新力量New Force总第4504期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4504期2024年4月3日星期三 研究观点 【大市分析】 盘稳盘好状态有望强化 【公司研究】 瑞声科技（2018，买入）23年业绩略有下跌，声学有望升规升配，结构件业务增势强 劲 中国民航信息网络(696，买入）：基本面企稳向好，有望继续受益于民航业复苏 【宏观经济评论】 第一上海——美股宏观策略周报 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2024年EPS(港元) 2025年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 中国民航信息网络 696 买入 买入 12.00 9.00 33% 0.700 0.670 4% 0.760 0.920 -17% 瑞声科技 2018 买入 买入 31.46 17.00 85% 1.210 0.990 22% 1.670 1.210 38% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 盘稳盘好状态有望强化 4月2日，港股在复活节长假后复市，资金有继续回流迹象，带动港股在第二季 首个交易日再次向上试冲17000点。恒指涨了有接近400点，以16900点水平来 收盘，而大市成交量亦见增加至逾1400亿元，是年内的第二大日成交量。正如我 们指出，港股在确立了结构性拐点大底部后，加上经历了首季的反复盘底过程， 目前已有逐步盘稳盘好的表现，而这个主要可以在两个方面体现出来。第一，港股首季的日均成交量已回升至有993亿元，虽然仍未能恢复到去年全年的日均 1050亿元，但是比对去年第四季市场最低迷时的日均910亿元来算，已增加了有逾9％。大市成交量的增加回升，可以是市场出现了活化转活的证明。第二，港股的市场宽度也开始出现扩大，盘面从早前的锚定中特估，取其低估值高派息的特质优势，到近期逐步扩散至如互联网股、有色金属股、以及内需消费股等等，可以看到盘面有正在进行板块轮动的运作，也可以显示出市场资金正在提高参与积极性。 港股出现高开高走，在盘中曾一度上升466点高见17007点，在反复打横了有两 周后，呈现出有再次向上伸延的倾向，如果恒指能够确认升穿17135点(前一级浪顶位置)，估计将可进一步引发资金加速回流，有利盘稳盘好状态获得强化。指数股涨多跌少，其中，受惠于去年净息差扩大的中银香港(02388)，股价在业绩公布后大升9.54％创八个月来新高，另外，市传复活节港人出游内地人数增加了有3倍，消息刺激旅游相关股做好，从事旅游预订服务的携程-S(09961)也涨了9.21％，创来港上市后的纪录新高。 恒指收盘报16932点，上升390点或2.35％。国指收盘报5961点，上升150点或2.58％。恒生科指收盘报3543点，上升66点或1.88％。另外，港股主板成交量有1441亿多元，而沽空金额有274.6亿元，沽空比例19.05％偏高。至于升跌股数比例是867：811，日内涨幅超过12％的股票有45只，而日内跌幅超过13％的股票有44只。港股通第三十日出现净流入，在周二录得有接近37亿元的净流入额度。 陈晓霞 +852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 行业TMT 股价26.25港元 市值314.74亿港元 已发行股本11.99亿股 52周高/低26.45/12.86港元每股净资产19.67港元 股价表现 【公司研究】 瑞声科技（2018，买入）23年业绩略有下跌，声学有望升规升配，结构件 业务增势强劲 23年业绩略有下跌 公司2023年全年实现收入204.2亿元（人民币，下同），同比下降1.0%。毛 利率为16.9%，同比下滑1.4个百分点。净利润7.4亿，同比下降9.9%，基本符合预期，主要是因为全球智能手机恢复不及预期，消费需求疲软。展望24年，智能手机市场微复苏，公司IoT、AR/VR及车载领域均获成果，尤其车载领域取得定点项目和收购PSS公司，将助力公司全球汽车行业渗透。 光学业务稳健增长，声学有望升规升配 光学业务实现收入36.3亿，同比增长12.7%，得益于塑胶镜头和光学模组业务 产品升级进展顺利以及在中高端机型份额的提升，公司全年塑胶镜头和WLG镜头出货量同比分别提升20%和22%。毛利率为-13%，同比持平。公司去库存进展良好，预计今年一季度实现由负转正。公司声学业务实现收入75.0亿，同比下降15.4%，毛利率为28.4%，同比小幅下降0.3个百分点，受到安卓手机市场疲软影响。我们预计随着AI手机的浪潮以及PSS公司带来的业务和收入贡献，24年声学的出货量和ASP都会有一定幅度的增长。 结构件业务增势强劲，MEMS业务逐渐回暖 电磁传动及精密结构件业务实现收入82.5亿，同比增加了13.3%，毛利率为 21.2%，同比微降1.2个百分点，收入的增长主要是由于精密结构件收入占比提升。在精密结构件方面，总收入同比增长超30%，其中金属中框收入同比增长34.3%，出货量和ASP实现双位数增长；散热收入同比增长超过100%，转轴开始量产，全年出货量超30万，公司预计24年转轴和散热等均能实现高速增长。在电磁传动方面，横向线性马达出货量全年同比增长13.3%，旗舰机市场占有率提升。公司全年MEMS业务实现收入10.3亿，同比下降18.4%，毛利率为15.7%，同比提升5.3个百分点，主要是受到产品结构化影响。虽然公司23年业绩整体不尽如人意，但我们预计24年随着AI带来对智能语音交互的需求、安卓客户的渗透率持续提升以及公司创新产品的持续推出，公司整体出货情况相比23年将有所改善，业务经营情况有望好转。 