逆势增发募资彰显市场信心，产能扩建强化行业领先优势

事件：公司发布公告，拟通过向特定对象发行股票的方式募集不超过14.8亿元资金，主要用于投资1）年产1550吨非离子型 Ct 造影剂系列原料药项目（10.5亿）、2）年产7710吨碘化物及CMO/CDMO产品项目（1.5亿）和3）补充流动资金（2.8亿）。 碘原材料供应回升，碘价回落趋势有望提升公司盈利水平。2022年初以来，我国碘（碘造影剂主要原料）进口价快速上涨。随上游大型碘供应企业扩产及中小型碘矿产能释放，碘进口价已呈现下降趋势。据海关统计数据平台，碘进口价自$71.45/kg（2023年2月）起持续下降至$64.78/kg（2024年2月），预计仍将继续下降。2022年受碘价快速上升影响，公司毛利率下滑。 我们判断，2024年碘价的下降有望增厚公司利润。 终端诊疗+制剂集采带动需求增加，产能扩建应对需求扩张。首先，终端诊疗需求增加。根据米内网数据，2016至2021年，我国医院市场主要造影剂市场规模由94.97亿元增长至167.94亿元，CAGR达12.1%，远高于全球增速。其次，新旧制剂集采品种带动需求。当前，除三类核心造影剂产品已纳入集采外，碘普罗胺、碘美普尔、碘佛醇等产品有多家厂商完成或已递交一致性评价申请，预计将纳入集采范围。“1550吨原料药项目”在扩大碘海醇（600t）、碘克沙醇（400t）及碘帕醇（250t）等三项核心造影剂的产能的同时，补全了集采预备品种碘普罗胺（100t）、碘美普尔（100t）、碘佛醇（100t）的产能，以满足市场需求。 国内制剂布局成型，海外市场业务有望增加。在国内，公司是规模最大、品种最全的非离子型碘造影剂生产企业，目前已由上游中间体及原料药逐渐向下游制剂拓展。除碘普罗胺外，公司已获五种碘造影剂批文，是国内外碘造影制剂相产品线最全的企业之一。在海外，公司主要以IMAX子公司冲击海外市场，截至2023年6月30日，IMAX已在英国、韩国、保加利亚、立陶宛、葡萄牙等国获得碘海醇注射液的注册批文。 CMO/CDMO项目横向开拓新的业绩增长点。公司CMO/CDMO业务主要围绕碘化学，并以此为平台，扩展至降血压、降血糖、抗过敏、抗病毒等创新药领域，有望开拓新的业绩增长点。 盈利预测：碘价下降+产能释放+海内外业务扩张有望提升公司盈利水平，助力巩固行业龙头地位。结合2023年业绩预告，我们下调预测，预计2023-2025年公司净利润分别为0.49亿元、1.30亿元、2.76亿元，增速分别为164.3%、165.9%、113.2%，对应PE分别为90x、34x、16x，维持“买入”评级。 风险提示：碘价波动；集采降价风险；行业竞争加剧；海外拓展不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）