营收保持稳步增长，受益航发产业高速发展

公司研究/公司快报 2024年9月4日 增持-A(维持) 航发动力（600893.SH） 营收保持稳步增长，受益航发产业高速发展 航空军工 公司近一年市场表现 市场数据：2024年9月3日 收盘价（元）：34.84 年内最高/最低（元）：41.28/28.29流通A股/总股本（亿股）：26.65/26.66流通A股市值（亿元）：928.53 总市值（亿元）：928.69 基本每股收益(元)： 0.22 摊薄每股收益(元)： 0.22 每股净资产(元)： 16.77 净资产收益率(%)： 1.48 基础数据：2024年6月30日 资料来源：最闻分析师： 骆志伟 执业登记编码：S0760522050002邮箱：luozhiwei@sxzq.com 李通 事件描述 航发动力公司发布2024年中报。2024年上半年公司营业收入为185.48亿元，同比增长4.35%；归母净利润为5.95亿元，同比减少17.99%；扣非后归母净利润为5.46亿元，同比减少0.97%；负债合计634..45亿元，同比增长11.59%；货币资金56.09亿元，同比增长157.07%；应收账款284.47亿元，同比增长14.15%；存货362.25亿元，同比增长6.36%。 事件点评 营收保持稳步增长。2024年上半年，客户需求增加，产品交付增加，营收保持稳步增长，主营业务三大板块中航空发动机及衍生产品业务实现收入 171.60亿，同比增长4.02%，外贸出口转包业务实现收入10.04亿，同比增长11.02%，非航空产品及其他业务实现收入1.00亿，同比减少11.87%。2024年上半年归母净利润同比减少了17.99%，主要是由于投资收益同比减少了 2.4亿元。 国内航空发动机产业加速发展。军用航空发动机方面，国际军用航空发动机高速发展，我国主力产品换代加速。民用航空发动机方面，根据中国商飞预测，到2041年中国航空市场将成为全球最大的单一航空市场，国产大型客机、支线客机将加速适航取证。公司是国内唯一掌握全谱系航空发动机从零部件到整机加工制造技术的企业，在军用发动机产品市场中占据主导地位，并且积极参与了国产商用发动机研制，是我国商用飞机动力核心供应商，未来有望持续受益于航发产业链的旺盛需求。 投资建议 我们下调了公司的盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.56\0.67\0.81，对应公司9月3日收盘价34.84元，2024-2026年PE分别为63.0\52.7\43.9，维持“增持-A”评级。 风险提示 新型航空装备列装不及预期；新型号发动机研制进度不及预期。财务数据与估值： 执业登记编码：S0760521110001 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 电话：010-83496308 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 营业收入(百万元)37,09743,73448,30655,17162,925 邮箱：litong@sxzq.com YoY(%) 8.8 17.9 10.5 14.2 14.1 净利润(百万元) 1,268 1,421 1,501 1,795 2,158 YoY(%) 6.7 12.1 5.6 19.5 20.2 毛利率(%) 10.8 11.1 11.1 11.2 11.2 EPS(摊薄/元) 0.48 0.53 0.56 0.67 0.81 ROE(%) 3.3 3.5 3.5 4.0 4.7 P/E(倍) 74.6 66.6 63.0 52.7 43.9 P/B(倍) 2.5 2.4 2.3 2.3 2.2 净利率(%) 3.4 3.3 3.1 3.3 3.4 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 60380 68944 69785 83322 84353 营业收入 37097 43734 48306 55171 62925 现金 9374 8382 8695 9379 10068 营业成本 33082 38886 42946 48991 55853 应收票据及应收账款 21549 26159 26635 32689 33548 营业税金及附加 122 268 227 299 318 预付账款 3365 3985 4066 5129 5358 营业费用 455 474 522 590 667 存货 25734 29663 29573 35316 34500 管理费用 1377 1567 1604 1881 2171 其他流动资产 358 755 816 810 878 研发费用 711 553 580 662 755 非流动资产 29586 30852 32227 34649 37189 财务费用 -18 248 490 433 437 长期投资 2477 2448 2522 2600 2682 资产减值损失 -459 -481 -405 -462 -460 固定资产 19798 21059 22586 25006 27509 公允价值变动收益 31 -145 -26 -42 -46 无形资产 2874 2985 2926 2867 2813 投资净收益 367 407 272 309 349 其他非流动资产 4437 4360 4193 4177 4184 营业利润 1515 1685 1779 2119 2567 资产总计 89966 99796 102012 117972 121541 营业外收入 84 63 74 68 71 流动负债 49234 58166 59357 73934 75736 营业外支出 43 39 41 40 41 短期借款 2016 8514 8497 10908 9356 利润总额 1557 1709 1811 2148 2597 应付票据及应付账款 26569 32585 28767 41221 38569 所得税 205 190 245 270 327 其他流动负债 20649 17067 22094 21805 27812 税后利润 1352 1519 1566 1878 2270 非流动负债 -553 -2227 -2341 -2456 -2570 少数股东损益 84 98 65 83 112 长期借款 780 573 458 344 229 归属母公司净利润 1268 1421 1501 1795 2158 其他非流动负债 -1333 -2800 -2800 -2800 -2800 EBITDA 3263 3992 3925 4593 5379 负债合计 48680 55940 57016 71479 73166 少数股东权益 2882 4401 4466 4548 4661 主要财务比率 股本 2666 2666 2666 2666 2666 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 27449 27448 27448 27448 27448 成长能力 留存收益 8555 9593 10686 11996 13579 营业收入(%) 8.8 17.9 10.5 14.2 14.1 归属母公司股东权益 38404 39455 40530 41945 43715 营业利润(%) 16.0 11.2 5.6 19.2 21.1 负债和股东权益 89966 99796 102012 117972 121541 归属于母公司净利润(%) 6.7 12.1 5.6 19.5 20.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 10.8 11.1 11.1 11.2 11.2 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 3.4 3.3 3.1 3.3 3.4 经营活动现金流 -11241 -6739 4628 3469 7868 ROE(%) 3.3 3.5 3.5 4.0 4.7 净利润 1352 1519 1566 1878 2270 ROIC(%) 2.9 3.6 3.6 4.0 4.7 折旧摊销 1814 1981 1837 2115 2450 偿债能力 财务费用 -18 248 490 433 437 资产负债率(%) 54.1 56.1 55.9 60.6 60.2 投资损失 -367 -407 -272 -309 -349 流动比率 1.2 1.2 1.2 1.1 1.1 营运资金变动 -14597 -10734 980 -689 3013 速动比率 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 其他经营现金流 575 654 26 42 46 营运能力 投资活动现金流 3722 -2804 -2967 -4270 -4686 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.5 0.5 筹资活动现金流 884 8599 -9845 -927 -940 应收账款周转率 1.9 1.8 1.8 1.9 1.9 应付账款周转率 1.3 1.3 1.4 1.4 1.4 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.48 0.53 0.56 0.67 0.81 P/E 74.6 66.6 63.0 52.7 43.9 每股经营现金流(最新摊薄) -4.22 -2.53 1.74 1.30 2.95 P/B 2.5 2.4 2.3 2.3 2.2 每股净资产(最新摊薄) 14.41 14.80 15.20 15.74 16.40 EV/EBITDA 28.4 25.4 25.6 22.3 18.6 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一