营收稳健增长，航发产业加速发展

公司研究/公司快报 2024年4月3日 增持-A(维持) 航发动力（600893.SH） 营收稳健增长，航发产业加速发展 航空军工 公司近一年市场表现 市场数据：2024年4月2日 收盘价（元）：33.60 年内最高/最低（元）：44.99/28.29流通A股/总股本（亿）：26.65/26.66流通A股市值（亿）：895.48 总市值（亿）：895.64 基本每股收益： 0.53 摊薄每股收益： 0.53 每股净资产(元)： 16.45 净资产收益率： 3.46 基础数据：2023年12月31日 资料来源：最闻分析师： 骆志伟 执业登记编码：S0760522050002邮箱：luozhiwei@sxzq.com 李通 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 执业登记编码：S0760521110001电话：010-83496308 事件描述 航发动力公司发布2023年报。2023年公司营业收入为437.34亿元，同比增长17.89%；归母净利润为14.21亿元，同比上升12.17%；扣非后归母净利润为12.22亿元，同比上升45.85%；负债合计559.40亿元，同比增长14.91%；货币资金83.82亿元，同比减少10.59%；应收账款209.39亿元，同比增长27.31%；存货296.63亿元，同比增长15.27%。 事件点评 营收稳健增长。2023年公司航空发动机及衍生产品业务实现收入408.93亿，同比增长18.17%，外贸出口转包业务实现收入19.48亿，同比增长18.04%，非航空产品及其他业务实现收入2.62亿，同比减少16.90%。2023年公司完成年度预算的103.48%，2024年公司预计实现收入497.62亿元，较2023年实际值同比增长13.78%，预计实现归母净利润15.12亿元，较2023年实际值同比增长6.40%。 受国防建设需求影响，航空产业链持续恢复，航发产业加速发展。目前军用航空装备正处于加速换代时期，民用航空市场正在加速复苏，随着C919投入商业载客运营，国产商用发动机前景广阔、需求急迫。公司是国内唯一掌握全谱系航空发动机从零部件到整机加工制造技术的企业，在军用发动机产品市场中占据主导地位，并且积极参与了国产商用发动机研制，未来有望持续受益于航发产业链的高景气度。 投资建议 预计公司2024-2026年EPS分别为0.60\0.71\0.85，对应公司4月1日收盘价34.06元，2024-2026年PE分别为56.8\47.8\40.0，维持“增持-A”评级。 风险提示 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 37,097 43,734 50,627 57,822 65,950 YoY(%) 8.8 17.9 15.8 14.2 14.1 新型航空装备列装不及预期；新型号发动机研制进度不及预期。财务数据与估值： 邮箱：litong@sxzq.com 净利润(百万元) 1,268 1,421 1,593 1,892 2,264 YoY(%) 6.7 12.1 12.0 18.8 19.7 毛利率(%) 10.8 11.1 11.1 11.2 11.2 EPS(摊薄/元) 0.48 0.53 0.60 0.71 0.85 ROE(%) 3.3 3.5 3.7 4.2 4.8 P/E(倍) 71.4 63.7 56.8 47.8 40.0 P/B(倍) 2.4 2.3 2.2 2.1 2.0 净利率(%) 3.4 3.3 3.1 3.3 3.4 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 60380 68944 75988 84416 91256 营业收入 37097 43734 50627 57822 65950 现金 9374 8382 9113 9830 10552 营业成本 33082 38886 45008 51343 58533 应收票据及应收账款 21549 26159 29171 33003 36418 营业税金及附加 122 268 173 216 273 预付账款 3365 3985 4453 5184 5807 营业费用 455 474 532 607 692 存货 25734 29663 32417 35587 37580 管理费用 1377 1567 1691 1995 2275 其他流动资产 358 755 834 812 899 研发费用 711 553 608 694 791 非流动资产 29586 30852 33680 36204 38850 财务费用 -18 248 569 538 533 长期投资 2477 2448 2522 2600 2682 资产减值损失 -459 -481 -405 -462 -460 固定资产 19798 21059 23882 26415 29031 公允价值变动收益 31 -145 -26 -42 -46 无形资产 2874 2985 2926 2867 2813 投资净收益 367 407 272 309 349 其他非流动资产 4437 4360 4350 4323 4323 营业利润 1515 1685 1888 2236 2695 资产总计 89966 99796 109668 120621 130107 营业外收入 84 63 74 68 71 流动负债 49234 58166 66492 75853 83326 营业外支出 43 39 41 40 41 短期借款 2016 8514 10969 12172 11538 利润总额 1557 1709 1921 2264 2726 应付票据及应付账款 26569 32585 31712 41635 41984 所得税 205 190 260 285 343 其他流动负债 20649 17067 23812 22047 29804 税后利润 1352 1519 1661 1979 2382 非流动负债 -553 -2227 -2341 -2456 -2570 少数股东损益 84 98 69 87 118 长期借款 780 573 458 344 229 归属母公司净利润 1268 1421 1593 1892 2264 其他非流动负债 -1333 -2800 -2800 -2800 -2800 EBITDA 3263 3992 4151 4913 5717 负债合计 48680 55940 64151 73398 80756 少数股东权益 2882 4401 4470 4557 4675 主要财务比率 股本 2666 2666 2666 2666 2666 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 27449 27448 27448 27448 27448 成长能力 留存收益 8555 9593 10852 12375 14243 营业收入(%) 8.8 17.9 15.8 14.2 14.1 归属母公司股东权益 38404 39455 41048 42666 44676 营业利润(%) 16.0 11.2 12.1 18.4 20.5 负债和股东权益 89966 99796 109668 120621 130107 归属于母公司净利润(%) 6.7 12.1 12.0 18.8 19.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 10.8 11.1 11.1 11.2 11.2 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 3.4 3.3 3.1 3.3 3.4 经营活动现金流 -11241 -6739 3727 4915 7170 ROE(%) 3.3 3.5 3.7 4.2 4.8 净利润 1352 1519 1661 1979 2382 ROIC(%) 2.9 3.6 3.6 4.2 4.8 折旧摊销 1814 1981 1885 2218 2569 偿债能力 财务费用 -18 248 569 538 533 资产负债率(%) 54.1 56.1 58.5 60.8 62.1 投资损失 -367 -407 -272 -309 -349 流动比率 1.2 1.2 1.1 1.1 1.1 营运资金变动 -14597 -10734 -142 447 1989 速动比率 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 其他经营现金流 575 654 26 42 46 营运能力 投资活动现金流 3722 -2804 -4468 -4475 -4912 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.5 0.5 筹资活动现金流 884 8599 -9497 -926 -902 应收账款周转率 1.9 1.8 1.8 1.9 1.9 应付账款周转率 1.3 1.3 1.4 1.4 1.4 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.48 0.53 0.60 0.71 0.85 P/E 71.4 63.7 56.8 47.8 40.0 每股经营现金流(最新摊薄) -4.22 -2.53 1.40 1.84 2.69 P/B 2.4 2.3 2.2 2.1 2.0 每股净资产(最新摊薄) 14.41 14.80 15.40 16.01 16.76 EV/EBITDA 27.1 24.3 23.7 20.2 17.1 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本