政府债供给2024Q1回顾：国债发行提速，地方新增债减少明显

政府债：总发行量和净融资均低于去年同期，发行利率明显下降 2024Q1一级市场共发行政府债344只，总发行额4.02万亿元，净融资额为1.44万亿元，与2023年同期相比，今年一季度政府债供给总发行量和净融资额双双下降。截至2024年3月31日，政府债存量余额为71.69万亿元，比2023年一季度末多9.37万亿元，同比增速为15.0%，其中国债、地方债存量分别为30.2、41.5万亿元，比2023年一季度末分别多4.31、5.06万亿元，同比增速分别为16.6%、13.9%。今年一季度，10年期国债、地方债加权发行利率较去年4季度出现明显下降，平均发行利率分别为2.38%、3.52%，较2023年4季度分别下降27.9和44.2bp。 国债：总发行量和净融资均创历史同期新高，发行提速 2024Q1一级市场国债总发行量为24500亿元，比2023年同期增发2980亿元，创下了历史同期最高水平；净融资为4827.9亿元，与2023年同期相比，增加1850.4亿元，同样创下历史同期新高。发行期限结构方面，2024Q1国债发行仍以关键期限为主，关键期限占比为75.6%。从利息的支付方式来看，2024Q1年贴现国债发行规模合计4900亿元，在全部国债发行额中占比为20.0%（2023 Q1为24.6%），为近年来新低。 地方债：新增专项债明显减少，继续发行了一定量的特殊再融资券 2024Q1地方政府债一共发行303只，发行额1.57万亿元，比2023年同期相比少发行超过5000亿元。今年一季度地方债在结构上呈现以下特点：一般债发行变化不大，但专项债发行减少明显；新增债明显减少，而再融资债发行规模则有一定程度上升；继续发行了一定量的特殊再融资券，但较上年4季度明显减速，主要集中在贵州、辽宁、天津和云南四地；发行期限有所拉长，超长期限地方债发行占比大致为三分之一。 风险提示： 国内经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。 1、政府债：总发行量和净融资均低于去年同期，发行利率明显下降 2024Q1一级市场共发行政府债344只，总发行额4.02万亿元，净融资额为1.44万亿元。而2023Q1一级市场共发行政府债4.26万亿，净融资额为2.04万亿元。 可见与2023年同期相比，今年一季度政府债供给总发行量和净融资额双双下降。 图表1：2015年以来历年一季度政府债总发行量情况 图表2：2015年以来历年一季度政府债净融资情况 具体来看，总发行量方面，2024Q1一级市场合计发行政府债344只，发行金额4.02万亿元。与上年同期相比，2024Q1总发行量比2023Q1年少发0.24万亿元，单季政府债发行量创2015年以来历年同期发行量次高。 从总发行量的结构来看，国债发行41只，为2.45万亿元；地方债303只，为1.57万亿元（其中一般债和专项债分别为0.50、1.07万亿元）。与2023Q1比较来看，国债、地方债发行量分别变化+0.30、-0.54万亿元，国债发行增加而地方债发行减少明显。从地方债结构来看，与2023Q1相比，一般债、专项债总发行量分别减少0.09和0.45万亿元，一般债发行稍有减少，而专项债发行量减少较多。 图表3：2017年以来历年一季度政府债总发行量情况 图表4：2015年以来历年一季度政府债发行结构情况 净融资额方面，2024Q1年政府债净融资1.44万亿元。与2023Q1同期相比， 净融资减少了将近6000亿元。从结构来看，国债、地方债净融资分别为0.48、0.96万亿元，与2023Q1相比，分别变动+0.19、-0.79万亿元，可见2024Q1政府债净融资减少主要是因为地方债融资减少。 图表5：2015年以来历年一季度政府债净融资结构情况 综合发行和到期情况，截至2024年3月31日，政府债存量余额为71.69万亿元，比2023年一季度末多9.37万亿元，同比增速为15.0%；其中国债、地方债存量分别为30.2、41.5万亿元，比2023年一季度末分别多4.31、5.06万亿元，同比增速分别为16.6%、13.9%。另外，截至2024年3月31日，政府债中，国债、地方债占比分别为42.1%、57.9%，与2023年同期相比，分别变动0.6、-0.6个百分点；地方债余额比国债多11.3万亿元，占比高15.8个百分点，仍是债券市场第一大券种。 图表6：各季末政府债及各品种存量余额同比增速情况 图表7：截至2024年一季度末政府债存量占比情况 发行利率方面，今年一季度，10年期国债、地方债加权发行利率较去年4季度出现明显下降，平均发行利率分别为2.38%、3.52%，较2023年4季度分别下降27.9和44.2bp。 图表8：2024Q1政府债发行利率下降明显 2、国债：总发行量和净融资均创历史同期新高，发行提速 国债总发行方面，2024Q1一级市场合计发行国债41只，发行数目创2015年以来同期次高水平（此前同期最高的为2023Q1的42只），发行数目、结构与财政部公布的发行计划一致。