哪些区域城投债走势更强？

2024年11月19日 哪些区域城投债走势更强？ 截至2024年11月18日，存量信用债估值及利差分布特征如下： 城投债： 公募城投债中，江浙两省加权平均估值收益率均在2.9%以下；收益率超过4.5%的城投债出现在贵州地级市及区县级、云南地级市；其余区域中，广西、青海、天津等地的利差也较高。与上周相比，公募城投债收益率以下行为主，1年内品种收益率降幅相对更大。其中，收益下行幅度较大的包括1年内黑龙江省级非永续、1-2年广西区县级非永续、1年内青海地级市非永续、1-2年天津区县级非永续城投债等。 私募城投债中，上海、浙江、广东、福建等沿海省份的加权平均估值收益率在3.1%以下；收益率高于4.5%的品种出现在贵州地级市及区县级、云南地级市、辽宁地级市、黑龙江地级市；其余的天津、甘肃、宁夏等地的利差也较高。与上周相比，私募城投债收益率多下行。具体来看，收益率下行幅度较大的有1年内甘肃区县级非永续、1年内吉林区县级非永续、1年内广西区县级非永续、1年内江西区县级非永续城投债，分别对应下行14.6BP、14.3BP、13.1BP和11.1BP。 固定收益定期报告 证券研究报告 尹睿哲分析师 SAC执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 李豫泽分析师 SAC执业证书编号：S1450523120004 liyz9@essence.com.cn 产业债： 民企地产债估值收益率及利差显著高于其他品种。与上周相比，非金融非地产类产业债收益率基本下行，其中2年内短期限品种平均下行幅度更大，1-2年民企公募永续品种平均下行7.3BP；地产债各品种收益率悉数下行，2年内国企公募非永续品种收益率下行幅度在20BP以上。 金融债： 估值收益率和利差较高的品种有租赁公司债、城农商行资本补充工具。与上周相比，金融债中收益率出现调整的品种过半。具体来看，租赁债中非永续私募品种收益率均上行，不过调整幅度总体较小；一般商金债收益率上行幅度同样不大，均控制在3BP以内；二永债中，收益率出现下行的品种多集中在城农商行次级债，2年以上品种收益率全数下行；此外，证券公司债及次级债中收益率上行的品种更多，3-5年私募次级非永续债上行4.5BP。 风险提示：统计出现遗漏，高估值个券出现信用风险。 截至2024年11月18日，存量信用债中，民企地产债估值收益率及利差显著高于其他品种。 与上周相比，非金融非地产类产业债收益率基本下行，其中2年内短期限品种平均下行幅度更大，1-2年民企公募永续品种平均下行7.3BP；地产债各品种收益率悉数下行，2年内国企公募非永续品种收益率下行幅度在20BP以上。 金融债中，估值收益率和利差较高的品种有租赁公司债、城农商行资本补充工具。与上周相比，金融债中收益率出现调整的品种过半。具体来看，租赁债中非永续私募品种收益率均上行，不过调整幅度总体较小；一般商金债收益率上行幅度同样不大，均控制在3BP以内；二永债中，收益率出现下行的品种多集中在城农商行次级债，2年以上品种收益率全数下行；此外，证券公司债及次级债中收益率上行的品种更多，3-5年私募次级非永续债上行4.5BP。 券种 发行方式（或银行类型） 存量规模，亿元 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 永续 非永续（或二级资本债） 城投债 私募债 68708 2.21 2.41 2.59 2.85 2.43 2.48 2.59 3.09 公募债 81598 2.16 2.29 2.39 2.51 2.19 2.32 2.43 2.71 非金融非地产产业债（国企） 私募债 7227 2.36 3.06 2.96 2.80 2.39 2.47 2.63 3.08 公募债 80284 2.12 2.25 2.40 2.51 2.03 2.16 2.30 2.46 非金融非地产产业债（民企） 私募债 136 - - - - 3.41 4.64 3.29 - 公募债 2959 5.78 2.40 2.82 - 2.68 3.05 2.97 2.38 地产债（国企） 私募债 1428 - - - - 2.43 2.62 2.74 3.21 公募债 10916 2.16 2.23 2.81 - 3.03 3.04 2.81 2.65 地产债（民企） 私募债 0 - - - - - - - - 公募债 731 - - - - 6.39 4.69 4.50 3.43 租赁公司债 私募债 289 - - 2.69 - 2.38 2.65 2.69 - 公募债 5850 2.34 2.46 2.51 - 2.13 2.39 2.29 2.67 商业银行普通金融债 国有商业银行 6790 - - - - 1.70 1.79 1.92 2.14 股份制商业银行 14830 - - - - 1.84 1.90 2.04 2.21 城市商业银行 11783 - - - - 1.88 2.01 2.11 - 农商行 1838 - - - - 1.99 2.04 2.19 - 银行资本补充债 国有商业银行 38775 2.00 2.10 2.18 2.35 1.97 2.06 2.13 2.27 股份制商业银行 14195 1.96 2.17 2.21 2.49 2.05 2.16 2.16 2.44 城市商业银行 9400 2.42 2.64 2.52 2.75 2.24 2.26 2.44 2.72 农商行 2346 2.11 2.39 2.91 2.63 2.74 3.15 2.85 3.09 证券公司债 私募债 2434 - - - - 1.99 2.11 2.18 2.41 公募债 17401 - - - - 1.91 2.01 2.15 2.24 证券公司次级债 私募债 686 2.05 2.20 - - 2.05 2.39 2.49 2.87 公募债 5109 2.01 2.15 2.26 2.41 1.94 2.13 2.28 2.40 表1：存量信用债加权平均估值收益率（取值时间为11月18日，单位：%） 资料来源：中债估值，企业预警通，国投证券研究中心 数据说明：1）含权债剩余期限选择为行权前剩余期限，2）含权债估值收益率为行权前剩余期限，3）剔除估值收益率在20%以上的存量券，4）平均估值收益率计算以个券存量规模为权重。