成本与库存博弈，铅价上下空间有限

+ 季度策略报告2024年4月2日 成本与库存博弈，铅价上下空间有限 报告摘要： 行情回顾： 国内现货：截至2月29日，SMM1#铅锭月内平均价15,877元 /吨，环比下跌1.24%，同比上涨5.07%；再生精铅月内平均价15,873元/吨，环比下跌0.99%，同比上涨5.47%。 期货市场：截至2月29日，沪铅主力合约收盘价15,970元/吨，较1月底环比下跌2.02%，较去年同期上涨4.04%；LME三个月铅（电子盘）收盘价2,065美元/吨，较1月底环比下跌4.49%，较去年同期下跌1.97%。 逻辑分析： 宏观环境：3月美联储会议维持联邦基金利率目标区间在5.25%-5.50%之间不变，整体偏鸽；国内市场来看，经济回暖预期较大，宏观氛围偏暖。 成本端：国内矿山预计5月左右恢复正常产出，进口铅精矿补充有限，加工费易跌难涨，矿端偏紧逻辑不变；废电瓶则受蓄电池更换淡季影响，预计回收量有限，加之再生铅炼厂复产后，对废电瓶需求增加，预计二季度废电瓶价格易涨难跌，成本端支撑相对较强。 供给端：原生铅炼厂二季度有检修安排，供给收缩预期较强，但随着再生铅炼厂复产后平稳产出，预计带来的产量增量将超过原生铅检修减量，供给端整体较为充足。 需求端：下游消费则处于传统淡季，对铅锭需求难有较大增长，可关注铅蓄电池出口带来的消费增量。 出口：出口盈利窗口目前暂未开启。 库存：随着再生铅货源的补充及淡季采买趋淡，预计库存去库幅度有限，LME的高库存则对铅价形成较大的压制。 行情展望及投资策略：综合来看，二季度铅市供给宽松，消费平淡，供需面支撑有限，且LME高库存对铅价上方亦有压制，铅价冲高缺乏动力，下方来看，原料偏紧带来的成本支撑相对较强，预计铅价运行区间15,500-16,800元/吨，关注原料端对炼厂开工影响。 期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 风险提示：宏观风险；炼厂非预期减停产。 分析师：曾德谦 从业资格证号：F3021262投资咨询证号：Z0013703研究所 金属期货（期权）研究室 TEL：010-82295006 Email：zengdeqian@swhysc.com 相关图表 相关报告： 《宏源期货有色金属年报_铅：原料偏紧格局下，铅价能否再创新高20231222》 《宏源期货有色金属月报_铅：供需双弱，成本支撑铅价高位盘整20240205》 《宏源期货有色金属月报_铅：需求向好，成本提供下方支撑20240306》 目录 报告摘要：1 一、铅市行情回顾：长“N”走势5 二、原料&利润：原料偏紧依旧，铅价提振再生铅利润7 （一）原生铅：国内矿山尚未完全恢复，进口矿补充有限7 （二）再生铅：淡季报废较少，废电瓶货源趋紧10 三、供给端：供给充足12 （一）原生铅：下游消费淡季，炼厂检修较多12 （二）再生铅：利润好转，炼厂开工回升14 四、需求端：平平淡淡17 （一）阶段性补库后，消费步入淡季17 （二）出口盈利窗口暂未开启18 五、库存与供需平衡：LME库存持续高位累库18 六、行情展望及投资策略21 图表目录 图表1：SMM1#铅锭平均价5 图表2：SMM再生精铅平均价5 图表3：沪铅主力收盘价6 图表4：期货收盘价(电子盘):LME3个月铅6 图表5：上海铅现货升贴水6 图表6：LME铅升贴水（0-3）6 图表7：基差6 图表8：近月-连一6 图表9：连一-连二7 图表10：连二-连三7 图表11：国产铅精矿价格7 图表12：进口铅精矿价格7 图表13：全球铅精矿产量8 图表14：铅精矿月度产量8 图表15：铅精矿进口盈亏8 图表16：铅精矿港口库存：连云港8 图表17：铅精矿月度进口量9 图表18：2023年1-12月铅精矿进口分布9 图表19：原生铅冶炼厂月度原料库存天数9 图表20：冶炼厂铅精矿库存9 图表21：Pb50国产TC10 图表22：Pb60进口TC10 图表23：硫酸平均价10 图表24：铅冶炼厂加工利润10 图表25：废电瓶平均价格11 图表26：SMM再生铅利润11 图表27：规模再生铅企业综合成本11 图表28：中小规模再生铅企业综合成本11 图表29：规模再生铅企业综合盈亏11 图表30：中小规模再生铅企业综合利润11 图表31：全球精炼铅产量12 图表32：中国原生铅主要交割品牌产量12 图表33：原生铅月度产量13 图表34：原生铅月度成品库存13 图表35：2024年一季度国内原生铅主要企业周度生产情况（吨）13 图表36：2024年一季度国内原生铅主要企业周度生产情况（吨）（续）14 图表37：2024年一季度国内再生铅主要企业生产情况（吨）15 图表38：2024年一季度国内再生铅主要企业生产情况（吨）（续）16 图表39：再生铅月度产量17 图表40：再生铅月度成品库存17 图表41：铅蓄电池开工率17 图表42：铅蓄电池月度出口量17 图表43：精炼铅出口盈亏（东南亚地区）18 图表44：精炼铅出口盈亏（中国台湾）18 图表45：沪伦比值（剔除汇率影响）18 图表46：铅锭月度出口量18 图表47：SMM铅锭五地库存19 图表48：铅锭分地区库存19 图表49：SHFE精炼铅库存19 图表50：LME铅库存19 图表51：铅锭月度供需平衡表（单位：万吨）20 一、铅市行情回顾：长“N”走势 一季度铅价宽幅震荡，整体呈长“N”走势。1月原生铅炼厂常规检修增加，再生铅最大主产地之一的安徽地区因雾霾原因限产较多，加之春节前下游铅蓄电池多有备库需求，在原料抬升、供给收缩及需求较好的多重利好提振下，铅价延续前期上行走势，一路走高，1月中下旬，随着下游备库步入尾声，且前期减停产炼厂逐步恢复，铅价冲高乏力高位盘整；2月初，美国非农及通胀数据超预期，降息预期减弱，加之高库存压力，伦铅持续走低，国内市场逐步进入春节假期，下游企业多有放假安排，市场有市无价，铅锭库存累积，节后下游消费多于正月十五之后复产，且节前备库尚存，在产下游多以消耗原有库存为主，铅市供强需弱，节后首日铅价下跌，后在15,800元/吨位置震荡，后随着下游恢复预期好转，且成本端支撑较强，铅价震荡 上行，走势延续至3月中旬，因下游淡季采买有限，且多数再生铅炼厂于3月中旬开始复产， 供给回升，铅价在16,300元/吨位置上行受阻，月末在市场情绪影响下，铅价强势拉涨，但基本面支撑有限，高位铅价恐难以维持。 