发行的41期国债中，包括附息国债22只、贴现国债17只，储蓄国债2只。 发行额方面，2024Q1一级市场国债总发行量为24500亿元，比2023年同期增发2980亿元，创下了历史同期最高水平；单只债券的平均发行额为597.6亿元，同样创下了历史同期最高水平。 净融资方面，2024Q1国债净融资为4827.9亿元，与2023年同期相比，增加 1850.4亿元，同样创下历史同期新高，国债发行有所提速。 发行期限结构方面，2024Q1国债发行仍以关键期限为主，关键期限占比为 75.6%。具体来看，2024Q1，1年、2年、3年、5年、7年、10年期这6个品种的关键期限国债共发行20只，发行金额1.85万亿元，发行总额占整个国债发行规模的75.6%。发行超长期国债（期限超过10年）品种4期，发行量为1070亿元（2023Q1为920亿元），其中30年、50年期品种分别为3、1期。 图表9：2024Q1国债发行总量和平均发行额均创下历史同期最高水平 图表10：2024Q1国债净融资创历史同期最高水平 从利息的支付方式来看，2024Q1年发行附息国债22只、贴现国债17只，储蓄国债2只。其中，贴现国债发行规模合计4900亿元（2023Q1为5300亿元），在全部国债发行额中占比为20.0%（2023Q1为24.6%），为近年来新低。 图表11：2024Q1关键期限品种占国债发行总规模的75.6% 图表12：2024Q1贴现国债发行占比为20.0% 3、地方债：新增专项债明显减少，继续发行了一定量的特殊再融资券 根据《2023年全年财政收支情况国务院新闻发布会》，2023年12月，财政部依法履行审批程序后，已经向各地提前下达了部分2024年的新增地方政府债务限额，但没有公布具体额度。 从具体发行情况来看，今年一季度地方债发行呈现下述特点： 在总发行量方面，2024Q1地方政府债一共发行303只，发行额1.57万亿元，比2023年同期相比少发行超过5000亿元。其中地方政府一般债、专项债分别发行5039亿元（占比32%）、10699亿元（占比68%），与2023年同期相比分别变动变动-876、-4482亿元，一般债发行变化不大，但专项债发行减少明显。 第二个特点是新增债明显减少，而再融资债发行规模则有一定程度上升。从发行的债券功能上来看，2024Q1地方政府分别发行新增债、再融资债0.84、0.73万亿元（2023Q1分别是1.67、0.44万亿），可以看到，今年一季度地方债结构中，新增债减少明显，而再融资债则有一定程度上升。新增债的结构上，一般债0.21亿元（在全部一般债中占比41.3%）、专项债0.63亿元（在全部专项债中占比59.3%）。2024Q1一般债、专项债发行在新增债中占比分别为24.7%、75.3%（2023Q1一般债、专项债这一占比分别为18.7%、81.3%）。 第三个特点是继续发行了一定量的特殊再融资券，但较上年4季度明显减速，主要集中在贵州、辽宁、天津和云南四地。2023年四季度，为有效防范化解地方债务风险，部分地方政府发行了超过1万亿元以上的地方政府特殊再融资券。 2024Q1地方政府再融资券发行总额为7316亿元，而到期债券（含赎回和提前偿还）规模为6171.8亿元。从数据对比可以看到，地方政府发行的再融资券总 “2023年全年财政收支情况国务院新闻发布会文字实录”，财政部官方网站， 量是超过了到期量的。从债券的“募集资金用途”来看，今年一季度，各地发行的地方政府再融资券，“募集资金用途”中提及“偿还存量债务”的，一共有19只，合计发行规模为1505.3亿元；其中：贵州794.9亿元，辽宁315.1亿元、天津215.1亿元，云南135.5亿元、河北44.7亿元。 图表13：2024Q1地方政府债总发行量较2023年同期有所减少 图表14：2024年1-3月地方政府新增债的发行结构情况 图表15：2024年1-3月地方政府再融资券的发行结构情况 图表16：近年一季度地方政府债发行结构汇总情况 第四个特点是地方债的发行期限有所拉长，超长期限地方债发行占比大致为三分之一。2023年地方债券平均发行期限为12.4年，其中一般债、专项债分别为7.4年、15.2年。今年一季度，地方债在发行期限方面，存在以下特点： 1）平均发行期限方面，测算下来，2024Q1地方政府债券平均发行期限为12.7年，其中一般债、专项债分别为8.3年、14.7年。与2023年全年情况相比，今年一季度地方政府债券平均发行期限整体有所拉长，但主要是一般债发行期限拉长。 2）2024Q1发行的地方政府债关键期限仍主要集中在5、7、10年期，发行额占比分别为13.5%、20.7%、27%。1-3年期发行占比合计5.4%。 3）2024Q1超长期（10年期以上）地方债一共发行0.53万亿元，在全部发行的地方债中占比为33.4%，占比较2023年（34.1%）差别不太大。 图表17：2024Q1地方债不同期限品种发行情况 图表18：2024年一季度超长期限地方债发行额占比大致为三分之一 4、风险提示 国内经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。