目标价31.46港元，维持买入评级 我们预测公司2024-2026年的收入分别为240.7亿元/269.4亿元/296.1亿元人 民币；净利润分别为11.8亿元/14.7亿元/17.7亿元。我们给予公司未来十二月24倍PE，目标价31.46港元，较现价有19.8%的上涨空间，给予买入评级。 表：盈利摘要 截至12月31日止财政年度 22年实际 23年实际 24年预测 25年预测 26年预测 总营业收入（人民币千元） 20,625,092 20,419,072 24,069,604 26,942,653 29,611,425 变动 16.74% -1.00% 17.88% 11.94% 9.91% 净利润 821,305 740,370 1,182,628 1,474,826 1,768,004 每股盈利（港元） 0.78 0.65 1.21 1.67 2.01 变动 -40.90% -16.05% 85.13% 38.56% 19.88% 基于26.25港元的市盈率（估） 33.8 40.3 21.7 15.7 13.1 每股派息（港元） 0.00 0.11 0.22 0.36 0.48 股息现价比 0.00% 0.00% 0.01% 0.01% 0.02% 资料来源:公司资料,第一上海预测 罗凡环 852-25321539 Simon.luo@firstshanghai.com.hk 李京霖 852-25321957 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 行业TMT 股价9.9港币 目标价12.0港币 (+21%) 市值289亿港元已发行股本29.26亿股 52周高/低15.8/7.3港元每股净现值7.72港元 股价表现 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 中国民航信息网络(696，买入）：基本面企稳向好，有望继续受益于民航业复苏 公司业绩符合预期，派息分红有待提高： 23年公司收入69.8亿元人民币（YoY+34%）,归属于母公司股东净利润13.99亿 元（YoY+123%）,符合公司之前的盈利预告（预计23年录得净利润约为12.5-14.5 亿元）。公司每股盈利为人民币0.48元，董事会建议派发23年年度以现金支付的末期股息0.16元，全年派息比率33%，去年同期为25%，23年来自经营活动现金流入净额为1.37亿元，公司的现金及现金等价物为72.8亿元，财务状况健康，公司也通过提升派息比率回馈股东。 公司23年基础业务显著恢复，系统集成业务有所拖累： 随着疫情放开，中国民航业呈现有序恢复的局面。2023年公司航空信息服务技术 收入达38.5亿元（YoY+149%）,全年系统处理量6.2亿人次，较22年上升148.7%。其中中国商营航空公司增加147.6%，外国及地区商营航空公司增加240.9%。业务单价基本持平为6.2元（21年为4.9元，19年6.1元）。与系统处理量密切相关 的结算清算服务收入达4.5亿元（YoY+52.1%），全年结算清算系统进行了约10.2 亿宗交易。系统集成服务收入9.9亿元（YoY-41.4%），主要是由于达到竣工验收 条件的项目数量同比减少所致。数据网络收入3.9亿元（YoY-5.2%）,主要是分销 信息技术服务业务量同比减少所致。其他收入13亿元（YoY+3.3%）。随着国内疫情管控完全放开，中国民航业有望进入持续快速健康发展新周期，公司作为国内最大航司系统处理公司直接将受益于航空业的复苏。 公司营业总成本控制良好，未来费用管控更加严格： 公司23年营业总成本为53亿元（YoY+12.1%）,营业总成本上升的主要原因为（1） 人工成本增加了14.4%，主要是由于当期员工薪酬及社保同比增加所致；（2）折旧摊销减少了0.9%，主要是固定资产、无形资产减少；（3）技术支持与维护费增加12.6%，主要是业务需求同比增加；（4）佣金及推广费用增加212.6%，主要是旅客量同比大幅增长；（5）其他费用成本增加39.9%，主要是受疫情影响日常运营费用同比增长所致。未来公司将会更加重视精细化管理，费用管控更加严格，持续提高企业的盈利水平。 下调目标价至12港元，维持买入评级： 2024年1月中国民航局表示2024年力争完成旅客运输量6.9亿人次，国际客运 市场将加快恢复，预计2024年底恢复至疫情前的80%。因此，叠加公司四十多年打造完整的航空旅游业信息技术服务产业链，我们预计未来公司业绩将会随着中国民航业的快速发展而稳健增长。考虑到港股普遍偏低的估值水平，以及公司虽然账上现金充足，但分红派息比例偏低未能提高回馈股东，给予24年利润的18倍PE估值，得出每股目标价至12港元，较前一收盘价有21%的上涨空间，维持买入评级。 风险 民航业需求不及预期，ASP客单价提高不及预期等。 图表1:盈利摘要 截止12月31日止财政年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（千元） 5,210,106 6,983,847 7,991,874 8,603,946 9,115,800 变动（%） -4.9% 34.0% 14.4% 7.7% 5.9% 净利润（千元） 626,499 1,398,953 1,902,401 2,060,848 2,182,291 EPS（港元） 0.23 0.52 0.70 0.76 0.81 变动（%） 13.6% 123.3% 36.0% 8.3% 5.9% 市盈率（倍，@15.1港元） 42.8 19.2 14.1 13.0 12.3 每股派息（港元） 0.06 0.17 0.23 0.25 0.27 息率（%） 0.61% 1.72% 2.34% 2.54% 2.69% 资料来源：公司资料，第一上海预测 【宏观经济评论】 李倩 +852-25321539 Chuck.li@firstshangha