截至3月29日，SMM1#铅锭平均价16,425元/吨，较去年年底上涨5.12%（+800元/吨），较去年同期上涨8.60%（+1,300元/吨）；再生精铅平均价16,225元/吨，较去年年底上涨4.51% （+700元/吨），较去年同期上涨7.81%（+1,175元/吨）；沪铅主力合约收盘价16,815元/吨，较去年年底上涨5.92%（+940元/吨），较去年同期上涨10.01%（+1,530元/吨）；LME三个月铅（电子盘）收盘价2,053美元/吨，较去年年底下跌0.68%（-14美元/吨），较去年同期下跌2.54%（-53.50美元/吨）。 图表1：SMM1#铅锭平均价图表2：SMM再生精铅平均价 18000 17000 单位：元/吨 16000 15000 14000 13000 12000 17000 单位：元/吨 16000 15000 14000 13000 1月2日 1月19日 2月5日 2月23日 3月11日 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 1月2日 1月19日 2月5日 2月23日 3月11日 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 12000 2021年2022年2023年2024年 2021年2022年2023年2024年 资料来源：SMM,宏源期货研究所资料来源：SMM,宏源期货研究所 2021年 资料来源：WIND,SMM,宏源期货研究所 1月2日 1月19日 2月5日 2月23日 3月11日 3月28日 2022年 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 2023年 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2024年 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 单位：元/吨 图表7：基差 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 400 200 0 -200 -400 -600 -800 单位：元/吨 1月2日 2021年 资料来源：SMM,宏源期货研究所 1月19日 2月5日 2月23日 3月11日 3月28日 2022年 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 2023年 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2024年 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 单位：元/吨 250 200 150 100 50 0 -50 -100 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 单位：美元/吨 1月2日 2021年 资料来源：WIND,宏源期货研究所 1月19日 2月5日 2月23日 3月11日 3月28日 2022年 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 2023年 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2024年 10月29日 11月15日 12月2日 图表6：LME铅升贴水（0-3） 图表8：近月-连一 12月19日 单位：元/吨 图表4：期货收盘价(电子盘):LME3个月铅 2800 2600 2400 2200 2000 1800 1600 1400 图表3：沪铅主力收盘价 18000 17000 16000 15000 14000 13000 12000 单位：美元/吨 图表5：上海铅现货升贴水 资料来源：WIND,宏源期货研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第6页 1月2日 2021年 1月19日 2月5日 2月23日 3月11日 3月28日 2022年 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 2023年 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2024年 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 1月1日 2021年 资料来源：WIND,宏源期货研究所 1月18日 2月4日 2月21日 3月9日 3月26日 2022年 4月12日 4月29日 5月16日 6月2日 6月19日 7月6日 2023年 7月23日 8月9日 8月26日 9月12日 9月29日 10月16日 2024年 11月2日 11月19日 12月6日 12月23日 1月2日 2021年 资料来源：WIND,宏源期货研究所 1月19日 2月5日 2月22日 3月10日 3月27日 2022年 4月13日 4月30日 5月18日 6月4日 6月21日 7月8日 2023年 7月25日 8月11日 8月28日 季度策略报告 9月14日 10月1日 10月18日 2024年 11月4日 11月21日 12月8日 12月25日 图表9：连一-连二图表10：连二-连三 250 200 单位：元/吨 150 100 50 0 -50 -100 -150 150 单位：元/吨 100 50 0 -50 -100 1月2日 1月19日 2月5日 2月23日 3月11日 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日