2023年业绩超预告，增长韧性十足

贵州茅台(600519.SH) 2023年业绩超预告，增长韧性十足 食品饮料 2024年04月03日 推荐(维持) 股价:1713.99元 主要数据 行业食品饮料 公司网址www.moutaichina.com 大股东/持股中国贵州茅台酒厂(集团)有限责任公 司/54.07% 实际控制人贵州省人民政府国有资产监督管理委 员会 总股本(百万股)1,256 流通A股(百万股)1,256 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)21,531 流通A股市值(亿元)21,531 每股净资产(元)171.68 资产负债率(%)18.0 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】贵州茅台（600519.SH）*事项点评 *2023年收官，超额完成目标*推荐20240101 证券分析师 【平安证券】贵州茅台（600519.SH）*事项点评*飞天提价落地，业绩增长动力十足*推荐20231101 事项： 贵州茅台发布2023年年报，实现营业总收入1,506亿元，同比增长18.0%（预告1,495亿元，同比增长17.2%），归母净利747亿元，同比增长19.2%（预告735亿元，同比增长17.2%）；4Q23公司实现总营收452亿元，同比增长 19.8%，归母净利219亿元，同比增长19.3%。2023年公司拟每10股派发现金股利308.76元（含税），合计派发股利388亿元。 平安观点： 2024年总营收目标增长15%，产能扩张保障长期发展。2023年公司实现营业总收入1,506亿元，同比增长18.0%，超过此前预告的1,495亿元。2024年是实现公司十四五规划的关键一年，公司将营业总收入增长目标定位15%，彰显龙头风范。截至2023年末，公司茅台酒/系列酒设计产能分别达42,795/44,460吨，分别同比增长53/6,400吨，公司2024年目标完成固定资产投资61.79亿元，产能扩张为长期发展提供保障。 产品结构持续升级，茅台酒稳定增长，系列酒快速放量。2023年茅台酒销售收入1,266亿元，同比增长17.4%，其中量/价分别同比提升11.1%/5.7%；系列酒收入206亿元，同比增长29.4%，其中量/价分别提升2.9%/25.7%，结构持续升级。4Q23公司茅台酒收入393亿元，同比增长17.6%，其他系列酒收入50亿元，同比增长48.2%。 直销渠道占比提升，线上销售快速增长。2023年公司直销渠道收入672亿元，同比增长36%，经销渠道收入800亿元，同比增长8%，直销渠道收入占比达45.7%，同比+5.8pct。2023年i茅台销售收入224亿元，同比增长88%，其中4Q23收入75亿元，同比增长119%。2023年i茅台+其他线上平台销售收入达242亿元，同比增长104%，占到白酒收入的16.4%，同比+6.8pct。 毛利率稳重略升，各项费用与盈利能力整体稳定。2023年公司毛利率92. 公 司报 告 公 司年报点 评 证 券研究报 告 张晋溢 投资咨询资格编号 S1060521030001 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 124,100 147,694 174,574 204,251 236,932 YOY(%) 16.9 19.0 18.2 17.0 16.0 净利润(百万元) 62,716 74,734 88,656 104,069 121,181 YOY(%) 19.6 19.2 18.6 17.4 16.4 毛利率(%) 91.9 92.0 92.1 92.2 92.3 净利率(%) 50.5 50.6 50.8 51.0 51.1 ROE(%) 31.8 34.7 35.3 35.5 35.5 EPS(摊薄/元) 49.93 59.49 70.57 82.84 96.47 P/E(倍) 34.3 28.8 24.3 20.7 17.8 P/B(倍) 10.9 10.0 8.6 7.4 6.3 ZHANGJINYI112@pingan.com.cn S1060522030001 王萌 投资咨询资格编号 WANGMENG917@pingan.com.cn 王星云 投资咨询资格编号 S1060523100001 wangxingyun937@pingan.com.cn 贵州茅台公司年报点评 0%，同比+0.1pct，其中4Q23毛利率92.6%，同比+0.7pct。2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.1%/6.5%/0.1%/-1.2%，分别同比+0.5/-0.6/-0.0/-0.1pct，其中4Q23公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.5%/8.8%/0.1%/-1.0%，分别同比+1.1/-0.3/+0.1/+0.0pct，期间费用率整体较稳定。2023年公司归母净利率50.6%，同比 +0.1pct，其中4Q23为48.3%，同比-0.2pct。截至2023年末，公司合同负债141亿元，环比+27亿元，蓄水池充足。 增长工具充足，维持“推荐”评级。2023年公司拟每10股派发现金股利308.76元（含税），合计派发股利388亿元，分红比例52%，与去年同期持平，叠加此前的特别分红240亿元，持续回馈投资者，彰显国企担当。公司在手工具充足，渠道与产品结构持续优化，产能扩张奠定长期发展基础。我们上调2024-25年EPS预测为70.57/82.84元（原值：69.22/80.41元），并预计2026年EPS为96.47元。