营收、利润增长稳健，海外业务加速发展

买入（维持） 股价（2024年08月28日）22.39元 营收、利润增长稳健，海外业务加速发展 公司研究|中报点评裕同科技002831.SZ 目标价格28.34元 52周最高价/最低价28.31/21.55元 总股本/流通A股（万股）93,051/52,099 A股市值（百万元）20,834 事件：公司公告2024年中报，2024年上半年公司实现营收73.53亿元，同比增长15.52%，同期实现归母净利润4.97亿元，同比增长15.15%。二季度公司实现收入38.78亿元，同比增长12.28%，实现归母净利润 2.78亿元，同比增长11.23%。 优势纸包业务增长稳健，海外业务加速发展。收入分产品来看，2024年上半年公司纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品分别实现营收51.81/13.90/5.47/1.04亿元，同比分别增长15.22%/11.10%/28.84%，公司纸制精品包装业务、环保纸塑产品收入实现稳健增长，推测主要系下游消费电子行业景气度有所回升。收入分地区来看，公司国内/国外业务分别实现营收51.34/22.19亿元，同比分别增长9.55%/32.20%，公司持续推进国际化战略，海外产能陆续落地带动国外业务实现亮眼增长，伴随公司墨西哥、菲律宾基地逐步落地，公司国外业务有望延续高增。 盈利能力基本稳定，汇兑收益减少导致财务费用率有所提升。2024年上半年公司毛利率同比基本维稳，分产品来看，纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品毛利率同比分别+0.85pct/-2.06pct/+1.17pct。二季度公司毛利率为24.95%，同比提升1.43pct，推测主要系白卡纸等原材料价格有所回落；同期公司期间费用率为15.02%，同比提升5.22pct，主要系公司汇兑收益较去年同期有所减少。2024年二季度公司归母净利率为7.18%，同比基本稳定。 公司拟实施中期分红，未来高比例分红可期。公司于近期发布半年度利润分配方案，拟向全体股东每10股派发现金红利3.30元（含税），合计派发现金红利约 3.02亿元，占2024年上半年归母净利润的61%。公司继2023年以后再次推出中期分红计划，分红比率延续高位，根据公司前期公告，预计2024-2025年公司每年以现金形式分配的利润不少于当年归母净利润的60%。 盈利预测与投资建议 结合消费电子行业景气度适当上调公司盈利，预测公司2024-2026年归母净利润为 聚焦高质量发展，三季度盈利能力明显改 2023-10-31 16.48/18.69/21.09亿元（此前预测24-25年为16.27/18.62亿元），参考历史估值 善 法给予公司2024年16倍PE估值，对应目标价28.34元，维持“买入”评级。 核心主业表现亮眼，盈利能力显著改善 2022-10-27  国家/地区中国 行业造纸轻工 核心观点 报告发布日期2024年08月28日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 0.49 -3.66 -10.76 2.46 相对表现% 1.55 -0.06 -1.82 14.88 沪深300% -1.06 -3.6 -8.94 -12.42 李雪君021-63325888*6069 lixuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020001香港证监会牌照：BSW124 谢雨辰xieyuchen@orientsec.com.cn 风险提示 下游订单需求不达预期的风险；原材料价格上涨的风险；汇率大幅波动的风险。 环保包装业务表现亮眼，盈利能力稳步改善 2022-08-29 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 16,362 15,223 17,385 19,214 21,268 同比增长(%) 9.5% -7.0% 14.2% 10.5% 10.7% 营业利润(百万元) 1,857 1,790 2,096 2,368 2,677 同比增长(%) 51.3% -3.6% 17.1% 13.0% 13.1% 归属母公司净利润(百万元) 1,488 1,438 1,648 1,869 2,109 同比增长(%) 45.5% -3.3% 14.6% 13.4% 12.8% 每股收益（元） 1.60 1.55 1.77 2.01 2.27 毛利率(%) 23.7% 26.2% 26.6% 26.9% 27.2% 净利率(%) 9.1% 9.4% 9.5% 9.7% 9.9% 净资产收益率(%) 15.2% 13.5% 14.0% 14.3% 14.7% 市盈率 13.9 14.4 12.6 11.1 9.8 市净率 2.0 1.9 1.7 1.5 1.4 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 投资建议 结合消费电子行业景气度适当上调公司盈利，预测公司2024-2026年归母净利润为 16.48/18.69/21.09亿元（此前预测24-25年为16.27/18.62亿元），对应的EPS分别为 1.77/2.01/2.27元。根据历史估值法，2022年以来公司历史平均市盈率约16倍，对应目标价 28.34元，维持“买入”评级。 图1：2022年以来公司PE平均值约16倍 数据来源：wind，东方证券研究所 风险提示 下游订单需求不达预期的风险。 原材料价格上涨的风险。 汇率大幅波动的风险。