基础化工行业周专题（4.1—4.7）海外轮胎龙头企业23年经营情况分析

│ 基础化工行业周专题（4.1—4.7） 海外轮胎龙头企业23年经营情况分析 米其林：以价补量带动业绩增长，预计24年全球轮胎行业保持平稳23年米其林在去库存影响下全年销量同比下滑4.7%，但产品结构调整及提价抵消了不利的市场环境影响。23年米其林销售总额为283亿欧元（约 2191亿人民币），按恒定汇率计算增长2%；实现营业利润36亿欧元，创历 史新高。公司预计其24年轮胎销量同比变化-2%~0%，按恒定汇率计算的营业利润预计为35亿欧元。全球轮胎市场来看，23年欧美替换需求有所下滑，配套需求增长，公司预计24年全球销量同比变化-2%~+2%。 普利司通：持续朝高端细分市场扩能，退出低利润市场 23年普利司通实现营收43138亿日元，同比上升5%，主要系公司在高价值 轮胎以及大型矿车轮胎销量增长；调整后营业利润4806亿日元，同比基本 持平。公司展望24年营业收入同比提升3%至44300亿日元，调整后营业利润同比增长10%至5300亿日元。公司在中期计划中设立专注高端乘用车市场的目标，预计24H1退出中国卡客车胎市场，同时向西班牙布尔戈斯的乘用车轮胎工厂投资2.07亿欧元，来增加高价值大尺寸轮胎生产力。 固特异：销量下滑叠加业务调整，公司业绩承压 23年固特异公司实现营收200.66亿美元，同比下滑3.55%；营业利润9.68亿美元，同比下降24.14%，主要系包括能源、通胀等生产成本的上升以及销量的下滑；年度净亏损6.89亿美元，近三年来首次净亏损，主要原因是EMEA地区业务重组费用以及商誉减值。公司预计24Q1美洲与EMEA区域替换市场需求会依然较弱，其轮胎销量将继续慢速下跌。同时公司将对部分EMEA区域产能进行削减，目标在2025年底将业务部门利润率翻倍至10%。 投资建议：关注轮胎方向 结合本篇，我们认为24年轮胎行业值得关注，24年海外乘用车及轻卡胎 替换需求有望提升，且海外轮胎巨头将持续往高端领域渗透，部分中端市 场份额或为中国轮胎海外替代提供良机。我们看好海外产能持续释放的轮胎企业，建议关注赛轮轮胎、森麒麟、通用股份。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险；下游需求不及预期的风险；海外基地受双反制裁的风险；海运费大幅上涨的风险；汇率波动风险。 证券研究报告2024年04月04日 投资建议：强于大市（维持） 上次建议：强于大市 基础化工 沪深300 10% -7% -23% -40% 2023/42023/82023/122024/4 相对大盘走势 作者 分析师：柴沁虎 执业证书编号：S0590522020004邮箱：chaiqh@glsc.com.cn 联系人：申起昊 邮箱：shenqh@glsc.com.cn联系人：李绍程 邮箱：lishch@glsc.com.cn 行业报告 行业周报 相关报告 1、《基础化工：海外化工综合巨头和聚氨酯领先企 业业绩解读》2024.03.29 2、《基础化工：海外代表性化工企业2023年经营情况分析》2024.03.25 正文目录 1.海外巨头以价补量，24年轮胎行业预计保持平稳3 1.1米其林：价格端带动销售额和营业利润增长3 1.2普利司通：持续朝高端细分市场扩能，退出低利润市场5 1.3固特异：销量下滑叠加业务调整，公司业绩承压6 2.投资建议：关注轮胎方向7 3.风险提示7 图表目录 图表1：米其林营业收入变化4 图表2：米其林营业利润和利润率变化4 图表3：全球轮胎销量（百万条）4 图表4：米其林对2024年轮胎市场的展望5 图表5：普利司通营业收入变化5 图表6：普利司通调整后营业利润变化5 图表7：普利司通中期业务规划6 图表8：固特异营业收入变化7 图表9：固特异营业利润变化7 1.海外巨头以价补量，24年轮胎行业预计保持平稳 米其林、普利司通和固特异是全球轮胎行业三巨头。