客户订单放量+毛利率提升，一季度业绩显著改善

证券研究报告公司研究 公司点评报告无锡振华(605319)投资评级上次评级陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 无锡振华(605319.SH)：客户订单放量+毛利率提升，一季度业绩显著改善 2024年4月3日 事件：公司发布2024年第一季度业绩预增公告，公司24Q1预计实现归母净利润6650-7600万元，同比增长79.5%-99.9%；预计实现扣非净利润6350-7300万元，同比增长97.0%-126.5%。 点评： 一季度业绩同比显著改善。公司24Q1预计实现归母净利润6650-7600万元，同比增长79.5%-99.9%；预计实现扣非净利润6350-7300万元，同比增长97.0%-126.5%。 公司一季度业绩高增主要系：1）随中国汽车出海提速，客户订单放量，规模效应带来毛利率提升。公司深度绑定上汽集团，公司郑州和宁德工厂分别为上汽乘用车郑州工厂和宁德工厂的唯一车身分拼总成加工业务供应商，据公司2023年半年度报告，2023H1两基地合计产量为 34.07万套，占上汽乘用车汽车产量的75.29％，合计实现营收2.36亿元，同比+56.0%。随着上汽集团出口持续提速，公司有望持续受益。 2）公司主要原材料价格较上年同期有所下降，毛利率提高带动公司利润增长。公司主要原材料包括钢、铁、铝等上游大宗原材料。根据Mysteel钢材综合指数，24年Q1钢材相对价格指数相比23年Q1有所下降，毛利率提升逐步带动公司盈利回暖。 3）无锡开祥业务提振公司整体盈利能力。无锡开祥主营选择性精密电镀业务，2023年2月公司完成无锡开祥全部股权收购，纳入公司合并报表范围，有望为公司带来业绩新增量。2023年上半年，选择性精密电镀业务实现营收5859万元，净利润3284亿元。 切入新能源客户，有望带来全新增量。除上汽体系客户外，公司正逐渐切入理想汽车、特斯拉、上汽智己等新能源客户。参控股公司上海恒伸祥目前为特斯拉、智己提供配套服务，根据公司公告，23H1上海恒伸祥实现营收1.03亿元，占公司营收10.6%。2023年，特斯拉中国、智己、理想分别实现销量60.4万、3.8万、37.6万，同比+37.3%、+665.1%、 +182.2%，随着新能源客户持续放量，公司业绩有望进一步增长。 盈利预测：公司深度绑定上汽，收入基本盘稳定，同时逐步切入新能源客户，有望迎来全新增量。我们预计公司2023-2025年归母净利润为 2.8亿元、3.7亿元和4.6亿元，对应PE分别为21、16和13倍。 风险因素：客户拓展不及预期风险、原有客户销量不及预期风险、原材料价格波动和供应短缺的风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A1,582 2022A1,747 2023E2,293 2024E2,867 2025E3,440 增长率YoY% 11.6% 10.4% 31.3% 25.0% 20.0% 归属母公司净利润 91 81 276 365 455 (百万元)增长率YoY% -13.7% -11.1% 240.8% 32.3% 24.6% 毛利率% 15.8% 15.4% 22.1% 22.4% 22.6% 净资产收益率ROE% 5.2% 4.5% 12.9% 14.9% 15.9% EPS(摊薄)(元) 0.36 0.32 1.10 1.46 1.81 市盈率P/E(倍) 64.00 71.97 21.12 15.97 12.81 市净率P/B(倍) 3.31 3.22 2.72 2.37 2.03 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年4月2日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 流动资产 2021A2022A2023E2024E2025E 1,3881,4341,7822,2192,848 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 营业总收入1,5821,7472,2932,8673,440 货币资金 应收票据 217 1 50 0 55 1 86 1 257 1 营业成本 营业税金及附加 1,332 11 1,4781,787 1425 2,225 26 2,664 28 销售费用 管理费用 3 68 2 77 2 87 2 105 2 124 应收账款7489561,1871,4691,808 预付账款3854557188 研发费用 财务费用减值损失合计 投资净收益 50 12 -5 54 10 -9 57 11 0 72 10 0 83 10 0 0 0 0 0 0 存货296300356463542 其他8774128129151 非流动资产1,7231,9082,1812,3592,491 长期股权投00000 固定资产（合计） 1,1861,4431,6631,7981,935其他110131724 无形资产187183181178175 其他350282338383381 资产总计3,1113,3423,9634,5785,339 短期借款 200 370 337 309 345 流动负债1,2681,4501,7352,0342,380 应付账款 994 993 1,289 1,587 1,871 应付票据2020172832 其他546692109132 营业利润 111 103 336 445 555 利润总额 114 102 336 445 554 营业外收支2-1000 净利润 91 81 276 365 455 所得税23216180100 少数股东损 0 0 0 0 0 益归属母公司净利润 91 81 276 365 455 EBITDA 288 309 532 669 809 非流动负债8382919191 EPS（当年）0.520.401.101.461.81（元） 长期借款 0 0 0 0 0 其他 83 82 91 91 91 现金流量表单位:百万元 负债合计1,3511,5321,8262,1252,471会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 少数股东权 益 0 0 0 0 0 经营活动现 金流 233 -55 426 509 561 归属母公司 负债和股东 权益 3,111 3,342 3,963 4,578 5,339 股东权益 1,7591,8102,1372,4532,868净利润9181276365455 折旧摊销 167 196 185 214 244 财务费用1211111010 重要财务指单位:百标万元主要财务指2021A2022A2023E2024E2025E 投资损失00000营运资金变 标 动 -39 -347 -34 -80 -147 营业总收入 1,582 1,747 2,293 2,867 3,440 其它 2 4 -12 0 0 同比(%) 11.6% 10.4% 31.3% 25.0% 20.0% 投资活动现金流 -381 -241 -440 -392 -377 归属母公司91 81 276 365 455 资本支出 -381 -241 -415 -386 -369 同比(%)-13.7% -11.1% 240.8% 32.3% 24.6% 长期投资 0 0 0 0 0 毛利率(%)15.8% 15.4% 22.1% 22.4% 22.6% 其他 0 0 -25 -6 -7 ROE(%) 5.2% 4.5% 12.9% 14.9% 15.9% 筹资活动现金流 233 129 -55 -46 26 EPS（摊薄） 0.36 0.32 1.10 1.46 1.81 吸收投资 526 0 2 -9 0 P/E64.00 71.97 21.12 15.97 12.81 借款 270 390 -33 -28 36 P/B3.31 3.22 2.72 2.37 2.03 支付利息或股息 -12 -41 -36 -10 -10 EV/EBITDA11.72 9.41 11.49 9.06 7.32 现金净增加额 84 -167 -70 71 211 净利润 （元） 研究团队简介 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020新浪金麒麟第4名团队核心成员。4年汽车行业研究经验，擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖掘特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。 王欢，信达证券汽车行业研究员，吉林大学汽车服务工程学士、上海外国语大学金融硕士。曾就职于丰田汽车技术中心和华金证券，一年车企工作经验+两年汽车行业研究经验。主要覆盖整车、特斯拉产业链、电动智能化等相关领域。 丁泓婧，墨尔本大学金融硕士，主要覆盖智能座舱、电动化、整车等领域。 徐国铨，中国社会科学院大学应用经济学硕士，主要覆盖新势力整车、智能驾驶等领域。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级 本报告采用的基准指数：沪深300指