公司深度报告：轮胎模具全球龙头，高端五轴数控机床明日之星

轮胎模具数控专用机床的发明者，驶入高端五轴数控机床新赛道 公司是轮胎模具全球龙头，轮胎模具专用数控机床的发明者。2012-2022年轮胎模具业务营收保持正增长，对抗多轮行业下行周期。2013年公司向产业链上游延伸设立大型机械零部件业务，开启第二增长曲线，2014-2022年该业务收入CAGR达59%。凭借在专用数控机床领域的经验积累，公司自主研发高端五轴数控机床及核心部件。中期看，大型机械零部件业务受益于风电、燃气轮机需求景气而增长。长期看，高端数控机床自主可控需求迫切，公司的五轴数控机床将凭借性能、价格上的明显优势实现市占率的上升，带动总营收、净利润增速换挡。 我们预测公司2023-2025年归母净利润13.7/16.2/18.2亿元，EPS为1.72/2.02/2.28元，当前股价对应PE为20.5/17.4/15.4倍，维持“买入”评级。 大型机械零部件下游需求景气，公司作为核心国产供应商迎新一轮增长 大型机械零部件业务主要包括风电、燃气轮机零部件。其中，风电零部件业务受益于2023年风电装机量的显著复苏而增长。新能源调峰致使燃气轮机需求高增，2023年燃气轮机需求预计超过1200万千瓦，支撑燃气轮机零部件需求较2022年产量提升近200%。同时，因我国燃气轮机产业被美日欧垄断，国产零部件需求更旺盛。公司是国内领先的燃气轮机零部件供应商，受益确定性强。 高端五轴数控机床位列国内第一梯队，国产替代打开长期成长空间 模具是数控机床的重要下游。公司自成立初期就同时生产模具和模具加工专用数控机床，通过设备和工艺的配合进行迭代，积累了大量数控机床设计制造的经验，可复用到高端五轴数控机床。转台等机床主体部件约占数控机床成本的30%，公司通过自研直驱转台、摇篮转台进一步降低成本、缩短货期，提升产品性价比。 同时，自研核心部件使得数控机床整体设计更加协调，性能提升。高端五轴数控机床是国家政策重点支持的卡脖子核心资产，国产化率低于20%，自主可控重要且迫切。公司作为国内领先的供应商，将乘国产替代之风加速成长。 风险提示：五轴数控机床市场开拓不及预期，大型机械零部件需求不及预期。 财务摘要和估值指标 1、从全球轮胎模具龙头迈向国产高端数控机床领军者 1.1、轮胎模具业务为基，不断拓展新增长点 公司是轮胎模具数控加工时代的开拓者。1995-2001年，公司主营轮胎模具专用加工设备，利用自主研发的专用数控电火花成型机床，成功开发了轮胎模具花纹的EDM加工工艺，使轮胎模具的花纹精度大幅度提高，达到国际领先水平。随后公司相继研发了轮胎模具铣花设备、精密分度装置、CNC电极铣床、CNC电火花机床及相关软件，推动中国轮胎模具制造业由手工、半手工操作阶段进入数控加工时代。 2001年，公司进军子午线轮胎模具市场。凭借领先的制造工艺以及设备、原材料自研自产带来的降本增效，迅速成长为全球领先的轮胎模具供应商，与全球前75名轮胎生产商中的66家建立了紧密的合作关系。 2013年，公司使用超募资金收购山东豪迈机械制造有限公司的大型燃气轮机零部件加工项目，开启第二增长曲线。目前豪迈科技的大型零部件机械业务已扩展至蒸汽轮机、风电、发电机等零部件，核心客户包括GE、西门子、日本三菱集团等。 2022年公司数控机床对外销售，打开长期成长空间。1995年成立以来，公司紧密跟踪数控机床前沿技术的进展，目前已成功自主研发五轴联动加工中心、精密加工中心以及核心部件直驱转台、摇篮转台。高端五轴数控机床国产化率低于20%，国产替代打开公司的长期成长空间。 图1：公司三大业务板块：轮胎模具、大型机械零部件以及高端数控机床 图2：轮胎模具为第一大业务，2022年营收占比49% 1.2、营收、净利润持续增长，稳定分红彰显价值 稳固的轮胎模具龙头地位以及公司优秀的降本增效实力保障了主业轮胎模具的稳健增长。