背靠中核技术强劲，核素药物龙头“专精特新”企业

新三板公司研究报告 原子高科（430005.NQ） 2024年04月03日 日期2024/4/3 当前股价(元)23.65 一年最高最低(元)24.59/17.00 总市值(亿元)38.26 流通市值(亿元)38.14 总股本(亿股)1.62 流通股本(亿股)1.61 近3个月换手率(%)1.48 北交所研究团队 相关研究报告 背靠中核技术强劲，核素药物龙头“专精特新”企业 ——新三板公司研究报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 原子高科背靠中核技术实力强劲，中国核医学龙头专精特新企业 原子高科致力于核应用技术的产业化，主要产品为放射性药物、放射源、放射性医疗器械、放射性标记化合物及示踪剂等。2022年，公司全力推进医药中心建设“13650”战略落地，国际化经营进程稳步推进。公司客户主要为各大医院。技术上，公司背靠中核，同时积极进行专利部署，持有自主技术碘药物系列、锝标药物系列、钼锝发生器、中子源等近40种诊断、治疗放射性药品注册文号， 2022年公司专利数攀升至136项，其中发明专利42项。财务上，公司2023H1营收7.08亿元，同比增幅16.61%，其中放射性药物产品及服务营收规模稳定增长；2023年主要原材料涨价、费用增长等因素影响下净利率承压。 核医学临床价值高、壁垒高、增速高，2022年中国市场规模90亿元 核医学是一种利用标记有放射性核素的药物诊断和治疗疾病的科学，是核技术在医学领域的应用，具有临床价值高、壁垒高、增速高的“三高”特征。诊断用核素药物的发展远快于治疗用核素药物，但治疗用核素药物的前景更加广阔，日益受到重视。国内核医学市场主要分为影像诊断及治疗用放射性药物、尿素呼气试验药盒及测试仪、放射免疫分析药盒、医用放射源等。2022年，中国核医学市场规模约90亿元；2022年我国放射性药物市场规模为84.68亿元。根据GrandViewResearch数据，2021年全球核医学领域的市场规模为81亿美元，预计2022年-2030年CAGR为13%，2030年市场规模有望达到240亿美元。根据VerifiedMarketResearch数据，2021年，全球核药市场规模43.8亿美元，2030年有望达到119.3亿美元。据弗若斯特沙利文《中国放射性药物产业现状与未来发展蓝皮 书》统计，截至2023年10月，国内已有42款放射性药物获国家药品监督管理 局批准上市。国内75条管线在研，海外近7000条管线进入临床，创新核药研发进入高产期。核药行业的扩容倚赖新靶点、新分子、新适应症、新核素的突破。 公司拥有我国生产规模最大、产品覆盖面最广的放射性同位素制品基地 放射性药物行业是典型高准入壁垒的行业，生产所需资源、市场健康、销售渠道三方面构成了行业主要的较高进入壁垒。中国七千余家药品生产企业中，放射性药物生产企业不足百家。目前市场集中度较高，行业主要的研发及生产能力集中于头部几家企业，呈现寡头垄断的局面。原子高科控股股东中国同辐市场占比稳居首位，凭借中核集团的背景和领先的技术实力成为中国放射性药物行业的龙头企业。此外，原子高科拥有我国生产规模最大、产品覆盖面最广的放射性同位素制品生产、研发基地，业绩增长较稳定，2011-2021年营收保持十年连增，2022年重点出口项目取得突破性成就，或可能带来未来业绩增量，建议关注。 风险提示：辐射防护安全风险、监管部门政策变化风险、公司规模较小风险。 