5）因样本原因，可能造成：短期限品种收益率大于长期限品种收益率，非永续品种收益率大于永续品种收益率。 券种 发行方式（或银行类型） 存量规模，亿元 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 永续 非永续（或二级资本债） 城投债 私募债 68708 69.08 69.11 78.75 99.12 89.42 76.86 78.95 123.52 公募债 81598 62.71 57.63 59.38 65.42 66.25 59.95 63.14 85.78 非金融非地产产业债（国企） 私募债 7227 86.69 136.00 116.27 94.26 85.34 75.11 83.30 122.39 公募债 80284 56.89 53.69 60.20 65.52 51.25 44.43 49.97 60.67 非金融非地产产业债（民企） 私募债 136 - - - - 185.11 294.77 148.66 - 公募债 2959 418.27 72.69 101.38 - 119.98 134.27 116.38 53.53 地产债（国企） 私募债 1428 - - - - 88.81 90.63 94.34 134.87 公募债 10916 60.82 51.00 100.41 - 147.19 132.97 100.65 80.06 地产债（民企） 私募债 0 - - - - - - - - 公募债 731 - - - - 487.03 298.75 271.24 157.24 租赁公司债 私募债 289 - - 88.08 - 81.19 94.14 88.54 - 公募债 5850 77.25 74.32 71.44 - 58.67 67.35 48.76 81.01 商业银行普通金融债 国有商业银行 6790 - - - - 10.74 8.49 11.95 28.35 股份制商业银行 14830 - - - - 30.47 18.01 23.78 35.15 城市商业银行 11783 - - - - 31.98 28.79 30.76 - 农商行 1838 - - - - 38.84 30.90 38.46 - 银行资本补充债 国有商业银行 38775 40.76 37.52 38.20 49.41 38.36 31.71 32.73 41.96 股份制商业银行 14195 44.33 48.70 43.28 62.46 42.68 40.42 36.99 57.98 城市商业银行 9400 90.02 91.85 71.95 89.97 70.14 54.94 63.57 86.67 农商行 2346 53.23 68.09 111.82 76.86 116.85 144.09 106.17 124.36 证券公司债 私募债 2434 - - - - 46.23 37.54 38.57 55.75 公募债 17401 - - - - 38.08 29.06 35.24 39.63 证券公司次级债 私募债 686 47.45 48.95 - - 56.26 67.09 69.74 101.31 公募债 5109 38.86 42.19 45.75 56.61 39.37 40.74 48.22 54.51 表2：存量信用债加权平均利差（取值时间为11月18日，单位：BP） 资料来源：中债估值，企业预警通，国投证券研究中心 数据说明：1）信用利差计算采用个券加权平均，权重为对应个券存量规模，2）利差计算基准为同期限国开债，剩余期限匹配采用插值法进行。3）因样本原因，可能造成：短期限品种利差高于长期限品种利差，非永续品种利差高于永续品种利差。 券种 发行方式 （或银行类型） 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 永续 非永续（或二级资本债） 城投债 私募债 -2.47 -0.35 0.32 -4.49 -7.38 -4.88 -5.43 -3.88 公募债 -2.88 -3.08 -2.78 -4.12 -5.65 -3.70 -5.22 -4.79 非金融非地产产业债（国企） 私募债 -3.29 -6.81 -5.52 -6.49 -5.50 -4.15 -4.10 -4.57 公募债 -1.21 -1.19 -1.78 -2.80 -1.81 -2.22 -1.47 -3.02 非金融非地产产业债（民企） 私募债 - - - - 8.96 -2.88 -2.36 - 公募债 -5.30 -7.34 0.14 - -1.29 -3.63 -3.41 -2.21 地产债（国企） 私募债 - - - - -4.82 -5.77 -9.40 -2.44 公募债 -0.59 -1.85 -0.45 - -20.16 -34.90 -1.70 -0.29 地产债（民企） 私募债 - - - - - - - - 公募债 - - - - -8.45 -6.38 -2.66 -6.16 租赁公司债 私募债 - - -0.54 - 0.06 3.18 0.12 - 公募债 -2.25 -0.49 -0.09 - -0.79 -2.04 -0.49 0.66 商业银行普通金融债 国有商业银行 - - - - 2.77 2.45 0.49 -1.84 股份制商业银行 - - - - 0.44 1.76 0.87 -0.49 城市商业银行 - - - - 0.36