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,317 3,496 5,049 6,507 8,048 营业收入 16,362 15,223 17,385 19,214 21,268 应收票据及应收账款 6,225 5,857 6,689 7,393 8,183 营业成本 12,477 11,230 12,753 14,046 15,491 预付账款 293 232 265 293 324 营业税金及附加 81 91 104 115 128 存货 1,766 1,619 1,839 2,025 2,234 营业费用 404 417 477 527 583 其他 567 1,244 1,259 1,272 1,286 管理费用及研发费用 1,561 1,666 1,840 2,034 2,251 流动资产合计 12,169 12,448 15,101 17,490 20,075 财务费用 (25) 28 6 15 28 长期股权投资 9 16 16 16 16 资产减值损失 45 41 40 40 40 固定资产 5,733 6,505 6,579 6,974 7,044 公允价值变动收益 65 31 31 31 31 在建工程 597 337 250 0 0 投资净收益 (91) (103) (12) (12) (12) 无形资产 745 699 670 641 612 其他 63 113 (87) (87) (87) 其他 1,814 2,181 2,052 1,947 1,947 营业利润 1,857 1,790 2,096 2,368 2,677 非流动资产合计 8,897 9,738 9,568 9,578 9,619 营业外收入 14 12 12 12 12 资产总计 21,066 22,186 24,669 27,068 29,694 营业外支出 65 34 34 34 34 短期借款 3,878 4,224 4,224 4,224 4,224 利润总额 1,806 1,769 2,075 2,347 2,656 应付票据及应付账款 3,020 3,779 4,292 4,727 5,213 所得税 229 275 322 364 412 其他 1,303 1,162 1,173 1,182 1,193 净利润 1,577 1,494 1,753 1,982 2,244 流动负债合计 8,202 9,165 9,689 10,134 10,630 少数股东损益 89 56 105 113 135 长期借款 1,574 739 1,173 1,797 2,420 归属于母公司净利润 1,488 1,438 1,648 1,869 2,109 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.60 1.55 1.77 2.01 2.27 其他 535 691 691 691 691 非流动负债合计 2,109 1,429 1,864 2,487 3,111 主要财务比率 负债合计 10,311 10,595 11,553 12,621 13,742 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 513 540 645 758 893 成长能力 股本 931 931 931 931 931 营业收入 9.5% -7.0% 14.2% 10.5% 10.7% 资本公积 1,614 1,515 1,928 1,928 1,928 营业利润 51.3% -3.6% 17.1% 13.0% 13.1% 留存收益 7,703 8,542 9,613 10,831 12,201 归属于母公司净利润 45.5% -3.3% 14.6% 13.4% 12.8% 其他 (6) 64 0 0 0 获利能力 股东权益合计 10,755 11,592 13,116 14,447 15,953 毛利率 23.7% 26.2% 26.6% 26.9% 27.2% 负债和股东权益总计 21,066 22,186 24,669 27,068 29,694 净利率 9.1% 9.4% 9.5% 9.7% 9.9% ROE 15.2% 13.5% 14.0% 14.3% 14.7% 现金流量表 ROIC 10.2% 9.2% 9.9% 10.1% 10.4% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1,577 1,494 1,753 1,982 2,244 资产负债率 48.9% 47.8% 46.8% 46.6% 46.3% 折旧摊销 514 673 727 773 744 净负债率 23.4% 15.8% 5.4% 0.0% 0.0% 财务费用 (25) 28 6 15 28 流动比率 1.48 1.36 1.56 1.73 1.89 投资损失 91 103 12 12 12 速动比率 1.26 1.18 1.36 1.52 1.67 营运资金变动 (1) 1,218 (583) (492) (554) 营运能力 其它 466 158 (100) (25) (25) 应收账款周转率 2.8 2.6 2.9 2.8 2.8 经营活动现金流 2,621 3,673 1,815 2,266 2,450 存货周转率 6.8 6.4 7.2 7.1 7.1 资本支出 (902) (949) (545) (783) (785) 总资产周转率 0.8 0.7 0.7 0.7 0.7 长期投资 (360) (330) 0 0 0 每股指标（元） 其他 (1,194) (648) 18 18 18 每股收益 1.60 1.55 1.77 2.01 2.27 投资活动现金流 (2,456) (1,927) (527) (765) (766) 每股经营现金流 2.82 3.95 1.95 2.43 2.63 债权融资 97 (879) 434 624 624 每股净资产 11.01 11.88 13.40 14.71 16.18 股权