大型零部件机械产品业务受益于新能源调峰带来的燃气轮机高需求以及风电装机量的提升实现营收的快速增长。2012-2022年，公司主营业务营收CAGR为25%，归母净利润CAGR为20%。 图3：2012-2022年，公司营收、归母净利润持续增长 图4：销售毛利率随大型机械零部件业务营收占比提升而小幅下降 图5：上市以来除2019年以外持续分红 1.3、2023年实施股份回购，彰显增长信心 张恭运为公司董事长、实控人，直接持有公司30.12%股份，曾参与公司轮胎模专用电火花成型机床、轮胎模专用数控刻字机床等系列专用数控设备的研发。 图6：公司股权稳定，实控人为董事长张恭运 公司全资持有天津豪迈模具有限公司、辽宁豪迈科技有限公司、昆山豪迈机械科技有限公司、山东豪迈激光设备有限公司、豪迈巴西工业设备贸易有限公司、GLOBALMANUFACTURINGSERVICESINC.六家子公司，并在泰国、印度、印尼、欧洲、越南设有海外子公司，实现全球化布局，从而更好地服务下游客户并降低运输成本等不利因素。 2022年确立了数控机床对外销售的战略后，2023年5月公司便发布了股份回购公告，彰显高端五轴数控机床国产替代带给公司的增长信心。根据公司公告，公司拟使用自有资金回购股份用于后期实施股权激励或员工持股计划。拟回购资金总额不低于人民币5,000万元（含）且不超过人民币10,000万元（含），回购价格不超过人民币38.00元/股（含）。 2、降本增效实力强，主业轮胎模具稳健增长 轮胎模具行业市场格局稳定且份额头部集中，公司是全球龙头。轮胎模具行业市场集中度明显，国际上，除业界附属于轮胎制造商的几家自有模具企业外，专业的轮胎模具制造规模以上企业并不多。国内来看，公司轮胎模具业务营收、归母净利润远超行业内主要可比公司巨轮智能。 图7：公司营收规模远超巨轮智能 图8：公司净利润持续增长且远超巨轮智能 2012-2021年国内轮胎行业多次出现负增长，但公司轮胎模具业务营收始终保持正增长，业绩韧性强。 图9：行业下行期公司轮胎模具业务仍保持增长，韧性十足 设备自研、工艺领先、原材料自产三大优势实现降本增效，铸就护城河，公司轮胎模具业务毛利率稳定且高于行业内可比公司巨轮智能。 设备和工艺：自研轮胎模具数控机床，相比行业内可比公司巨轮智能等进口国外百万元数控雕刻机床有明显成本优势。固定资产周转率高，固定资产折旧的分摊降低可摊薄模具产品的单位成本。设备和工艺共同迭代提高生产效率，根据公司招股书说明书，早在2011年上市前后，公司乘用胎模具、载重胎模具生产周期已经降低至行业平均水平的1/2。 原材料：铸锻件是是公司轮胎模具类产品、机床类产品的重要毛坯材料。2011年公司通过募投建设高端精密铸锻中心向产业链上游延伸，抵御由于铸锻件价格上涨带来的毛利率波动。 图10：公司固定资产周转率高，降低折旧摊薄成本 图11：轮胎模具毛利率水平高于巨轮智能且波动更平缓 3、向产业链上游延伸，大型铸件业务打开第二增长曲线 公司大型机械零部件产品以风电、燃气轮机等能源类产品零部件的铸造及精加工为主。 图12：2014-2022年，大型机械零部件收入CAGR达到59% 图13：主要原材料螺纹钢的价格波动导致零部件业务毛利率波动 3.1、燃气轮机零部件需求旺盛，国产替代助推高增长 3.1.1、新能源调峰带动燃气轮机需求高增 燃气轮机发电是灵活性电源的重要组成部分，新能源调峰致使燃气轮机需求高增。根据中研网数据，2022年我国燃气轮机产量为405.63万千瓦,需求量约为679.86万千瓦，产需比不足60%。2022年新能源装机120GW（风电+光伏），根据风电网以及中国光伏行业协会预计，2023年新能源装机200GW，同比增幅超过66.7%，带来更迫切的调峰需求，燃气轮机需求预计超过1100万千瓦，支撑燃气轮机零部件需求较2022年产量提升280%。 图14：新能源调峰带动燃气轮机需求高增 图15：全球燃气轮机市场规模有望保持增长 3.1.2、公司是国内领先的燃气轮机零部件供应商，深度受益于产业链国产替代 我国燃气轮机产业发展较晚，国内市场基本被美欧日厂商垄断。