高性能滤波器模组逐步放量，2024~2026年营收成长性确定

事项：公司公告《2024年限制性股票激励计划（草案）》。 3月29日，公司公告《2024年限制性股票激励计划（草案）》，拟授予限制性股票107.90万股，约占总股本的0.20%，授予对象不超过237名公司中层管理人员及技术（业务）骨干人员（不包括独立董事/监事/单独或合计持有上市公司5%以上股份的股东/上市公司实际控制人及其配偶、父母、子女）。 高性能滤波器模组逐步放量，公司2024~2026年成长性确定。 股权激励100%授予条件下24～26年营收目标分别为50.77/60.93/70.07亿元，预计对应营收同比增速分别为16%/20%/15%。随着公司高性能滤波器模组逐步放量，公司2024~2026年营收成长性确定。 23H1公司射频模组产品营收5.32亿元，占总营收的32%，毛利率48.00%。 23H1交付的DiFEM/L-DiFEM/GPS模组等产品中集成自产的滤波器超过1.6亿颗，集成自产滤波器的相关产品在客户端逐步放量提升；双工器和四工器已在个别客户实现量产导入，预计射频模组产品出货进一步成长。 成功研发L-FEMiD， 助推射频模组“明珠”产品L-PAMiD研发 。 5G射频前端需求量激增，射频模组营运而生，高集成射频解决方案已演进到Phase 7 Lite（LNA+PAMiD）。据统计，目前单部5G手机中PAMiD价值量可达11.45美元，平均价值量约6.71美元，预计2028年全球PA模组市场规模将增长至121.58亿美元，其中L-PAMiD模组市场规模111.75亿美元。 截止23H1公司成功研发L-FEMiD，持续加大应用于5G NR频段的主集收发模组L-PAMiF产品在客户端的渗透与覆盖，推出的MMMB PA模组已处于向客户送样推广阶段，助推了射频模组“明珠”产品L-PAMiD的研发。因此公司有望率先成为国内PAMiD全国产化的龙头之一，享受高价值量PAMiD市场。 射频芯片龙头，拥抱千亿级高端射频前端市场，维持“增持”评级。 Yole预计2028年全球射频前端市场规模将达到269亿美元。公司作为国内半导体射频芯片龙头，有望抢占射频前端份额高地，开启千亿级高端射频前端市场，预计2023~2025年归母净利润分别为11.37/14.87/18.77亿元，对应23/24/25年PE为46.0/35.2/27.9倍，维持“增持”评级。 风险提示：市场风险；毛利率下降风险；技术创新风险；存货减值风险等。23Q3单季度营收14.09亿元，环比增长47.7%，归母净利润4.52亿元，环比增长80.9%，扣非归母净利润4.48亿元，环比增长80.1%。 23Q3单季度毛利率46.57%，环比下降2.66pct，净利率32.07%，环比提升5.84pct，净利率环比提升主要受益于收入增长驱动研发费用率/管理费用率分别环比下降2.62pct/1.43pct，以及资产减值损失环比下降0.71亿元。 图表1：公司季度财务指标（百万元）卓胜微[300782.SZ]-财务摘要(单季)报告类型 2023年前三季度营收30.74亿元，同比增长1.9%，归母净利润8.19亿元，同比下降16.9%，扣非归母净利润8.14亿元，同比下降17.4%。 图表2：公司近年来主要财务指标（百万元） 风险提示 市场风险。（1）若未来全球范围内宏观经济不能如期复苏，智能手机需求不能提振，将对公司的经营业绩造成影响。（2）射频前端芯片行业正快速发展，良好的前景吸引了诸多企业试图进入这一领域，市场竞争加剧，可能出现产品价格下降等状况。（3）当前国际政治形势趋向复杂化，未来如果出现变化，可能导致国内集成电路产业需求不确定，并可能对公司的产品研发、销售和采购等持续经营带来不利影响。 毛利率下降风险。公司毛利率长期以来保持较高水平，公司产品主要应用于手机等消费类电子产品，更新换代的速度较快，若公司不持续保持核心竞争力以应对市场变化，或市场行情、公司产品及客户结构发生变化，将可能影响公司毛利率的稳定性。若未来不断有新的竞争对手突破技术、资金、规模、客户等壁垒，进入本行业，也将导致行业竞争加剧，毛利率水平下滑的风险。 技术创新风险。射频前端芯片主要应用于智能手机等移动智能终端，其技术创新紧随移动通信技术的发展。集成电路行业具有工艺、设计技术升级与产品更新换代相对较快的特点，只有始终处于技术创新的前沿，加快研发成果产业化的进程，集成电路公司才能获得较高的利润水平。未来若公司技术研发水平落后于行业升级换代水平，或公司技术研发方向与市场发展趋势偏离，将导致公司研发资源浪费并错失市场发展机会，对公司产生不利影响。 存货减值风险。公司存货主要为原材料、库存商品和发出商品等，随着公司业务规模的扩张，产品线以及产品型号的进一步丰富，公司存货相应增加。虽然公司主要根据采购预测及订单安排采购和生产，但如果未来客户的生产经营发生重大不利变化、市场需求判断偏差等，可能导致公司的存货可变现净值降低，进而带来存货减值的风险。