拓展，从单一轮胎模具领域的隐形冠军，成长为风电铸件、燃气轮机、数控机床等多个领域的行业领头羊。我们认为公司属于业绩稳健的防御性投资标的，轮胎模具和机械零部件业务提供稳定的业绩支撑，机床业务有望打开公司成长天花板。 豪迈科技 沪深300 17% 7% -3% -13% -23% 2023-042023-072023-112024-03 股价表现 第一成长曲线：轮胎模具隐形冠军，龙头地位稳固，贡献稳定业绩支撑。 2023年轮胎模具业务收入37.90亿元，占比53%。轮胎模具具备耗材 属性，使用周期1-2年。行业需求来自：①达到使用寿命后的更新换 代；②轮胎花纹多样性要求提升的更新换代，我们预计2023-2026年行业需求复合增速5%。公司是轮胎模具行业隐形冠军，根据我们测算，2023年公司在全球市占率达34%。公司积极开拓海外市场，2023年海外收入占比达到46.25%（大多为轮胎模具），未来板块业务有望持续给公司提供稳定业绩支撑。 第二成长曲线：燃气轮机需求高景气，公司有望持续受益。 2023年大型零部件业务（风电铸件+燃气轮机零部件）收入27.70亿元，占比39%。风电招标景气度较低；受益电力调峰需求，燃气轮机高景气延续，根据前瞻产业研究院数据，2023-2026年燃气轮机需求CAGR为4.2%，有望带动上游零部件需求持续高增。公司具备铸造一体化的综合优势，产能方面，根据公司官网，2022年公司铸铁、铸钢产能分别为24万吨、1万吨，行业排名第二，客户方面，公司与GE三菱、西门子等外资风电和燃气轮机龙头建立稳定合作关系。随着公司产能向高毛利的燃气轮机业务倾斜，产品结构持续改善，盈利能力有望提升。 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益9.6 绝对收益10.4 3M 15.8 21.4 12M 32.3 19.5 郭倩倩分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 陈之馨联系人 SAC执业证书编号：S1450122060030 chenzx@essence.com.cn 相关报告 第三成长曲线：高端机床新晋黑马，国产替代打开成长空间。 2023年数控机床业务收入3.08亿元，占比4%。3月6日，国家发改委主任表示，去年中国工业、农业等重点领域设备投资规模约 4.9万亿元，随着高质量发展深入推进，设备更新需求会不断扩大，初步估算将是一个年规模5万亿以上的巨大市场。政策助力新一轮设备更新迭代，在更新需求叠加国产替代的催化下，机床有望充分受益。公司以机床业务起家，在模具领域积累大量机床的研发 和生产know-how，机床产品性能与产能规模国内领先。同时，公司具备直驱转台等核心功能部件的自制能力，在生产成本、交货周期等方面具备自主可控优势。2022年公司正式对外销售高端数控机床，2023年机床业务实现收入3.08亿元，同比+111.76%%。我们看好公司机床板块快速放量，有望加速高端机床国产替代。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年收入分别为82.87、94.47、105.87亿元同比增速分别为15.64%、14.00%、12.07%，净利润分别为17.32、19.42、22.15亿元，增速分别为7.43%、12.15%、14.04%，对应PE分别为17X/15X/13X，考虑到公司主业稳健，新业务成长性突出，给予2024年PE19X估值，对应6个月目标价41.04元，首次覆盖，给予“增持-A”的投资评级。 风险提示：原材料价格上涨、汇率波动风险、下游资本开支低于预期、数控机床拓展不及预期风险、盈利预测不及预期风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 6,642.2 7,165.8 8,286.8 9,446.9 10,587.4 净利润 1,200.2 1,612.1 1,731.9 1,942.3 2,215.0 每股收益(元) 1.50 2.02 2.16 2.43 2.77 每股净资产(元) 9.17 10.77 12.47 14.48 16.84 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 24.0 17.9 16.6 14.8 13.0 市净率(倍) 3.9 3.3 2.9 2.5 2.1 净利润率 18.1% 22.5% 20.9% 20.6% 20.9% 净资产收益率 16.4% 18.7% 17.4% 16.8% 16.4% 股息收益率 1.0% 0.0% 1.6% 1.2% 1.1% ROIC 18.3% 23.8% 25.2% 28.2% 28.7% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 内容目录 1.核心观点：轮胎模具隐形冠军，数控机床新晋黑马6 2.公司概述：轮胎模具全球龙头，业绩韧性强7 2.1.制造业隐形冠军，深耕轮胎模具行业近30载7 2.2.股权结构稳定，回购+高分红彰显投资价值9 2.3.业绩稳健增长，经营质量良好11 3.成长曲线梳理：以轮胎模具为基扩张，持续打开成长天花板14 3.1.第一成长曲线：轮胎模具行业发展成熟，公司龙头地位稳固14 3.1.1.轮胎模具为耗材属性，行业稳健增长14 3.1.2.技术领先+原材料自产+规模交付+客户优质，铸就深厚护城河.19 3.2.第二成长曲线：聚焦燃气轮机，产品结构优化或带动盈利能力改善22 3.2.1.