新三板研究 开源证券 证券研究报 告 新三板公司研究报告 目录 1、公司：背靠中核技术实力，中国核医学龙头专精特新企业4 1.1、发展历程：致力于核应用技术的产业化，中国同辐为控股股东4 1.2、商业模式：主供各大医院，136项专利、100+种核素构建壁垒5 1.3、财务分析：2023H1营收+17%，原料涨价+费用增长利润端承压10 1.4、建设分子靶向诊疗药品研发生产基地、医药中心新建和扩建项目14 2、放射性药物：2030年全球核药市场规模或达119.3亿美元15 2.1、概念解析：放射性核素+分子试剂，SPECT/PET中国医院逐渐普及15 2.2、行业规模：诊断用发展较快，中国2022年核医学市场规模约90亿17 2.3、发展趋势：扩容倚赖新靶点、新分子、新适应症、新核素的突破18 2.4、竞争格局：原子高科控股股东中国同辐市占率稳居首位19 3、盈利预测与估值对比22 4、风险提示23 图表目录 图1：原子高科致力于核应用技术的产业化4 图2：中国同辐为原子高科控股股东5 图3：2018-2022年前五大客户销售额占比基本稳定在8%上下6 图4：2017-2022年间公司专利数量自35项攀升至2022年136项9 图5：公司2016年以来总营收保持相对稳定增长趋势11 图6：放射性药物产品及服务营收规模稳定增长（万元）11 图7：2023H1放射性药物产品及服务营收占比92%12 图8：放射性药物产品及服务营收五年CAGR8.94%12 图9：2023年原子高科归母净利润2.56亿元12 图10：2022年毛利率和净利率分别为56.41%、21.25%12 图11：放射性药物产品及服务的毛利率最高（%）13 图12：2022年期间费用率为37.32%13 图13：2022年公司研发费用率为6.91%14 图14：公司2022年销售费用率为22.01%14 图15：2022年公司管理费用率为9.13%14 图16：2022年公司财务费用率为-0.73%14 图17：放射性药物由放射性核素和与之相配的分子试剂结合而成16 图18：中国放射性药物的发展历程可主要分为探索、发展、完善三个阶段16 图19：2022年，中国核医学市场规模约90亿元17 图20：2022年我国放射性药物市场规模为84.68亿元18 图21：2030年全球核医学领域市场规或将达240亿美元18 图22：2030年核药市场规模或将达到119.3亿美元18 图23：放射性药物行业是典型高准入壁垒的行业19 图24：中国同辐（原子高科第一大股东）公司市场占比稳居首位20 图25：选取东诚药业、恒瑞医药、远大医药、中国同辐作为原子高科可比公司20 图26：2023H1营收同比增速原子高科位列第二21 图27：原子高科毛利率略低于可比公司均值21 图28：2016-2022年原子高科净利率高于可比公司均值21 图29：原子高科与东诚药业期间费用率水平较相近21 图30：2018年来原子高科研发费用率位列可比公司第二22 图31：原子高科销售费用率与远大医药相近，低于均值22 图32：原子高科管理费用率与可比公司均值接近22 图33：原子高科的财务费用率较低22 表1：公司客户主要为各大医院6 表2：原子高科可以生产100余种核素、300多个品种的产品6 表3：2022年研发投入最高的五个项目合计投入4,100.73万元（金额单位：万元）10 表4：截至2023年6月30日，募资余额为3,694.31万元14 表5：放射性药物可以分为体外放射性药物和体内放射性药物16 表6：同行业可比公司的PE（2022）均值32.1X23 1、公司：背靠中核技术实力，中国核医学龙头专精特新企业 1.1、发展历程：致力于核应用技术的产业化，中国同辐为控股股东 原子高科成立于2001年，2006年7月28日挂牌新三板，是我国放射性同位素制品最大的科研、生产、供应基地，主要产品为放射性药物、放射源、放射性医疗器械、放射性标记化合物及示踪剂等。公司致力于核应用技术的产业化，拥有我国规模大、产品覆盖面广的放射性同位素制品生产、研发基地，并成功的通过GMP、“质量、环境和职业健康安全管理体系”及“军工单位安全标准化一级”等资质认证。 图1：原子高科致力于核应用技术的产业化 资料来源：公司官网 作为国内同位素技术的龙头企业，公司所研制的放射性药物为癌症的早期诊断以及甲状腺、肿瘤等疾病的检查方面提供了便利；在甲状腺癌、骨肿瘤的治疗方面做出了较大贡献。 