产品、技术快速迭代，高端化+全球化推动公司跨越式发展

比亚迪（002594.SZ） 证券研究报告|公司研究 2024年04月03日 产品、技术快速迭代，高端化+全球化推动公司跨越式发展 车型矩阵完善，仰望、方程豹、腾势高端品牌发力。2023年以来，公司腾势D9、方程豹5、腾势N7/N8、仰望U8等车型陆续上市，30万元以 上价格带迅速补足。目前方程豹5平均月销超4000辆，百万级豪车仰望U8接近1300辆，腾势D9月销约8000辆，3月荣耀版上市热度高，预计月销有望重新破万。展望全年，各品牌皆有重磅新车上市，高端车型盈利能力佳，有望助力公司品牌力持续向上。 国内以价换量策略成功，属地化出海战略大步迈进。1）2月下旬以来，比亚迪先后推出了秦、宋、汉、元、海豹等的荣耀版车型，指导价较2023 冠军款下探1.7-3万元，降价力度超行业预期。随着荣耀版热销，公司3月周度销量快速提升，预计后续月度表现强势。2）出口领域，公司产能、渠道、车型同步推进。目前元plus、宋plus、海豚、海豹、海狮、唐等主力车型已完成投放，进入日本、德国、澳大利亚、巴西、阿联酋等国。产能方面，泰国、巴西、匈牙利工厂已完成部署。 DM5.0进入“油比电低”时代，智能化迭代加速。公司第�代DM技术有望搭载于即将上市的车型秦L与海豹06，在效能优化和续航能力提升 方面持续提升，百公里油耗由目前的3.8L降低至2.9L，有望进一步公司在经济型市场的领先优势。智能化方面，2024年1月，公司发布“璇玑” 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 乘用车买入 4月2日收盘价(元) 212.34 总市值(百万元) 618,152.07 总股本(百万股) 2,911.14 其中自由流通股(%) 39.99 30日日均成交量(百万股) 14.34 股价走势 比亚迪沪深300 9% 0% -9% -18% -27% -37% 2023-042023-082023-112024-03 作者 智能架构，整合易四方、DMO、e平台、云辇、三电系统、底盘系统、车身系统、智能座舱和智能驾驶等关键技术，预计2024Q1/Q3陆续落地高速领航、自动泊车、城市领航等智能驾驶核心功能，未来迭代有望加速。 投资建议：公司目前车型周期强，规模化+品牌向上+出口有望对冲部分国内价格战影响，预计公司2024-2026年归母净利润分别为366/477/601亿元，对应PE分别为17/13/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策落地进度不达预期，新车型落地不及预期，行业需求不及预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 424,061 602,315 765,138 939,987 1,109,437 增长率yoy（%） 96.2 42.0 27.0 22.9 18.0 归母净利润（百万元） 16,622 30,041 36,613 47,745 60,082 增长率yoy（%） 445.9 80.7 21.9 30.4 25.8 EPS最新摊薄（元/股） 5.71 10.32 12.58 16.40 20.64 净资产收益率（%） 14.6 20.8 23.5 23.1 22.3 P/E（倍） 37.2 20.6 16.9 12.9 10.3 P/B（倍） 5.6 4.5 3.7 2.9 2.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年4月2日收盘价 分析师丁逸朦 执业证书编号：S0680521120002邮箱：dingyimeng@gszq.com 分析师刘伟 执业证书编号：S0680522030004邮箱：liuwei@gszq.com 相关研究 1、《比亚迪（002594.SZ）：2023业绩符合预期，出海 +高端化布局加速》2024-03-31 2、《比亚迪（002594.SZ）：预告业绩符合预期，单车盈利维持高位》2024-01-30 3、《比亚迪（002594.SZ）：销量持续领跑，Q2业绩高增》2023-09-03 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 240804 302121 373399 499332 608735 营业收入 424061 602315 765138 939987 1109437 现金 51471 109094 129632 224742 285794 营业成本 351816 480558 612762 750911 885166 应收票据及应收账款 38828 61866 66049 91097 94377 营业税金及附加 7267 10350 11882 15014 18256 其他应收款 1910 2758 3172 4113 4485 营业费用 15061 25211 32027 39345 46438 预付账款 8224 2215 11046 5246 13982 管理费用 10007 13462 16068 19740 23298 存货 79107 87677 124990 135623 171585 研发费用 18654 39575 45908 56399 66566 其他流动资产 61263 38511 38511 38511 38511 财务费用 -1618 -1475 -4344 -5258 -8710 非流动资产 253057 377426 413441 444129 465204 资产减值损失 -1386 -2188 0 0 0 长期投资 15485 17647 19874 22163 24521 其他收益 1721 5253 0 0 0 固定资产 131880 230904 262712 289366 305869 公允价值变动收益 126 258 95 132 153 无形资产 24906 37777 36547 35208 