肝素需求下降，核素药物转暖

公司发布2022年年报和2023年一季报。2022年实现收入35.83亿（同比-8.41%），实现归母净利3.07亿（同比+102.75%），实现扣非归母净利2.88亿（同比+121.33%）。2023年一季度实现收入8.51亿（同比-3.32%），实现归母净利润0.50亿（同比-8.77%），实现扣非归母净利0.42亿（同比-21.01%）,业绩符合预期。 肝素需求下降，核素药物销售转暖 公司肝素需求下降，2022年肝素原料药实现收入17.42亿，同比下降14.37%。2023Q1原料药实现收入4.13亿，同比下降21.90%。核素药物销售转暖，2022年公司氟标药物收入3.75亿，同比下降5.93%，云克注射液收入2.04亿，同比下降36.90%；2023Q1氟标药物实现收入1.06亿，同比增长25.77%，云克注射液实现收入0.55亿，同比增长18.47%。随着医院诊疗秩序恢复，锝标药物、氟标药物均出现恢复性增长。 看好东诚药业的核素药物布局 东诚药业已投入运行20个正电子为主核药中心和7个单光子为主的核药中心，预计2023年底投入运行的核药中心超过30个，规模领先。在研产品中，氟化钠注射用骨扫描显像剂正在进行临床总计等工作，铼依替膦酸盐注射用正在出具临床总结报告， 99m Tc标记替曲膦已完成中检院检查；Tau蛋白正电子摄影示踪剂已完成中检院的现场检查，后续东诚药业的检测和治疗类核素药物有望继续丰富。 盈利预测、估值与评级 由于肝素原料药2023Q1出口低位，我们预计公司2023-25年收入分别34.96/37.63/40.63亿(原预测2023/24年分别为43.27/47.06亿)，对应增速分别为-2.42%/7.61%/8.00%，归母净利润分别为4.03/4.91/5.82亿（原预测2023/24年分别为4.79/5.86亿 ）， 对应增速分别为31.25%/21.73%/18.52%，PE分别为31/25/21倍，三年CAGR为23.76%。鉴于公司为核药龙头企业，参照可比公司估值，我们给予公司2023年38倍PE，目标价18.62元。维持“买入”评级。 风险提示：肝素价格不及预期；核药研发和核药中心建设不及预期 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表