2020年10月21日，公司获高新技术企业证书，2023年3月，公司获北京市“专精特新”中小企业称号。 2022年，公司全力推进医药中心建设“13650”战略落地，华北基地一期全部主体建筑顺利封顶，按期完成重大项目年度目标。华东基地获得甲级环评批复，正式开工建设。华南基地完成选址，正在开展项目建议书编制。合肥、青岛、南昌3家 正电子生产线投产，可供正电子药物医药中心达到15家，南昌、太原、宜昌3家子公司投产，运营医药类子公司增至23家。7个在建项目正在开足马力加速推进，9家医药中心进入项目前期阶段，放射性药品研发、生产、配送的全国规模化、网络化布局基本建立。 国际化经营进程稳步推进。2022年，公司积极参与共建“一带一路”，放射源产品出口马来西亚、泰国、阿联酋等地。重点出口项目取得突破性成就，碘[131I]化钠口服溶液产品首次出口印度尼西亚，项目入选《中核集团“一带一路”可持续发展报告》。冷药盒产品出口蒙古国；放药产品亮相中国-东盟博览会，“碘[125I]密封籽源产品及技术输出”项目荣获“中国-东盟和平利用核技术合作示范项目”。协同推进非洲核技术合作，助力中国-阿尔及利亚比林三期项目取得阶段性成果。海关AEO高级认证工作正式启动；成功承办商务部发展中国家核医学与放射治疗管理合作研修班。 2023年6月10日，原子高科控股股东中国同辐作为理事单位，携原子高科联合浙江省多家医院联合成立“浙江省核素治疗专科联盟”。中国同辐与原子高科积极贯彻健康中国战略，切实推动浙江省核技术应用产业的发展，专门成立了核医学发展中心，助力核医学“一县一科”建设，全力打造智慧核医疗一体化解决方案，在全国推动智慧核医疗高质量发展。 2024年2月2日，原子高科股份有限公司与GEHEALTHCARELIMITED（译为“通用电气医疗有限责任公司”，以下简称“GE医疗”）就核医学诊断药物领域之合作签署合作协议。合作助力国内新一代放射性药物的快速发展，有利于推动国资央企与国际领先医药设备企业合作模式的创新，加快构建以国内大循环为主体，国内国际双循环相互促进的新发展格局，助力国内新一代放射性药物的快速发展。 股权方面来看，原子高科控股股东为中国同辐股份有限公司，中国同辐是中国核工业集团有限公司控股子公司，于2011年在原中国同位素有限公司基础上重组设立，2018年7月6日在香港联合交易所成功上市。公司总部下设总工程师办、3个委员会和14个职能部门。共有二级全资子公司9家、控股公司9家，分公司1家； 三级子公司50家。现有员工2900多人。 截至2022年年报数据，公司共有13家全资子公司，24家控股子公司和3家联营公司。 图2：中国同辐为原子高科控股股东 数据来源：Wind、开源证券研究所（股东数据截至2023年半年报，子公司与联营公司数据截至2022年年报） 1.2、商业模式：主供各大医院，136项专利、100+种核素构建壁垒 公司客户主要为各大医院。公司2018年销售额前五大客户分别为成都中核高通同位素股份有限公司、中山大学附属肿瘤医院、北京市雷克机电工程技术有限公司、云南无线电有限公司、郑州大学第一附属医院。 表1：公司客户主要为各大医院 五大客户 销售金额（万元） 销售占比(%) 成都中核高通同位素股份有限公司 2,727.00 2.74 中山大学附属肿瘤医院 1,865.08 1.87 北京市雷克机电工程技术有限公司 1,741.94 1.75 云南无线电有限公司 1,569.72 1.58 郑州大学第一附属医院 1,106.58 1.11 资料来源：Wind、开源证券研究所 2018-2022年前五大客户销售额占比基本稳定在8%上下，2022年前五大客户销售额增长至10,232万元，销售额占比7.73%。 图3：2018-2022年前五大客户销售额占比基本稳定在8%上下 10,500 10