34375 投资净收益 -792 1635 128 229 300 其他非流动资产 80785 91098 94309 97391 100438 资产处置收益 -11 90 0 0 0 资产总计 493861 679548 786841 943461 1073938 营业利润 21542 38103 51058 64196 78874 流动负债 333345 453667 524890 630936 701728 营业外收入 527 711 464 510 553 短期借款 5153 18323 18323 18323 18323 营业外支出 989 1546 868 964 1092 应付票据及应付账款 143766 198483 237920 296871 333535 利润总额 21080 37269 50655 63742 78336 其他流动负债 184426 236860 268647 315742 349869 所得税 3367 5925 7178 9279 11867 非流动负债 39126 75419 77024 76403 73598 净利润 17713 31344 43477 54464 66469 长期借款 7594 11975 13580 12960 10154 少数股东损益 1091 1303 6864 6719 6388 其他非流动负债 31533 63444 63444 63444 63444 归属母公司净利润 16622 30041 36613 47745 60082 负债合计 372471 529086 601914 707340 775326 EBITDA 40135 78059 88376 109029 130824 少数股东权益 10361 11652 18516 25235 31622 EPS（元） 5.71 10.32 12.58 16.40 20.64 股本 2911 2911 2911 2911 2911 资本公积 61706 62042 62042 62042 62042 主要财务比率 留存收益 47782 74498 110413 154333 206386 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 111029 138810 166410 210887 266990 成长能力 负债和股东权益 493861 679548 786841 943461 1073938 营业收入(%) 96.2 42.0 27.0 22.9 18.0 营业利润(%) 365.1 76.9 34.0 25.7 22.9 归属于母公司净利润(%) 445.9 80.7 21.9 30.4 25.8 获利能力毛利率(%) 17.0 20.2 19.9 20.1 20.2 现金流量表（百万元） 净利率(%) 3.9 5.0 4.8 5.1 5.4 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 14.6 20.8 23.5 23.1 22.3 经营活动现金流 140838 169725 103508 172429 138081 ROIC(%) 10.7 12.8 16.0 16.8 17.0 净利润 17713 31344 43477 54464 66469 偿债能力 折旧摊销 19786 42162 39770 49054 58655 资产负债率(%) 75.4 77.9 76.5 75.0 72.2 财务费用 -1618 -1475 -4344 -5258 -8710 净负债比率(%) -2.3 -7.7 -18.8 -55.0 -64.8 投资损失 792 -1635 -128 -229 -300 流动比率 0.7 0.7 0.7 0.8 0.9 营运资金变动 98418 92494 24829 74530 22120 速动比率 0.3 0.4 0.4 0.5 0.6 其他经营现金流 5747 6835 -95 -132 -153 营运能力 投资活动现金流 -120596 -125664 -75562 -79381 -79277 总资产周转率 1.1 1.0 1.0 1.1 1.1 资本支出 97457 122094 33788 28398 18717 应收账款周转率 11.3 12.0 12.0 12.0 12.0 长期投资 -10559 -2085 -2227 -2290 -2358 应付账款周转率 3.1 2.8 2.8 2.8 2.8 其他投资现金流 -33698 -5655 -44000 -53273 -62918 每股指标（元） 筹资活动现金流 -19489 12817 -7409 2062 2247 每股收益(最新摊薄) 5.71 10.32 12.58 16.40 20.64 短期借款 -5051 13170 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 48.38 58.30 35.56 59.23 47.43 长期借款 -3196 4382 1605 -620 -2806 每股净资产(最新摊薄) 38.14 47.68 57.16 72.44 91.71 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 899 336 0 0 0 P/E 37.2 20.6 16.9 12.9 10.3 其他筹资现金流 -12140 -5070 -9014 2683 5053 P/B 5.6 4.5 3.7 2.9 2.3 现金净增加额 1363 57329 20537 95111 61051 EV/EBITDA 15.1 7.8 6.7 4.6 3.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年4月2日收盘价 内容目录 一、品牌矩阵完善，高端化发力4 二、国内基本盘稳健，出海快速推进7 三、DM5.0开