GE、日本三菱、德国西门子三家公司在国内市占率共计88%，国产燃气轮机厂商主要包括上海电气、东方电气、哈尔滨电气和南京汽轮机电机。根据海关总署数据，2022年燃气轮机进口82.93亿美元，出口32.29亿美元，进口金额远高于出口。 图16：海外巨头垄断国内燃气轮机市场 图17：我国燃气轮机进口金额远高于出口 国产燃气轮机设备实现自主可控离不开对上游零部件产业的扶持。公司是国内领先的燃气轮机大型零部件供应商，与三菱、西门子、GE、东方电气等国际龙头长期合作，大型机械零部件业务受益于国产替代需求而增长。 3.2、下游装机量高增，公司风电零部件业务高景气 2023年以来风电装机量显著复苏，下游需求景气度上升扩大公司市场空间。经历了2020年风电陆上“抢装”，2021年海上风电“抢装”，2022年风电装机量显著回落，全年度处于低迷期，全年装机仅37.63GW，但2022年风机招标达到109GW，达到历史招标新高，订单预计在2023年逐步释放，2023年以来风电装机量回升明显，1-4月装机量达到14.22GW，达到2022年全年装机量的38.47%，比2022年同期装机量相比上升45.40%。根据中国可再生能源学会风能专业委员会秘书长秦海岩预计，2023年全年装机70GW，较2022年提升86%。 图18：2023年风电全年预计装机量达到7000万千瓦 图19：2023年1-4月份装机量高于2022年同期 公司在风电零部件深耕多年，与GE、西门子、中车、上海电气等厂商紧密合作，业绩有望迎行业景气回升增长。豪迈科技目前形成了以轮毂、底座产品为代表的大风电零件业务板块和以行星架、扭矩臂、法兰、箱体、齿圈产品为代表的齿轮箱零件业务板块，能够为客户提供铸件+焊接+加工+喷涂+检验+售后的一站式服务，产品涵盖陆上风电零件和海上风电零件，具备提供20MW及以上风机零部件制造的能力。 图20：风电业务主要生产风电零件以及风电齿轮箱零件 4、驶入高端五轴数控机床新赛道打开长期成长空间 4.1、高端五轴数控机床是国家政策重点支持的卡脖子核心资产 五轴联动数控机床更易于实现多工序复合加工，具有更高的加工效率和精度，在航空航天、军工、新能源汽车零部件加工等领域具有不可替代的地位。以航空航天领域为例，高端五轴数控机床是解决航天、航空发动机叶轮、叶盘、叶片、船用螺旋桨等关键工业产品切削加工的唯一手段。 高端五轴数控机床市场规模增速跑赢行业。根据QY Research数据，2021年全球五轴机床市场空间74.8亿美元，我国五轴机床市场规模约为150-200亿元。以新能源产业为代表的民用市场和以航空军工为代表的高景气需求将推动高端五轴数控机床增速跑赢整个数控机床行业。 图21：预计2024年起国内金属切削机床市场规模同比增速恢复至10%左右 我国高端五轴数控机床国产化率仍低于20%，在主要进口国不断出台出口管制的背景下，自主可控重要性与迫切性凸显。据日本产经新闻报道，日本政府于2022年12月把机床指定为“特定重要物资”，并于2023年3月份扩大了审查范围，旨在摆脱外部依赖，限制特定方向上的出口。日本和德国的高端机床和核心部件在中国市场份额占比超过50%，凸显高端数控机床自主可控重要性和迫切性。 图22：中国占日本机床总出口额的30%-40% 图23：日德厂商垄断我国五轴数控机床市场 国家政策从高端制造顶层设计及资金支持两方面深化赋能工业母机产业。豪迈科技作为稀缺的高端五轴数控机床供应商将深度受益，实现市占率的进一步提升。 表1：高端制造顶层设计叠加资金支持，工业母机产业深化赋能 4.2、公司是高端五轴数控机床国产替代的主力军 模具是机床的重要下游，公司最大的优势是同时生产模具和模具加工专用数控机床，积累了大量数控机床研发制造的经验。数控机床研发制造know-how的积累必须结合下游