23年米其林在去库存影响下销量全品类下滑，但价格端带动下销售额和利润仍实现增长，公司预计24年全球轮胎销量同比变化-2%～+2%。普利司通销量同样下滑，但其高价值轮胎及大型矿车胎比例提升带动收入增长，公司中长期战略是持续朝高端细分市场扩能，退出低利润市场。固特异23年营收和营业利润分别下滑4%和24%，主要系生产成本上升及销量下滑的影响。 1.1米其林：价格端带动销售额和营业利润增长 23年米其林营业利润创历史新高。米其林集团2023年销售总额为283亿欧元 （约2191亿人民币），按恒定汇率计算增长2%，组合和价格效应抵消了不利的市场环境影响。23年米其林实现营业利润36亿欧元，创历史新高；实现利润率12.6%，同比提升0.7pct，主要系2022年价格调整的滞后影响提升了价格效应。 乘用车及轻卡车胎和特种轮胎利润率提升，卡客车胎利润率下滑。分品类来看，2023年公司乘用车及轻卡胎实现营业收入143.4亿欧元，营业利润19.6亿欧元，营业利润率13.7%，相较22年提升1.6pct；卡客车胎实现营业收入69.8亿欧元，营 业利润4.6亿欧元，营业利润率6.5%，同比下滑2.1pct；特种轮胎实现营业收入70.3亿欧元，营业利润11.6亿欧元，营业利润率16.5%，同比提升1.6pct。 公司配套销量增长，替换端受去库影响下滑。销量来看，2023年公司轮胎销量全品类下滑，销量同比下降4.7%。其中，乘用车及轻卡车胎销量同比下滑1.9%，配套销量增长，替换市场受去库影响下滑，配套和替换端18英寸及更大轮胎销售的持 续增长。卡客车胎销量下滑8.5%，主要系卡客车胎在替换和配套市场需求不佳，叠加下游在北美环境新规生效前备货所致。特种轮胎销量下滑4.6%，其中露天矿胎、飞机胎以及矿胎配套需求表现较好，两轮车及矿胎替换需求有所下降。 展望2024年，米其林预计轮胎销量同比变化-2%~0%，按恒定汇率计算的营业利 润预计为35亿欧元。 图表1：米其林营业收入变化图表2：米其林营业利润和利润率变化 （亿欧元）营业利润营业利润率 （亿欧元） 350 300 250 200 150 100 50 0 40 乘用车及轻卡车胎卡客车胎特种轮胎 35 30 25 20 15 10 5 0 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 20192020202120222023 20192020202120222023 资料来源：米其林年报，国联证券研究所资料来源：米其林年报，国联证券研究所 全球轮胎市场来看，23年欧美替换需求下滑，预计24年全球销量保持平稳态势。2023年全球轮胎销量同比增长2.3%至17.86亿条，其中半钢胎（乘用车及卡客车胎）销量同比增长2.5%至15.74亿条，全钢胎（卡客车胎）销量同比增长0.62%至 2.12亿条。分区域来看，欧美替换需求有所下滑，配套需求增长；亚洲配套和替换市场都呈现增长态势。 图表3：全球轮胎销量（百万条） 半钢替换 半钢配套 全钢替换 全钢配套 2022 2023 2022 2023 2022 2023 2022 2023 欧洲 385.00 371.00 75.00 83.00 27.50 25.50 7.10 7.40 北美 316.00 316.00 69.00 75.00 35.70 30.50 6.70 6.40 南美 73.00 79.00 14.00 15.00 15.50 16.40 2.50 1.90 亚洲 265.00 276.00 191.00 209.00 60.70 63.60 20.60 25.20 非洲/印度/中东 111.00 114.00 36.00 36.00 28.70 28.90 5.30 5.80 合计 1150.00 1156.00 385.00 418.00 168.10 164.90 42.20 46.70 资料来源：米其林年报，国联证券研究所 米其林预计2024年全球轮胎市场将呈现平稳态势。