燃气轮机：新能源调峰带动零部件需求高增，行业高景气有望延续23 3.2.2.风电零部件：海风具备增长弹性，出口有望注入新动力25 3.2.3.未来展望：重心向燃气轮机偏移，有望带动盈利能力回升27 3.3.第三成长曲线：数控机床新晋黑马，新业务打开成长天花板28 3.3.1.行业：政策端助力，高端机床国产替代势在必行28 3.3.2.公司：模具领域know-how积累深厚，看好机床业务放量30 4.盈利预测33 4.1.收入分析拆分33 4.2.可比公司估值与建议34 5.风险提示35 图表目录 图1.专注机械制造，应用场景逐步拓展6 图2.公司成长曲线梳理图7 图3.公司主营业务包括“轮胎模具+大型机械零部件+数控机床”8 图4.豪迈科技发展历程9 图5.公司股权结构集中，子公司遍布全球（截至2023年年报）9 图6.持续高分红彰显公司投资价值11 图7.2007-2023年公司营收CAGR为21.84%11 图8.2007-2023年公司净利润CAGR为19.93%11 图9.公司轮胎模具与机械零部件贡献核心收入12 图10.轮胎模具收入增速放缓，机械零部件接力高增长12 图11.公司海外地区收入占比近半12 图12.公司海外地区收入增速较高12 图13.2023年公司盈利能力有所回升13 图14.公司核心业务轮胎模具毛利率水平较高13 图15.公司海外地区毛利率水平较高13 图16.公司整体费用率维持在10%以下14 图17.公司现金流情况良好14 图18.公司资产结构良好14 图19.公司固定资产周转率稳中有升14 图20.轮胎的生产工艺15 图21.全球汽车需求增速趋于稳健15 图22.2020年世界各国汽车保有量15 图23.全球轮胎需求保持平稳增长（亿条）16 图24.2022年轮胎行业市场格局16 图25.出口反倾销税率大幅下降17 图26.森麒麟海外业务持续恢复17 图27.全球轮胎模具市场百亿规模，预计2023-2026年CAGR约为5%17 图28.轮胎模具是高技术含量、高精密度和高附加值的产品，行业壁垒较高19 图29.公司轮胎模具全球份额稳压竞争对手（亿元，%）19 图30.公司轮胎模具毛利率远超竞争对手（%）19 图31.综合竞争实力突出，轮胎模具为公司贡献稳定现金流20 图32.2018-2023年公司研发费用保持在4%以上20 图33.2022年公司技术人员占比21.73%（含研发）20 图34.公司自主研发的数控电火花机群20 图35.轮胎模具主流加工工艺20 图36.公司固定资产周转率高于竞争对手21 图37.公司深度布局海外市场22 图38.公司轮胎模具细分领域重要客户22 图39.公司零部件业务底蕴深厚，产品以燃气轮机、风电等能源类零部件为核心22 图40.公司客户资源优质22 图41.公司大型风电零部件产品23 图42.公司大风电+齿轮箱零部件产品23 图43.公司大型机械零部件业务规模增长迅猛，增速超过轮胎模具主业（亿元，%）23 图44.公司大型燃气轮机缸体类零部件产品23 图45.燃气轮机的工作原理及内部结构23 图46.燃气轮机的类型和应用23 图47.全球燃气轮机市场规模达千亿量级，2023-2026年CAGR为4.2%24 图48.中国燃气轮机市场长期处于贸易逆差（亿美元）25 图49.中国燃气轮机市场由外资企业垄断（2022年）25 图50.风电铸件主要包括轮毂、底座、轴及轴承座、梁、齿轮箱部件25 图51.铸件占风机成本比例约为6%（2020年）25 图52.中国2023年风电新增装机量有所回暖26 图53.中国陆风、海风新增吊装规模及预期26 图54.2023-2032年除中国外，全球市场海风新增装机预期26 图55.中国陆上和海上风电机组平均单机容量持续提升27 图56.2022年风电铸件企业产能梳理（万吨）27 图57.风电铸件分为铸造环节和精加工环节27 图58.燃气轮机零部件具有更高毛利率28 图59.中国数控金切机床市场规模（亿元）29 图60.中国五轴数控机床市场规模（亿元）29 图61.2020年发达国家机床数控化率普遍超过70%29 图62.我国机床进口依赖度较高，且以高端机床为主29 图63.中国高端数控金属切削机床市场主要被外资占据29 图64.2020年中国五轴机床市场格局29 图65.预计2027年我国五轴数控机床市场规模202.16亿元30 图66.预计2027年全球五轴机床市场规模138.35亿美元30 图67.公司数控机床产品拓展逻辑及其谱系30 图68.轮胎模具生产加工中机床占比较高31 图69.Know-how积累是数控机床企业的核心竞争力31 图70.公司与领先机床厂商五轴机床行程对比31 图71.公司与领先机床厂商五轴机床主轴转速对比31 图72.公司与领先机床厂商五轴机床XYZ定位精度对比32 图73.公司与领先机床厂商五轴机床AC定位精度对比32 图74.豪迈科技转台产品性能已达行业先进水平32 图75.公司直驱转台产品示意图32 图76.RTCP数控系统是五轴数控机床的关键33 图77.华中数控5-7轴全新RTCP技术33 表1：公司核心管理层长期坚守，平均任职时间超22年10 表2：公司连续两年实施员工持股计划，提升公司长期竞争力10 表3：2023年公司员工持股计划费用摊销情况10 表4：预计2026年全球轮胎模具市场规模达到127.06亿元17 表5：轮胎模具企业业务模式18 表6：预计2024-2026年公司营收分别为82.87、94.47、105.87亿元34 表7：豪迈科技与可比公司2023-2024年平均估值水平35 1.核心观点：轮胎模具隐形冠军，数控机床新晋黑马 专注机械