维持“推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 225,173 282,038 340,404 406,971 现金 69,070 106,625 156,437 213,757 应收票据及应收账款 74 89 104 120 其他应收款 28 44 51 60 预付账款 35 648 758 879 存货 46,435 52,994 61,221 70,111 其他流动资产 109,531 121,639 121,832 122,045 非流动资产 47,527 42,788 37,986 33,203 长期投资 0 0 0 0 固定资产 20,223 17,356 14,432 11,452 无形资产 8,572 7,174 5,769 4,359 其他非流动资产 18,731 18,258 17,785 17,392 资产总计 272,700 324,825 378,390 440,174 流动负债 48,698 62,092 70,176 78,984 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 3,093 3,338 3,857 4,417 其他流动负债 45,605 58,754 66,319 74,568 非流动负债 346 249 153 56 长期借款 267 171 74 -23 其他非流动负债 79 79 79 79 负债合计 49,043 62,341 70,329 79,040 少数股东权益 7,988 11,295 15,176 19,696 股本 1,256 1,256 1,256 1,256 资本公积 1,375 1,375 1,375 1,375 留存收益 213,037 248,558 290,254 338,807 归属母公司股东权益 215,669 251,189 292,886 341,438 负债和股东权益 272,700 324,825 378,390 440,174 单位:百万元 贵州茅台公司年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 147,694 174,574 204,251 236,932 营业成本 11,867 13,853 16,003 18,327 税金及附加 22,234 26,281 30,749 35,668 营业费用 4,649 5,146 6,020 6,983 管理费用 9,729 11,500 13,455 15,608 研发费用 157 186 218 252 财务费用 -1,790 -2,405 -3,611 -5,089 资产减值损失 0 0 0 0 信用减值损失 38 1 1 1 其他收益 35 27 27 27 公允价值变动收益 3 0 0 0 投资净收益 34 52 52 52 资产处置收益 -0 -0 -0 -0 营业利润 103,709 123,161 144,565 168,328 营业外收入 87 87 87 87 营业外支出 133 133 133 133 利润总额 103,663 123,115 144,518 168,282 所得税 26,141 31,152 36,568 42,581 净利润 77,521 91,962 107,950 125,701 少数股东损益 2,787 3,307 3,882 4,520 归属母公司净利润 74,734 88,656 104,069 121,181 EBITDA 103,738 125,449 145,709 167,977 EPS（元） 59.49 70.57 82.84 96.47 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 19.0 18.2 17.0 16.0 营业利润(%) 18.0 18.8 17.4 16.4 归属于母公司净利润(%) 19.2 18.6 17.4 16.4 获利能力毛利率(%) 92.0 92.1 92.2 92.3 净利率(%) 50.6 50.8 51.0 51.1 ROE(%) 34.7 35.3 35.5 35.5 ROIC(%) 49.2 57.2 65.1 76.1 偿债能力资产负债率(%) 18.0 19.2 18.6 18.0 净负债比率(%) -30.8 -40.6 -50.8 -59.2 流动比率 4.6 4.5 4.9 5.2 速动比率 1.4 1.7 2.2 2.7 营运能力总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 应收账款周转率 2446.3 5194.9 5194.9 5194.9 应付账款周转率 3.8 4.1 4.1 4.1 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 59.49 70.57 82.84 96.47 每股经营现金流(最新摊薄) 52.95 79.11 86.47 99.44 每股净资产(最新摊薄) 171.68 199.96 233.15 271.80 估值比率P/E 28.8 24.3 20.7 17.8 P/B 10.0 8.6 7.4 6.3 EV/EBITDA 20.3 16.4 13.9 11.7 单位:百万元 经营活动现金流 66,521 99,378 108,627 124,912 净利润 77,521 91,962 107,950 125,701 折旧摊销 1,865 4,740 4,801 4,783 财务费用 -1,790 -2,405 -3,611 -5,089 投资损失 -34 -52 -52 -52 营运资金变动 -11,667 5,125 -470 -440 其他经营现金流 625 8 8 8 投资活动现金流 -9,724 -10,997 44 44 资本支出 2,541 -0 0 0 长期投资 -