营收稳健增长，受益航发高景气度

公司研究/公司快报 2023年8月28日 增持-A(下调) 航发控制（000738.SZ） 营收稳健增长，受益航发高景气度 航天军工 公司近一年市场表现 事件描述 航发控制公司发布2023年半年报。2023年上半年公司营业收入为27.34亿元，同比增长7.32%；归母净利润为4.50亿元，同比上升10.32%；负债合计34.48亿元，同比增长0.33%；货币资金31.70亿元，同比增长23.75%；应收账款27.55亿元，同比增长18.67%；存货13.94亿元，同比增长19.74%。事件点评 营收稳健增长，完成年度目标的50.17%。分产品看：1、航空发动机及 燃气轮机控制系统产品营收24.36亿，占总营收的89.10%，同比增长11.41%； 市场数据：2023年8月25日 收盘价（元）：21.76 年内最高/最低（元）：30.42/21.40流通A股/总股本（亿）：13.15/13.15流通A股市值（亿）：286.18 总市值（亿）：286.18 基本每股收益： 0.34 摊薄每股收益： 0.34 每股净资产(元)： 9.08 净资产收益率： 3.79 基础数据：2023年6月30日 资料来源：最闻分析师： 骆志伟 执业登记编码：S0760522050002邮箱：luozhiwei@sxzq.com 李通 执业登记编码：S0760521110001电话：010-83496308 邮箱：litong@sxzq.com 2、国际合作实现收入1.63亿元，占总营收的5.97%，同比增长19.61%，主要原因是市场订单恢复所致；3、控制系统技术衍生产品实现收入1.35亿元，占总营收的4.93%，同比减少39.99%，主要原因一是部分非航民品市场订单减少，二是部分产品交付时间调整至下半年。 公司将受益于军、民用航空发动机市场配套规模的持续增长。随着国防建设投入加大和装备升级换代，以及国产大飞机的商业首飞成功，军、民用航空发动机市场配套规模将持续增长。公司作为国内主要航空发动机控制系统研制生产企业，受益于航发下游旺盛需求，业绩有望持续稳健增长。 投资建议 我们下调了公司的盈利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为0.61\0.76\0.95，对应公司8月25日收盘价21.76元，2023-2025年PE分别为35.5\28.5\23.0，下调至“增持-A”评级。 风险提示 新型军机列装不及预期；募投项目进展不及预期；新产品研发不及预期。财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,157 4,942 5,508 6,785 8,382 YoY(%) 18.8 18.9 11.5 23.2 23.5 净利润(百万元)4886888061,0041,245 YoY(%)32.7 41.2 17.1 24.5 24.0 毛利率(%) 28.2 27.8 28.4 28.6 28.7 EPS(摊薄/元) 0.37 0.52 0.61 0.76 0.95 ROE(%) 4.8 6.0 6.6 7.6 8.8 P/E(倍) 58.7 41.6 35.5 28.5 23.0 P/B(倍) 2.7 2.6 2.4 2.2 2.0 净利率(%) 11.7 13.9 14.6 14.8 14.8 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 10226 10910 11809 13028 14188 营业收入 4157 4942 5508 6785 8382 现金 2849 3503 4804 3835 4507 营业成本 2983 3570 3946 4848 5973 应收票据及应收账款 3593 3846 3448 5195 5482 营业税金及附加 13 22 19 24 31 预付账款 47 60 59 87 93 营业费用 29 50 39 51 63 存货 1098 1364 1357 1771 1962 管理费用 355 417 369 450 545 其他流动资产 2640 2137 2140 2139 2144 研发费用 152 185 185 214 252 非流动资产 3950 4122 4252 4795 5416 财务费用 0 -49 -43 -41 -9 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -55 -57 -55 -69 -59 固定资产 2538 2512 2645 3145 3720 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 793 817 835 861 880 投资净收益 0 75 0 0 0 其他非流动资产 618 793 772 789 816 营业利润 600 791 939 1172 1469 资产总计 14176 15032 16061 17823 19604 营业外收入 3 7 4 4 4 流动负债 2505 2583 2877 3696 4278 营业外支出 7 4 4 4 5 短期借款 171 21 21 21 21 利润总额 596 794 939 1171 1469 应付票据及应付账款 1213 1664 1516 2391 2422 所得税 81 102 134 168 207 其他流动负债 1121 899 1341 1285 1835 税后利润 515 692 805 1003 1261 非流动负债 988 961 961 961 961 少数股东损益 27 4 -1 -1 17 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 488 688 806 1004 1245 其他非流动负债 988 961 961 961 961 EBITDA 959 1191 1166 1469 1878 负债合计 3493 3545 3839 4657 5240 少数股东权益 142 319 318 317 334 主要财务比率 股本 1315 1315 1315 1315 1315 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 6684 6683 6683 6683 6683 成长能力 留存收益 2518 3147 3839 4709 5809 营业收入(%) 18.8 18.9 11.5 23.2 23.5 归属母公司股东权益 10540 11168 11904 12848 14031 营业利润(%) 36.7 31.8 18.6 24.8 25.4 负债和股东权益 14176 15032 16061 17823 19604 归属于母公司净利润(%) 32.7 41.2 17.1 24.5 24.0 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 28.2 27.8 28.4 28.6 28.7 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 11.7 13.9 14.6 14.8 14.8 经营活动现金流 894 789 1820 19 1879 ROE(%) 4.8 6.0 6.6 7.6 8.8 净利润 515 692 805 1003 1261 ROIC(%) 4.1 5.3 5.7 6.8 8.1 折旧摊销 438 500 351 426 533 偿债能力 财务费用 0 -49 -43 -41 -9 资产负债率(%) 24.6 23.6 23.9 26.1 26.7 投资损失 0 -75 0 0 0 流动比率 4.1 4.2 4.1 3.5 3.3 营运资金变动 -142 -397 708 -1369 93 速动比率 3.6 3.0 3.0 2.6 2.4 其他经营现金流 83 117 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -3303 -106 -481 -969 -1154 总资产周转率 0.4 0.3 0.4 0.4 0.4 筹资活动现金流 3443 -37 -38 -19 -53 应收账款周转率 1.3 1.3 1.5 1.6 1.6 应付账款周转率 2.6 2.5 2.5 2.5 2.5 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.37 0.52 0.61 0.76 0.95 P/E 58.7 41.6 35.5 28.5 23.0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.68 0.60 1.38 0.01 1.43 P/B 2.7 2.6 2.4 2.2 2.0 每股净资产(最新摊薄) 8.01 8.49 9.05 9.77 10.67 EV/EBITDA 24.8 21.3 20.6 17.0 13.0 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机