米其林预计24年全球轮胎销量同比变化-2%～+2%，其中乘用车及轻卡胎配套市场需求下降，替换车胎需求轻微 扩张。卡客车胎，欧洲不确定的经济前景和北美温室气体排放新规可能导致配套市场承压；替换市场库存处在正常水平，需求有望受益于运输需求提升。特种轮胎，露天矿胎市场将持续保持强劲；非公路胎替换端轻微增长，配套需求下滑；两轮胎需求增长；航空胎将回到疫情前水平。 图表4：米其林对2024年轮胎市场的展望 资料来源：米其林年报，国联证券研究所 1.2普利司通：持续朝高端细分市场扩能，退出低利润市场 23年普利司通公司实现营业收入43138亿日元，同比上升4.94%，主要因为公司在PSRREP高价值轮胎（包括18英寸以上轮胎）以及大型矿车轮胎销售的增长；调整后营业利润4806亿日元，与22年几乎持平，轮胎价格上涨的正面效应与销量 下跌叠加加工成本上升的负面效应彼此抵消，阿根廷的恶性通胀也带来100亿日元的盈利损失；调整后营业利润率11.1%，同比下降0.6pct，主要由23Q4的利润率下滑导致。24年公司展望营业收入44300亿日元，较23年提升3%；调整后营业利润5300亿日元，同比增长10%，调整后营业利润率12%。 图表5：普利司通营业收入变化图表6：普利司通调整后营业利润变化 增速 4110.1 4313.8 4430 3507.2 3246.1 2695.2 （十亿日元）营业收入 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 201920202021202220232024E 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% （十亿日元）调整后营业利润 12.1% 调整后营业利润率-右轴530 482.6480.6 12.0% 11.7%11.1% 9.8% 343.1 394.3 7.7% 207.4 600 500 400 300 200 100 0 201920202021202220232024E 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 资料来源：普利司通年报，国联证券研究所资料来源：普利司通年报，国联证券研究所 乘用车及轻卡车胎营收增长，卡客车胎利润率降幅较大。分品类看，2023年公司乘用车及轻卡车胎实现营业收入23754亿日元，同比增长8%，营业利润率11.5%，与22年相对持平；卡客车胎实现营业收入10286亿日元，同比下跌4%，营业利润率5.7%，同比下跌3.2pct；特种轮胎实现营业收入6114亿日元，同比增长9%，营业利 润率22.4%，同比增长1.6pct。 公司将持续朝高端细分市场扩能，退出低利润市场。公司在中期计划中明确设立了重构盈利产能，专注高端乘用车市场的目标。公司预计将在24年上半年完成在中国卡客车胎的生产和销售的退出，同时向西班牙布尔戈斯的乘用车轮胎工厂投资 2.07亿欧元，来增加高价值大尺寸轮胎生产力。 图表7：普利司通中期业务规划 资料来源：普利司通年报，国联证券研究所 1.3固特异：销量下滑叠加业务调整，公司业绩承压 23年固特异公司实现营收200.66亿美元，同比下降3.55%；营业利润9.68亿美元，同比下降24.14%，主要原因为包括能源、通胀等生产成本的上升以及销量的下滑。23年公司全年轮胎销量1.73亿条，相比22年下降6%，主要因为美洲和EMEA替换市场需求不佳，导致全球替换市场销量共1.3亿条，同比下降10%。年度净亏损 6.89亿美元，近三年来首次净亏损，主要原因是EMEA（欧洲、中东和亚洲）地区业务重组费用以及商誉减值。 公司预计24Q1美洲与EMEA区域替换市场需求会依然较弱，其轮胎销量将继续慢速下跌。同时公司继续实行“固特异前进”策略，对于部分EMEA区域产能进行削减，达到削减成本，提高利润率的效果，目标在2025年底将业务部门利润率翻倍至 10%。 图表8：固特异营业收入变化图表9：固特异营业利润变化 （亿美元）营收增速