事件:公司4月26日发布2022年报和2023年一季报,2022全年实现营收28.8亿元,YoY+43.8%;归母净利润3.4亿元,YoY+10.5%;扣非归母净利润2.8亿元,YoY+57.2%。公司2022年业绩符合市场预期。1Q23实现营收6.2亿元,YoY+18.9%;归母净利润0.6亿元,YoY-2.1%;扣非归母净利润0.55亿元,YoY-4.3%。2023年一季度业绩基本符合市场预期。 4Q22归母净利润同比增长133%;投资收益/资产减值损失影响全年利润。 1)单季度看,4Q22实现营收9.8亿元,同比增加69.9%;归母净利润1.2亿元,同比增加132.8%。2)盈利能力方面,1Q23毛利率同比减少0.5ppt至28.6%,净利率同比减少2.1ppt至9.7%。全年看,2022年公司毛利率同比减少0.5ppt至27.7%,净利率同比减少3.5ppt至11.7%,2022全年净利率下降主要受投资收益和资产减值损失影响,2022年投资净收益-1591万元,相较去年同期5998万元少7589万元,资产减值损失1473万元,相较去年同期119万元多损失1354万元,二者相较去年同期合计拉低2022年利润总额8943万元。 产品均价上升但毛利率略降;子公司新力通全年扭亏为盈。分产品看,2022年1)铸造合金制品营收17.3亿元,YoY+44.3%,毛利率同比增长1.8ppt至26.3%;2)变形合金制品营收6.9亿元,YoY+37.9%,毛利率同比下降1.8ppt至37.9%;3)新型合金制品营收4.0亿元,YoY+39.9%,毛利率同比下降8.9ppt至46.0%。全年合金制品产量15875吨,同比增加18.1%;销量15965吨,同比增长19.8%,均价同比增长20%至18万元/吨。2022年产品均价上涨但毛利率下降,我们认为或是产品结构优化和民品涨价带来了均价提升,但成本端镍价上行影响毛利率。子公司中,2022年钢研德凯实现营收9.6亿元,YoY+66.3%,净利润1.6亿元,YoY+80.6%;新力通营收8.6亿元,YoY+51.9%,净利润0.6亿元,YoY+74.3%,扭转上半年亏损态势(-0.2亿元)。 期间费用率持续优化;合同负债或反映下游旺盛需求。1)2022年公司期间费用率同比减少2.9ppt至13.6%,其中管理费用率和研发费用率分别同比减少1.9ppt和1.0ppt,伴随公司营收规模增加,规模效应推动期间费用率持续优化。2)截至2022年末,公司合同负债1.3亿元,同比增加63.6%,1Q23合同负债较年初继续增加18.4%至1.6亿元,或反映下游旺盛需求。 投资建议:公司是我国高温合金制品行业龙头,背靠钢研院保持技术领先性,积极向产业链下游布局拓展航空部件业务,未来发展空间广阔。考虑到原材料镍价仍处于较高位置,我们小幅下调公司2023~2025年归母净利润至4.6亿元、6.1亿元和8.2亿元,对应PE为42x/31x/23x。考虑到下游持续高景气及在研和小批型号陆续批产放量,维持“推荐”评级。 风险提示:业务拓展不及预期;下游新型号批产进度不及预期等。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表(百万元)营业总收入 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)